A股上证指数从12月7日见顶后，持续调整至今。短期看，A股仍然有调整压力，没见底。

从12月7日到12月22日，A股持续调整了11个交易日，上证指数、科创50和创业板指在此期间分别下跌了4.9%、7.2%和4.1%。A股31个行业中，28个行业下跌，只有食品饮料、社会服务和美容护理行业3个行业上涨。这三个行业均受益于疫情防控措施的放开。

跌幅居前的行业包括煤炭、建筑装饰和通信。其中建筑装饰和通信行业在10月底开启的反弹中表现居前，而煤炭则是年初以来表现较好的行业。截止12月22日，煤炭行业全年上涨11%，是今年唯一取得正收益的行业。

A股市场此次调整过程中成交量萎缩明显。12月21日，沪市成交量仅略超2200亿人民币，创出今年以来的成交量新低，但与历史上底部区域的成交量仍有一定的距离。

另外，包括光伏和军工等行业中的股票出现加速下跌迹象，也表明市场应该还没有到底部。某光伏龙头破位下跌，源于硅片价格超预期下降。

中国有色金属工业协会硅业分会21日下午发布的数据显示，最新一周的各型号硅片报价环比跌幅从15.2%至20%不等，创下今年以来的硅片价格跌幅纪录。

业内人士认为，硅片环节大幅下降，一方面源于近期上游硅料价格下跌，另一方面与硅片厂商开工率低、年底集中抛售库存有关。

10月末开始，硅片产能超配带动价格下跌，光伏产业链上游进入降价通道。在此情况下，利润有望向运营商一侧传导，在组件价格下滑及配储成本抬升的双重因素作用下，新能源运营商的盈利能力变化引起市场的广泛关注。但是，市场也担忧终端会采取观望态度，导致需求低于预期，而硅片价格一跌再跌。

而军工股的下跌则与某军工龙头因换股吸收合并同一控制人旗下的公司而增发50亿人民币有关。无论是光伏还是军工行业，都是机构扎堆的行业。在市场弱势时，总会有一些机构抛售，以应对赎回压力。

A股走势疲弱，海外市场表现也不佳。美股在连跌5天之后，终于在本周二和周三迎来反弹，而反弹的催化剂是消费者信心高涨。

周三公布的世界大型企业联合会12月美国消费者信心指数扭转10月和11月下滑态势，环比大幅增加6.9点至108.3点，为今年4月以来的最高水平。消费者对当前商业和劳动力市场状况评估的现状指数从11月的138.3点升至147.2点。基于消费者对收入、商业和劳动力市场状况的短期前景预期指数也从76.7点提高至82.4点。但该指标仍徘徊在80点左右的低水平，或预示着经济衰退。

当月，20.4%的消费者预计商业状况将在未来半年内改善，高于上月的19.8%。认为商业景气状况将恶化的消费者比例也从21%降至20.3%。同时，19.5%的消费者预计未来半年内会有更多就业机会，较上月增加了1个百分点。不过，消费者对其短期收入前景喜忧参半，预计收入将增加的消费者比例从17.1%降至16.7%。12月份数据显示消费者偏好从高价商品转向服务的转变将在2023年延续。

消费者需求强劲还导致美国3季度GDP的上调。美国商务部22日公布的最终修正数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长3.2%，较此前公布的修正数据上调0.3个百分点。

数据显示，第三季度美国占经济总量约70%的个人消费支出按年率计算增长2.3%，较此前公布的修正数据大幅上调0.6个百分点。不过，商品支出下修0.2个百分点至下滑0.4%，为连续三个季度走低。因此，对服务业的强劲需求推升了3季度GDP。

强劲的3季度GDP数据让市场意识到美联储可能不得不加大加息力度以阻止通胀飙升。因此，在周二和周三短暂反弹后，美股周四重新下跌。而随着圣诞节临近，往年的“圣诞节上涨”能否发生存在未知数。

所谓“圣诞节上涨”是指12月最后5个交易日和来年1月的前两个交易日期间的股市上涨。历史数据表明，这7个交易日平均涨幅为1.33%，为一年里表现第二号的连续7天。圣诞节上涨如果发生通常预示着1月份的股市走势强劲。从上世纪90年代至今，只有6年没有圣诞节上涨，其中只有1年股市取得了正收益。因此，下周的美股市场如何表现值得关注。

综上，国内外短期仍面临不确定性，A股表现难言逆转。

English Summary

A-share has been falling since December 7th. There are no signs that the correction is near the end. While a few sectors performed well most sectors fell with the overall market. Some hot sectors are suffering fundamental issues such as products prices falling due to the weak demand.

The US stock market also fell overnight due to the stronger-than-expected 3Q GDP data. Consumer demand is strong, which would force the Federal Reserve to hike more rates. It is time for Santa Rally. Yet market sentiment is weak and whether Santa Rally would happen or not is highly uncertain.

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12月20日，日本央行扩大收益率曲线控制区间引发日本股市债市大跌，带动亚洲其他市场也大跌。A股上证指数继周一下跌近2%之后，周二又再次下跌。

市场对日本央行的举措为什么反应如此剧烈呢？我们先看看它做了什么。

日本央行在12月20日宣布扩大收益率曲线控制区间从±0.25%扩大到±0.5%。由于提高了国债收益率的浮动范围，相当于变相加息，日元兑美元汇率在消息公布后急速上涨，从当日最低137日元兑一美元上涨到132日元兑一美元，一天之内上涨了5日元。

日经225指数下跌2.6%，日本10年期国债价格暴跌，收益率飙升。大阪交易所不得不盘中宣布日本国债期货交易暂停，因日本10年期国债收益率飙升20.5个基点，至0.455％，为2015年以来最高水平。

市场对日本央行变相加息反应如此剧烈一方面是因为有高达10万亿日元的资金做套利交易。所谓套利交易即在日本获得低利率的资金，之后将资金汇到高利率的国家，比如美国，获取更高的利息收益。而日本央行变相加息后，这10万亿日元的套利资金不得不面临收益率下降的现实。

另一方面，过去二十多年里，做空日本国债以期望收益率飙升的做法，一直被业内视作具有极大风险的“寡妇交易”。而这些从事“寡妇交易”的投资者都认为日本央行不得不放弃量化宽松的举措，届时日元兑美元汇率将会飙升。

这种判断的依据是在多年的量化宽松之后，日本央行已经是日本国债的最大持有者。不仅如此，日本央行还持有大量上市公司股票。从常理来说，日本央行总不能买下所有的日本股票和债券吧？

日本央行是今年以来少数逆市而动的央行。在美联储连续加息的背景下，全球各个国家和地区的货币当局基本都纷纷跟着加息，以防止本币贬值和资金外流。

但日本央行为了刺激经济，提高通胀水平，不仅不跟着加息，还加码量化宽松，推出了无限量购买日本国债。但是，就如同前述，无限量量化宽松可能吗？这也就是为什么日本央行变相加息之后股债汇市场巨震。

另一方面，这也与投资者一直担心美联储加息将会引发系统性危机有较大关系。美国12月份议息会议上周结束。市场认为美联储虽然放缓了加息的节奏，但加息终点可能较之前预期要高，最终联邦基金利率有可能达到5%以上，并将在高位保持到明年年底。

美联储此次加息的幅度之大是几十年中所未见的。投资者担忧全球金融市场受不了加息重压，导致危机爆发。考虑到当前全球处在高负债之下，5%的高利率维持一段时间之后，债务负担沉重的国家和地区很可能会爆发债务危机。

那么债务危机会在哪里引爆呢？我们在《A股没有危机》中指出，虽然新兴市场债务水平不低。但用债务占GDP比例这一指标衡量，发达国家的债务水平更加沉重，因此，发生危机的概率也更高一些。

据国际金融学会的数字统计，2021年全球债务272万亿美元，全球整体债务与全球GDP的比重非常之高，发达经济体占GDP的比重是119.3%，新兴市场经济体债务和GDP的比重是65.8%。

一些分析师认为日本、美国和欧洲在2023年都有可能发生债务危机，而发达国家债务危机很可能是全球金融危机的导火索。2023年有可能爆发第二次世界大战结束以后的第三次国际金融危机。

因此，正如某国际机构负责人所指出的，最坏的情况还没有发生。投资者仍需等待。

English Summary

Bank of Japan announced to expand yield curve control region, essentially increasing interest rate. This caused the Japanese Yen to appreciate against the US dollar and the stock and bond market to collapse.But the impact is far from over.

Investors worry about the debt crises, which might happen in the developed nations first because they have the higher debt to GDP ratio than the developing nations. And the debt crises in some nations could develop into global financial crises.

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重要经济工作会议结束之后，各路专家热议明年的经济增速。

我们在《速度放开会有什么后果？》中指出，2023年的经济增速在很大程度上与2022年的基数有多低有关系。

2022年前三季度我国GDP同比增速分别为4.8%、0.4%和3.9%。我们测算今年4季度因为疫情的冲击经济增速有可能下行，进而拖累全年经济增速。如果4季度经济增速同比下降5%，则全年的经济增速将会达到0.8%。而4季度经济增速同比下降10%，则全年的经济增速为-0.6%。

因此，即使2023年全年的经济增速达到8%，考虑到2022年较低的增速水平，2022和2023两年平均下来经济增速也就是4%。这个增速并不算高，也低于我国的潜在经济增速水平5.5-6.5%。另外，疫情对经济的冲击至少要延续到明年1季度，这也意味着1季度的经济增速很可能会不及预期。所以，对2023年全年经济增长不宜过于乐观。

也许我们对4季度的经济增长过于悲观，但11月份的经济数据在一定程度上表明经济确实面临增长挑战。

11月份经济数据全面下滑。其中下跌幅度最大的是出口，从10月份的-0.4%下降到-9.5%，主要应与外需走弱有关。

11月社零消费同比增速为-5.9%，也是从10月份的-0.5%大幅下滑。其中商品消费由10月份的0.5%转为-5.6%，餐饮收入同比从10月份的-8.1%下降到-8.4%。

三驾马车中的最后一架是投资。11月份固定资产投资增速从10月份5%同比增速下降到0.8%，其中基建投资表现较好，从10月份同比增速12.8%提升到13.9%。而房地产投资和制造业投资增速均下滑。

11月份三架马车增速都比较弱，而12月份也不容乐观。

首先外需继续走弱，意味着出口增速仍将维持在负增长区间。上周公布的美国和欧元区制造业采购经理人指数（PMI）显示欧美经济加速下滑。其中，美国12月份Markit制造业PMI初值录得46.2，创下近31个月以来新低，也是连续第二个月录得在“荣枯线”之下。当月美国Markit服务业PMI初值录得44.4，为近4个月以来新低，服务业活跃度下降速度也创下有该项数据记录以来最快。

欧元区12月份制造业PMI录得47.8，自今年7月份起，欧元区制造业PMI已连续六个月录得在“荣枯线”以下。欧元区服务业PMI录得49.1，也在荣枯线以下。

其次，消费和投资也会因为疫情冲击保持在较低增速水平。疫情防控措施放开后，各地均遭遇疫情冲击下的大面积减员，企业维持正常的运转已经不易，想要增长估计是难上加难。

在严峻的环境下，4季度经济增长保持小幅增涨可能就相当不易了。

有朋友说，就算2022年经济表现不佳，这不也快结束了吗？而且你说的出口增速弱，经济增长面临挑战，国家已经看到了，所以才提出扩大内需，对房地产行业也会有新的政策出台等等。所以，对明年应该更乐观一些。

我们认为扩大内需无疑是一个正确的发展战略。任何一个国家的经济长远发展都需要从内需着眼。但是，从我国历史经验看，出口增速走弱，居民收入增速也下降。从2003年有数据以来，城镇居民收入增速在进出口增速进入负增长期间都会断崖式下跌。

具体而言，从2003年至今进出口增速两次进入负增长区间，分别是2008年11月到2009年10月和2015年3月到2016年12月。在2008年11月到2009年10月期间，我国城镇居民收入增速分别从之前的14%下降到最低8.8%。在2015年3月到2016年12月期间，我国城镇居民收入增速从之前的9%下降到最低7.8%。

而疫情这三年对居民收入的冲击也是比较大的。我们在《钱袋子瘪了》一文中指出疫情三年来我国城镇居民收入增速是下降的。在此文中我们还分析了收入增速下降对消费支出的负面影响。因此，在实施扩大急需发展战略的同时，还需要提升居民收入水平。不过，这并非一日之功。

综上，2023年将会是蓄势待发的一年。待消化了疫情冲击以及海外环境好转之后，我国经济将会重现辉煌。

English Summary

The GDP growth target in 2023 has become a focus after the key conference concluded. The 4Q 2022 could drag down the full-year growth rate and hence offers a low base for 2023. Hence, the economic growth target in 2023 could be above 5%.

While the government brought up with the strategy to expand domestic demand, it is also necessary to improve household income levels. Yet the household income growth rate has suffered due to the pandemic. Moreover, the export slowing-down would also affect the household income growth rate.

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北京的疫情高峰应该已经过去。

不过，快递延迟并没有缓解，而且市内有些区域仍然无法递送快递，估计疫情冲击下这些区域的快递员都倒下了。

大街上也空空荡荡：大概很多单位选择居家办公，或者大部分人生病在家。虽然多数病情并不严重，经过几天就可以完全转阴，但老百姓的心态还是很谨慎的。从餐馆和理发店门可罗雀就可见一斑。

北京疫情下的景象应是颇具北方特色的。因为位于南方的广州和深圳老百姓都开始尽情享受开放后的生活了。工作上南方的老百姓也更加积极。早高峰时北京的地铁空荡荡，深圳的地铁人流汹涌。

卫健委号召老年人居家，尽量不出来，躲避病毒。北京的老百姓不光是老年人不出来，年轻人出来的也不多。

不过，复工复产的工作还在稳步推进。12月13日，即昨天，北京宣布恢复旅行社及在线旅游企业经营在京团队旅游、进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。

旅游收入占北京GDP的比例约为1/5，这个行业的健康发展对北京经济影响还是很大的。今年由于疫情和特殊原因，北京的旅游行业遭受较大冲击，连带餐饮娱乐行业都遭遇寒流。随着疫情防控措施放开的稳步推进，放开旅游行业，欢迎来北京是重振旅游行业的第一步。

从经济周期看，今年是经济周期下行的年份，而明年是经济周期上行的年份。理论上明年的经济和股市表现都应该好于今年。但是，有一些不确定因素还是存在的，比如疫情的影响。

北京疫情的高峰在防控措施放开后不到两周的时间就达到了，我们之前在《病例高峰何时到来？》中借鉴美国的经验，判断疫情在达到高峰之后会快速回落。不过，北京迄今发生的情况让我们认识到这种快速回落有可能不会发生。

北京的病例数回落更可能遵循一种长尾模式。这种长尾模式的回落对于控制疫情是有好处的，但对经济恢复是不利的。原因就是疫情持续存在，老百姓因为恐惧和担心就会猫在家里，减少社交和户外活动。

这种情况发生的概率对于北京这种老年人占比较高的城市会更大一些。根据北京市老龄工作委员会办公室、北京市老龄协会今年9月份发布的《北京市老龄事业发展报告（2021）》，北京在2021年正式进入中度老龄化社会。

截至2021年底，北京市60岁及以上常住人口441.6万人，占常住总人口的20.18%；比2020年增加11.7万人。65岁及以上常住人口311.6万人，占常住总人口的14.24%；比2020年增加20.4万人，也是近五年增量最多、增长幅度最大的一年。

老年人占人口比例高不光是北京存在的问题。在北方城市中，这应是比较普遍的现象。国家“七普”数据显示，截止2020年底，全国老龄化程度排名前二十的城市中，70%是北方的城市。

而南方的城市总体都比较年轻。根据今年五月份发布的《广东省第七次全国人口普查公报》，广东省所处的珠三角地区年轻人特别多，其中东莞15－59岁人口占比高达81.41％，全省第一，深圳、中山、广州、佛山也分别达79.53％、75.44％、74.72％和74.37％。而深圳是广东“最年轻”的城市，60岁及以上人口占比仅为5.36％，比全国平均低13.34个百分点。

众所皆知，老年人在新冠疫情下是弱势群体。由于多数老年人都或多或少有一些基础疾病，新冠疫情冲击下老年人成为受冲击最严重的群体。某西方发达国家关于新冠的数据显示，老年人占新冠死亡病例的比例高达90%。因此在疫情持续的情况下，老年人都会比较谨慎，不会有比较大规模的社交活动。

这就是为什么疫情防控措施一放开，南方的某些城市就立刻恢复了活力，而北方的城市一下子似乎陷入了停滞。

三年的疫情已经证明，没有充分的社会活动，经济发展就如无本之木，无源之水。因此，在疫情的长尾效应下，一些区域和城市的经济复苏可能不会如预期那么迅速，至少不会像当前股市所反映的各种消费和旅游的复苏那么强烈。但是，经济还是要发展。老年人在疫情下需要保全自己，年轻人需要更加努力发光发热。

所以，北方的年轻朋友应该学习一下南方的同胞：发烧也得工作呀，生病也不能耽误娱乐。生活还要继续，总做套中人就失去了年轻人应有的活力。

English Summary

The peak of the Beijing pandemic cases might have been seen. But the decrease of the pandemic cases might not be that fast as what happened in the other major countries. The reason is that due to the relatively high levels of the elder the cases might last for a long time.

The long-tail of the pandemic is not good for economic growth. The elder ratio in the overall population could explain the differences of reactions after the pandemic control measures eased. Hence, it is time for the young to play a key role in the economic development.

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北京疫情牵动人心。

刚刚过去的周末身边很多朋友都阳了，普遍症状是发烧、喉咙痛、全身酸痛，个别症状比较严重。医院人满为患，发热门诊需要排队几小时等候就诊。药店感冒药基本售罄。

当前北京感染新冠的人数没有明确的统计数据。但确实是很多人都感染了，一些行业已经遭遇人员短缺的情况。

人员短缺影响最直观的影响是快递和送餐行业。相信在北京的朋友与我有同样的感受，就是自从北京放开疫情防控措施后，快递行业立刻就人手短缺。

之前在手机APP上下快递单子，一般一小时之内就会有快递员联系你取货。但是疫情防控措施放开后，一小时取货这种高效率就消失了。快递员能在下单后几个小时打电话联系你是快的，而真正取走快递还需再等待几个小时。

快递变成了“慢递”还是好的，网上买东西经常会遇到商家因没有快递服务而无法发货的情况。除了快递，送餐服务也因为送餐小哥人手少而大面积延迟。也许你本意是定晚餐，可能第二天早餐的时候美味才能送到。

快递服务和送餐服务延迟是因为这两个行业都遭遇了普遍减员。疫情防控措施放开后，快递和送餐行业因其行业的特殊性，阳性病例较多，快递和送餐小哥不得不休息，导致这两个行业大面积减员。

除了快递和送餐等服务性行业，制造业也因为疫情导致的减员而发生产能利用率不足的现象。

新冠对劳动力供给产生冲击，我们在疫情防控措施放开后才真真切切地感受到。而这在美国已经是一个常态。上周美国公布的11月份生产者价格指数（PPI），显示劳动力短缺造成服务价格持续上涨。

美国11月最终需求的PPI指数环比上涨0.3%，超预期，主要是因为服务价格环比上涨0.4%，较10月份加速0.3个百分点。与服务业价格上涨相对应的是商品价格增幅环比回落。11月美国PPI中商品价格环比上涨0.1%，较10月份增速减少0.5个百分点。

11月份的PPI数据揭示了美国生产领域呈现与消费领域一样的通胀趋势：即商品价格涨幅放缓，而服务价格涨幅持续。而服务价格上涨是因为劳动力，特别是中低端劳动力短缺造成的工资上涨。

劳动力短缺对美国通胀构成持续的扰动。12月初，美国里士满联储主席巴金表示，劳动力供应看起来仍将受到限制。他列出了劳动力短缺的几个原因，包括净移民减少、疫情引起的连锁效应以及退休。所谓疫情引起的连锁反应就是疫情导致的劳动力不足。其中包括因为早期新冠后遗症导致的劳动力丧失以及新冠持续感染而导致的人员不足。巴金指出，11月的就业报告显示，裁员仍然温和，因为企业似乎不愿裁员，他们一直在努力招聘。

上周公布的11月美国非农就业报告显示劳动力需求强劲，但供给并没有大幅改善。11月份25至54岁工人的参与率变化不大，为82.4%。

美联储主席鲍威尔在最近的一次讲话中也呼应了巴金的观点。鲍威尔表示，（在消费者价格指数中）不包括住房在内的核心服务业，可能是了解未来核心通胀演变的最重要因素，而劳动力市场是理解此类通胀的关键。

美国劳动力市场中，服务人口就业占美国就业总数的3/4以上，大约1.1亿人。今年以来，美国一些州政府致力于提高服务业工资水平。加利福尼亚州一项具有里程碑意义的法案就是要求提高服务工人最低工资，旨在将快餐和快速服务工人的最低工资提高到每小时22美元。加州目前的最低工资是每小时15.50美元。

服务业的工资上涨将会直接推升美国工资水平，进而对通胀产生作用。对于美联储而言，他们可能不得不一直加息直至需求萎缩才可能抑制通胀。

回到我国。随着疫情防控措施放开后，劳动力短缺在我国也有可能成为一个常态。而美国所发生的劳动力成本推升的通胀也大概率在我国发生。

虽然上周中国公布的11月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）显示我国通胀水平有所回落，但明年这两个数据都有可能持续走高。

11月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.6%，涨幅较上月的2.1%有所回落，主要是由于猪肉价格涨幅回落。11月猪肉价格上涨34.4%，涨幅比上月回落17.4个百分点。非食品价格同比上涨1.1%，涨幅与上月相同。11月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。

中国11月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.3%，降幅与上月相同。生产者价格指数同比为负与大宗商品价格同比负增长有关。

分析师普遍认为明年我国CPI将会前高后低，主要由于今年CPI上半年由于猪价回落而造成的低基数。但是，服务业中劳动力短缺而造成的工资上涨也可能会加剧CPI的涨幅。

期盼的放开防控措施真的来了。谁能想到经济还没好，通胀就有可能先到了呢？

English Summary

The easing of COVID-19 control measures has caused labor shortage. This is actually what happened in the US from the COVID-19 crises. The labor shortage has caused inflation to rise continuously. This is especially true in the mid- to low-level labor market, the so-called ‘blue-collar ’.

China’s inflation is still at low levels. Yet with the COVID-19 shock to the labor market the service sector would suffer labor shortage. Inflation might run high in 1H2023 both due to the low base this year and the salary rise from labor shortage.

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疫情防控措施基本放开，不过很多人变得更加谨慎：不敢出门上街，更没有心思在饭店吃饭。

之前防控严格，老百姓都知道只要防护好，就不会感染新冠病毒。现在可不敢这么想：也许对面走过来的一个人就是无症状感染者，或者饭店吃饭邻座就是一个“阳”。

新冠的传播确实比较快。根据某防控措施放开较早的城市数据：全面放开两周后，就有30%左右的居民感染新冠。痊愈之后也有短时间内二次感染的风险。如此高比例的居民感染导致当地的商场饭店基本没有人流。因此，正如我们之前所做的判断，疫情在防控措施放开后对经济和社会生活的冲击将会随即而来。

投资者在担忧自己阳还是没阳，大盘也在这种担忧中踟蹰不前。

A股本周失去了上周高歌猛进的热情。截止12月8日，上证指数、深成指和创业板指分别上涨1.3%、1.5%和1.2%，而科创50则下跌1%。

从行业来看，本周旅游综合、超市和烘焙食品行业涨幅领先。这其实反应了投资人的复杂心态：一方面期待防控措施放开后旅游行业将会迎来较好的发展机会；另一方面，又认为短期内将会回到2020年2月份新冠初始时期的封城景象，当时超市因为疫情发生后消费者抢购商品而业绩大幅上涨，而烘焙食品因为居家消费需求提升而推动业绩增长。

而跌幅居前的行业则是在开放后受损的，包括疫苗、体外诊断等。确实，如某疾控中心高层所说，感染一次新冠所产生的免疫力高于疫苗，那对疫苗的需求有一定程度的下降也顺理成章。体外诊断就更不用说，各地都不要求核酸，自然需求也没有了。

当然，A股的犹豫不决也与经济基本面不佳有较大关系。11月的数据显示经济仍面临下行风险。

本周公布的11月出口增速进一步下降，从10月份的同比-0.3%下降到-8.7%，对主要国家和地区的出口全面下滑。其中，对欧盟、美国、日本和英国的出口增速持续回落，11月份的增速分别为-10.6%、-25.4%、-5.6%和-14.5%。

这主要是因为这些国家和地区经济活动萎缩。11月份景气指标显示这些国家和地区的经济活动都进入了收缩区间。在全球衰退和美联储收紧货币的背景下，出口增速加速下滑也是情理之中。

经济衰退的担忧也拖累美股走势。本周，美股三大股指均下跌，道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别下跌2.47%、3.38%和4.39%。美股从10初反弹至12月初，持续了近2个月的时间。本周的下跌一方面是因为投资者担忧经济衰退的风险，另一方面，因为经济数据超预期，担忧美联储加息也会超预期。

需要指出的是，美股在10月和11月份的反弹非常强劲。道指10月份上涨13.95%，是1928年以来最大的单月涨幅。在10月强劲涨幅的基础上，11月份道指又上涨了5.67%。当前，道指的静态市盈率为21.3倍，处在历史上81%的分位数。应该说，道指的估值并不低。

支撑美股如此高估值的一个原因是散户投资者的持续涌入。散户投资者持续买入美股与他们对未来的乐观预期有较大关系。根据英国在线理财平台Finimize近期的一项调查，在欧洲、美国和亚洲的2000名个人投资者（散户）中，80%认为股市最糟糕的时期将在6个月内结束，而72%准备买入大型科技股。

也许这些投资人有点过于乐观了，但至少目前来看，美股走势还是超预期的。同时，一些机构分析师也认为美国经济如果明年温和衰退，美股已经消化了衰退的风险。

也有一些悲观派认为美股并没有见到低点。摩根大通策略分析师认为明年随着金融状况继续收紧，货币政策变得更加严格，基本面可能会恶化，而美国经济将进入温和衰退，劳动力市场收缩，失业率上升至5%左右。摩根大通预计美联储有过度收紧金融条件的风险，而标准普尔500指数将在2023年上半年重新测试今年的低点。

当然，最悲观的当属末日博士--纽约大学教授鲁比尼博士。上周，末日博士再次发出崩溃警告。他指出，随着数十年的赤字、借贷和杠杆率激增，世界经济正走向前所未有的经济危机、金融危机和债务危机的交汇点。他认为债务性滞涨危机可以推迟，但不可避免。

这与A股投资人所面临的感染新冠病毒风险有点像：感染可以被推迟，但不可避免。幸运的是，随着新冠防控措施放开，经济得以重生，A股投资者应已避开了股市崩溃的风险，而这可能是美股投资人所面临的风险。

因此，A股投资者当下关注的是：你阳了吗？而美股投资者应关注的是：股市跌了吗？

English Summary

The hit to the economy and social life is looming as COVID-19 control measures are easing. That is one reason that stock market is hesitating this week. Another reason is that the economy is still on the downward trend as the recent economic data reflects.

The US stock market is falling this week after two-month rally. Investors are worrying about the recession and the higher inflation that might push the Federal Reserve to raise interest rates higher. The US stock market is at a hefty valuation level, which might suffer big retreat as some analysts predict.

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