A股和港股10月24日周一均大跌，周二两市小幅下跌。无论是A股还是港股，周一的大跌在一定程度上都与外资抛售有关。

10月24日，A股北上资金单日净流出金额创出历史新高。沪股通净流出122亿人民币（下同）。从2014年11月17日沪股通开通至今，单日净流出超过100亿的情况一共发生过4次。除去本周一，剩下三次分别发生在2015年7月6日和7月7日、2020年3月13日，净流出金额分别为135亿、104亿和105亿。周一的净流出金额在历史上排名位居第二，仅次于2015年7月6日的净流出金额。

在这四次净流出超过100亿的交易日，股市表现不一。2015年7月6日，上证指数上涨2.41%，但当天振幅达到8.74%，因市场在早盘大跌之后又大涨。除了2015年7月6日股市大涨，其余三次股市均下跌。2015年7日7日、2020年3月13日和2022年10月24日上证指数分别下跌1.29%、1.23%和2.02%。本周一的跌幅是这四次里面最大的。

受到沪股通大幅净流出的影响，沪市很多白马股都在周一遭遇大跌。以白马股云集的上证50指数为例，50只权重股中只有6只上涨，其余24只下跌。其中片仔癀、山西汾酒和贵州茅台跌幅领先，分别下跌10%、8.9%和7.6%。紧随其后的是中国太保和招商银行，分别下跌5.4%和5.3%。

相比较而言，深股通在10月24日的净流出金额相对温和，仅为57亿，略低于2022年5月10日的净流出金额58.6亿。深股通从2016年12月份开通以来，单日净流出金额最大发生在2022年3月14日和15日，两日分别净流出71和72亿。

与沪股通一样，深股通净流出对股指的影响不一。2022年3月14日和15日和10月24日，深综指分别下跌2.93%、4.56%和1.76%。而2022年5月10日，深综指上涨1.53%。

从月度角度看，截止2022年10月25日，沪股通和深股通当月分别净流出368亿和138亿，其中沪股通的净流出金额是沪股通开通以来最高的月度净流出。深股通净流出金额与2022年3月的净流出金额并不算多，2022年3月深股通净流出278亿。

从上面的分析可以看出，外资的抛售并不一定就意味着股市下跌。如果内资有很强的买入动力，外资的减持并不会对市场造成较大影响，就如同2022年5月10日的情况。

但是，周一内资明显也在减持，导致行业普跌。10月24日申万31个行业中，仅有2个行业上涨，29个行业下跌。外资大幅卖出的食品饮料行业领跌，下跌5.8%，其次是美容护理和社会服务，分别下跌4.3%和3.8%。大跌之下有一些净值型产品触及平仓和止损线而强制卖出，进一步加剧了股市的波动。因此，周一的大跌是内外资合力助推而导致的。

外资逃离在某种程度上是对地缘政治升级的担忧，但这种担忧至少在经济层面不太现实。举一个例子：中国占美国进口商品的18%，2018年贸易战之前这个数字是22%。如此巨大的体量，说明两国经济紧密地渗透对方，完全脱钩不可能。

外资还担忧中国未来的经济增长前景。我们在《永远不要做空中国》中分析过，中国当前是在大周期启动的早期阶段。未来几十年，中国经济具有持续向上的推动力。我们相信迟早外资的担忧将会被证伪。

周一发布的经济数据也显示三季度经济环比二季度回升。三季度，我国GDP为307627亿元，按不变价格计算，同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。从环比看，经调整季节因素后，三季度GDP环比增长3.9%。三季度的增长主要来自基建、制造业投资和消费。而9月份出口增速加速下行，意味着四季度经济或存在再次下行的风险。

市场预期政府将会出台进一步刺激经济的政策。不过，考虑到临近年底，即使有刺激政策，其真正发挥效力恐怕也要等到明年了。

与A股和港股大跌形成对比，美股自上周五以来连涨三天。周二发布的美国房地产价格显示8月份房价继续下滑。8月美国标普凯斯席勒20座大城市房价指数环比跌1.32%，创2009年3月最大环比跌幅。市场认为房地产市场的表现预示美国经济衰退在酝酿中，而美联储的转向也近在眼前。

我们在《美股大涨的背后》分析了美国的房地产市场和债券市场所面临的挑战，认为美股当前的反弹没有经济基本面的支持，因而不具有持续性。

另外，即使美联储想转向，但如果通胀持续处在高位，美联储可能也不得不保持相对紧缩的货币政策基调。

综上，我们对中国经济和A股不悲观，对美股仍保持谨慎。

English Summary

Both A-share and HK stock market fell on Monday and Tuesday. One reason is that international investors are getting away from China’s equity market. From historical perspective the big outflow of north-bound capital on Monday is rare. Market might be pushed lower by domestic investors’ selling.

We believe that China’s economy is recovering and its future is bright. The US stocks rallied over the last three trading days as market expected that the Federal Reserve might soon stop lifting interest rates. The rally would be short-lived as the US economy is faced with a lot of challenges and the Federal Reserve might have to take harsh position as inflation could be at high levels for a long time.

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上周五，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者尼克·提米劳斯撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。

受此消息提振，美股大幅上涨，美元指数从113.8的高位回落到111.9，贵金属和大宗商品均上涨，反映出市场苦美联储加息久矣。

当前，市场预计美联储在11月1-2日进行的议息会议上的加息幅度为75个基点。之前市场预计12月份的议息会议上也会加息75个基点，但上周五消息出来后，加息50个基点的概率大幅提升。

美联储的加息推动美国国债收益率不断创出新高。10月21日，作为“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率突破4.3%关口。随着国债利率上涨，美国房贷利率也狂飙，30年期抵押贷款利率升至6.94%，创下2002年4月以来最高。

抵押贷款利率飙升，使美国楼市急速降温。研究机构万神殿宏观经济研究警告称，美国房地产处在崩盘的过程中，未来一年房价或大幅跳水。

在该警告发出之前，美国全国房地产经纪人协会的数据显示，9月成屋（即二手房）销量连续第八个月下降，创2007年以来最长连降月数，较1月份峰值累计下降了27%。

与此同时，成屋价格连续三个月环比下跌，中值降至38.48万美元，为今年3月以来的最低水平。万神殿预计明年房价将下跌15%-20%。沃顿商学院教授杰里米•西格尔上周也发表了同样黯淡的评论。在美联储大举加息的背景下，西格尔预计房价将出现二战以来第二严重的跌幅。

二战以来美国房价最严重的跌幅发生在2008年金融危机前后。美国房价从2006年7月起下跌，直到2012年2月触底，期间名义房价的全国平均跌幅达26%。

房价的下跌造成美国消费者财富效应的逆转。每一美元房价和股价的上涨，可以促使消费者额外消费1角钱和3分钱；反过来也是这样。这意味着美国房价和股价的下跌对消费的副作用是不可忽视的。

除了房地产市场可能面临崩盘，美国国债市场也面临严峻考验。近日，美国财政部部长耶伦对国债市场丧失流动性表达了担忧。美联储在加息的同时开始进行量化紧缩，即停止购买国债和抵押债券，同时因受制于规则，美国大的金融机构也无法入市开展做市商活动，美国国债无人问津，国债价格持续下降，国债收益率大幅攀升。

过去一周，两年和十年美债收益率的差值已经达到15年新高。美林创造的跟踪债券市场波动率的指标已经达到2009年中以来的最高水平。这个指标与跟踪股市波动的芝加哥期权交易所的VIX恐慌指数一样，是跟踪债券市场的恐慌状况。虽然指标已经达到高点，但债券下跌远没到达终点。

由于美联储持续加息导致美元升值而非美货币贬值，除美国外的其他国家和地区为了捍卫本国货币，不得不大幅抛售美元资产包括美国国债，对国债收益率造成持续的压力。也就是说，美联储不停止加息，美元指数不停止上涨，债券市场的流动性问题就会持续存在。

而且即使美联储立刻停止加息，但加息对美国经济造成的伤害还将持续。美国房地产市场和债券市场面临的挑战也最终会反应到股市上。因此，对美联储下调加息幅度的欢呼在股市里面很可能是短暂的。

接下来看一下全球股市上一周的表现。在全球16个主要国家和地区股市中，10个上涨，6个下跌。其中巴西、俄罗斯和美股纳斯达克指数涨幅领先，而中国台湾、恒生指数和深成指跌幅居前。

我们上周预测市场将会二次探底（详情请参见“股海萍踪--本周大盘有可能二次探底”），市场实际走势基本符合预期。上周A股在申万31个行业中，仅有10个上涨，21个行业下跌。其中综合、国防军工和交通运输行业领涨，而家用电器、食品饮料和美容护理跌幅领先。

跌幅较大的行业跟外资净流出有一定关系，尤其是食品饮料行业。上周白酒板块持续下跌，有很大程度上是因为外资的抛售。

上周外资持续净流出，沪股通和深股通的净流出金额仅次于3月11日一周的净流出金额。其中沪股通净流出179.4亿人民币（下同），深股通净流出113.9亿。对比截止3月11日一周，沪股通和深股通分别净流出179.8亿和183.4亿。不过，相比3月11日那周，A股指数表现出了较强的抗跌性。3月11日，上证指数下跌了4%，而上周仅跌1.08%。

上周重要公司发布的3季度业绩超市场预期。本周，我们预计A股市场有望在企业较好业绩以及大会过后的情绪支撑下逐步企稳。

English Summary

The US property market is faced with the second-largest fall of prices after WWII. The high interest rates have also caused property sales volume to decline. In the bond market the lack of liquidity poses challenges to the Federal Reserve, which has begun quantitative tightening.

A-share fell last week as we predicted. The north-bound capital flew away the market at high volume only second to the week ending March 11th. A-share performed better than in March. We expect the market to perform well this week supporting by better-than-expected earnings and positive sentiment after the key conference.

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近期，某知名白酒股的股价调整引发市场关注。该公司股价在十一长假回来后就表现疲弱。截止10月20日，10月份累计下跌12%。

该股在2020年一路上涨，直到2021年初站上2600人民币一股的大关，成为市场最贵股票，股价对应2020年市盈率高达70倍。如此靓丽的股价表现引发各路豪杰宣称买入并持有该股票就是价值投资的言论，甚嚣尘上。

价值投资的言论犹然在耳，但该公司股价占上高点后就开始下跌。经过近两年的调整，股价已较最高点跌去了38%。

我们之前曾经就70倍市盈率的股票是不是价值投资做过很多讨论（可以在枫瑞视点微信公众号搜索“价值投资”找到相关文章），并根据自由现金流贴现模型，测算了该公司的自由现金流，得出合理假设下该公司2020年市盈率为19倍。

我们去年在《股票的定价不能建立在遥远的未来》一文中专门讨论了如何通过自由现金流贴现模型测算该企业价值。但当时因为篇幅所限，有些介绍过于简洁。下面我们将测算方法再详细地讲述一遍，希望能够有助于理解该公司的投资价值。

自由贴现现金流模型将企业的未来分成两个阶段:第一阶段是可预测的阶段，大概是未来3-5年的时间。这个阶段企业有比较详细的发展战略和具体规划，比如三年规划或者五年发展战略等。在这些战略和规划中，企业一般会规划每年产能达到多少，产能利用率有可能维持在什么水平，产品价格是否不断提升，等等。因此，分析师可以通过企业的发展战略而相对合理可靠地估算出这一阶段每年的自由现金流，把每年的现金流贴现到预测年度再相加就得出第一阶段的自由现金流。

第二阶段是永续发展阶段。所谓永续发展阶段就是在可预测的第一阶段之后，预计企业的每年自由现金流增速保持与国家GDP略高或者基本一致的增速，在这一阶段创造的自由现金流之和为第二阶段。第二阶段的特点是无需每年预测当年的自由现金流，因为未来太遥远，没有办法预测，而只是假设一个合理的自由现金流增速即可。

第二阶段的一个重要假设是企业可以无限地存续下去。当然，现实中无限存续的企业基本是没有的，所以对这一阶段的预测要采取相对保守的假设。通常来说，对这一阶段的自由现金流增速预测基本是在2-3%的水平。

我们利用自由现金流贴现模型该白酒股进行第一阶段自由现金流进行预测，得出该阶段每年自由现金流贴现到2020年相加之和为4400亿人民币（下同）。假设第二阶段永续阶段的自由现金流增长率为3%，得出第二阶段的自由现金流贴现值为4400亿。二者相加，得出企业在未来将会创造出的自由现金流为8800亿，也就是企业合理市值应为8800亿人民币。

用合理市值除以12.6亿的总股本，得出公司的每股股价应为700元。用每股股价再除以2020年每股盈利37元，得出2020年的合理估值为19倍市盈率（我们是在2021年3月份测算该白酒股的合理估值的，所以采用2020年的盈利）。

值得注意的是，在采用自用现金流贴现模型进行测算时，前述的第一阶段和第二阶段的自由现金流贴现值的和应占总自由现金流比例各50%比较合理，就如同我们上面的测算一样。这是因为如果第二阶段占比过高，就意味着对企业的估值是靠远期的现金流支撑的。而未来不可预测，这样做就加大了投资风险。

该白酒股在2021年3月份的市值是26000亿人民币，对应的2020年市盈率为58倍。要达到这么高的估值，必须将自由贴现现金流第二阶段的永续增长率提高到6%，导致第二阶段自由现金流贴现值占总的自由现金流贴现值的比例提升到75%。我们认为这是将企业的估值建立在了遥远的未来，风险是极大的。

该公司股价随后的表现也印证了我们的判断。但是，即使股价已经下跌了38%，该公司2021年的静态市盈率仍高达35倍，市净率9倍。2022年其每股盈利增速预计在15%上下，盈利和估值仍然不匹配。因此，股价的持续调整也是情理之中。

大多数投资者不关注或者看不懂股票的估值。他们关注的是高位买入的股票什么时候能够解套。

答案可能会令他们失望。如果我们上面对该公司价值的估算是合理的，那也就意味着该公司的股价较10月20日的收盘价仍然有超过50%的跌幅。也许公司股价经过几年的调整终于达到合理估值之后还会继续上涨，但还需要几年的时间才能重新攀登到高位。也就是说，对投资人而言，只有经过漫长的等待，解套才有可能。

不过，这也并不奇怪。我们曾经多次指出2020年A股消费股的股价大幅攀升类似美国上世纪70年代初的漂亮50。漂亮50在上世纪70年代初创出股价的高点后随即下跌，跌了几年之后才开始重拾升势，到1982年才回到了1972年的高点，也即用了10年的时间股价才再度辉煌。很大程度上，A股高估的消费股会重复漂亮50的经历。

所以，投资是要看估值的。宣称价值投资的更要如此，否则就是一套骗人的把戏。下次再谈论价值投资，小心下面的听众会说：价值投资，我信你个鬼！

English Summary

The fall of a famous spirit stock price caused market concern over the so-called white-horse stocks. Yet these stocks have a high valuation, which might take years to come down to reasonable levels.

We illustrate how to estimate the valuation of this spirit stock and only find that its stock price might have to fall further to make its earnings growth rate in line with valuation. As what happened to the Nifty-fifty 50 in the 1970s in the US, white-horse stocks might also take years to come back to its stock high point.

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从10月12日A股盘中逆转到10月17日，A股连涨5天，10月18日小幅回调。

在这五天的反弹中，申万31个行业中26个上涨，5个下跌。其中医药生物、计算机和机械设备三个行业上涨超过10%，电力设备和机械上涨幅度排名第四和第五，分别上涨9.7%和9.2%。

下跌的5个行业包括银行、石油石化、食品饮料、房地产和煤炭。煤炭是年初至今唯一一个上涨的行业，截止10月11日（下同），煤炭行业上涨20%。另外，煤炭企业的三季报显示行业多数公司3季度业绩环比2季度下滑，这也对股价表现造成负面影响。石油石化和房地产年初以来跌幅较小，分别下跌9.6%和12.9%。

银行和食品饮料年初至今分别下跌15.8%和20.7%，跌幅位居所有行业的中游。这两个板块的下跌主要与权重股下跌有关。银行是因为某以零售著称的银行受到前任行长的负面消息的影响，市场怀疑该银行之前的零售之路能否持续。而食品饮料板块则是因为某调味品企业在十一假期期间爆出国内外产品标准不一，导致该公司股价在十一之后持续调整。

而此轮反弹涨幅第一的医药生物行业从2021年就开始下跌，截止2022年10月17日，该行业从去年的最高点下跌42.8%。该行业静态市盈率最低达到21.5倍，历史上与2005年12月份的静态市盈率一致，这两个时间点的估值是医药生物行业2000年以来的最低点。

反弹排名第二的计算机年初至今下跌29.2%，在申万31个行业中跌幅排名第三，仅次于电子和传媒。计算机行业的静态市净率最低达到2.72，与近10 年两次估值低点的水平相近，包括2012年12月和2018年11月。

具体股票而言，在4900多只股票中，仅有258只股票下跌，占比5.5%，94.5%的股票上涨。可以说过去几个交易日是一个普涨行情。

有些朋友关注超跌反弹能否演变为持续反弹，我们认为只有当企业业绩持续超预期，股价才有可能持续反弹。超预期不是说企业业绩好，而是说当前股价没有反应企业的好业绩。

举一个例子，某电动车龙头企业周一晚发布业绩预告，3季度净利润同比增长333%-365%，环比增长97.5%-111.9%。盈利强劲增长主要是因为一季度调价效应体现在三季度，同时随着销售量提升，规模效应也开始显现。但该公司股价在周二仅上涨3.5%，其静态市盈率为147倍，反应市场对此业绩已有预期。如此高的估值其实已经透支了未来2-3年的业绩。

美股周一大涨，一个原因就是上市公司3季报超预期。上周五公布业绩的摩根大通和富国银行以及周一公布业绩的美国银行的3季报业绩均超市场预期。这给了市场极大信心。

从6月份以来，分析师对企业盈利的预期不断下调。在本财报季开始前，标普500指数成份股公司第三季度利润预计将增长2.2%，彭博情报(BI)汇编的统计数据显示，6月中旬这一数字为10%。

鉴于预期较低，超预期似乎不是一件很难的事情，美股看起来也进入了超跌反弹的阶段。

同时助力美股上涨的还有美元走弱。而美元走弱是因为英镑走强。后者之所以走强是因为新首相提出的减税计划很可能会被全部逆转。有分析师预计美股此次反弹标普500有可能重新站上4000点，意味着距离周一收盘，标普500有近9%的涨幅。

从美国已经发布的银行3季报来看，美国居民虽然遭受高通胀的痛苦，但总体来说他们强健的资产负债表能够应对。

上周五发布的9月份零售数据环比持平，另外美国密歇根大学公布该国9月消费者信心指数初值为59.5，略高于8月的终值58.2。随着能源价格的持续下跌，消费者预计美国未来一年的通胀率中值将降至4.6%，为去年9月以来的最低水平。长期通胀预期中值为2.8%，自2021年7月以来首次跌破2.9%-3.1%的区间。目前还不清楚对通胀改善的预期是否会持续下去，因为消费者仍然对未来的价格轨迹表现出很大的不确定性。

作为消费驱动的经济体，消费者的经济状况无疑对经济是有很大影响的。而无论是银行业绩所揭示的还是经济数据所反映的，都说明消费者至少到目前还没有遭受比较大的冲击。这也是驱动美股反弹的动力之一。

不过，所有的银行高管在3季报业绩发布会上都明确指出衰退一定会来到。高盛首席执行官大卫·所罗门认为衰退会在未来几个季度影响消费者和资本市场。

美国银行指出消费支出增长率从今年早些时候的12%下降到9%。和此前已公布财报的华尔街大行一样，美国银行也增加了信贷损失准备金，为可能来临的经济衰退做好准备。美国银行在第三季度的信贷损失拨备总额为8.98亿美元,高于第二季度的5.23亿美元；新增贷款损失准备金3.78亿美元，而去年同期为释放11亿美元。

周二美股和欧洲股市继续大涨。全球市场一夜之间找到了短期反弹的理由，将更远期的衰退抛在脑后。那就看看这波反弹能走到哪里吧。

English Summary

A-share rose over the last five trading days with those sectors that fell quite a lot leading the rally. These sectors include pharmacy and computer. Both have fallen to the lowest valuation levels in years. And those sectors that have performed well year-to-date lagged behind this rally.

The US market rally is mainly due to the better-than-expected third-quarter earnings of the listed companies. Also consumers seemed to be intact in the high inflation environment. Nonetheless, the recession seems not far away and the rally might just be short-lived.

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周末重要大会上有一个数据引人注目，就是中国占世界GDP的比重在2021年达到18.5%，较2012年提升了7.2个百分点，稳居世界第二位。

历史上看，中国占世界GDP的比例经历了鼎盛时期和衰落时期。在著名历史经济学家安格斯·麦迪森所著的《世界经济千年史》中，他指出中国大概在公元00年的时候，经济总量占世界份额就已经达到26%。从公元00年到1820年，中国经济重量占世界份额没有低于过20%，高的时候甚至达到50%。

近500年来看，1500年中国GDP总量占全球25.0%，1600年中国GDP总量占全球29.2%，都是位居世界第一位。1700年中国GDP总量占全球22.3%，位居世界第二位。

但19世纪见证了中国GDP占比达到高位后的下降：1820年中国占世界GDP比例为32.9%；1840年鸦 片 战 争爆发降到29%；1870年第二次鸦 片 战 争爆发降到16%。但直到1870年，中国占世界GDP的比例仍是第一位。1913年中国GDP总量占全球8.9%，位居世界第二位。1945年抗战胜利是降到4%。

很多研究世界经济的学者认为中国在1840年之后的衰落是因为清政府的腐败和西方列强的崛起。但是，根据《白银资本》的作者贡德·弗兰克，这个视角看中国有些狭隘，中国的衰落是因为其500年经济周期中走入了B阶段而已，也即在辉煌了300年（当然，根据前述麦迪森的观点中国占据世界第一大国的位置长达1800年）的A阶段后步入了200年的下行期。

他在《白银资本》中对此是这么论述的：这个（迄今最后一个）世界经济长周期的扩张阶段至少在亚洲持续了三个多世纪之久，即从15世纪开始，贯穿整个17世界，至少直到18世界前半期，甚至18世纪末。中国和印度曾经具有、而且继续具有一种长周期的经济增长模式，这种增长在达到其扩张的“A”阶段的最高转折点后转入收缩的“B”阶段。

他还认为亚洲的衰落在先，欧洲的崛起在后。他指出：生产的大扩张和人口的增长主要发生在亚洲，而欧洲是在很晚的时候才赶上来。随着亚洲的衰落，当时还处在边缘的西方第一次真正有机会改善自己在世界经济/体系中的相对和绝对地位。而欧洲也是先实行进口替代，替代中国的纺织业，之后出口拉动，先面向西非和美洲，之后全世界。

弗兰克这样描述了西方的崛起：西方最初在亚洲经济列车上买了一个三等厢座位，然后包租了整整一个车厢，只是到了19世纪才设法取代了亚洲在火车头的位置。名副其实贫穷可怜的欧洲人怎么买得起亚洲经济列车上哪怕是三等车厢的车票呢？欧洲人想法找到了钱，或者是偷窃，或者是勒索，或者是挣到了钱。用马克思的话就是：资本的每一个毛孔都流淌着血和汗。

根据弗兰克的分析，中国当前所处的阶段是又一个A阶段的开始时期。18.5%的世界经济占比绝不会是一个终点。如果中国梦能够实现，我们有理由相信回到1840年的30%是很有可能的。

与弗兰克观点相近的还有英国著名哲学家和预言家汤恩比。在看完老子的道德经和易经后，汤恩比预言：19世纪是属于英国的，20世纪是属于美国的，21世纪一定是属于中国。如果我有来生，我愿生在中国。

他进一步分析：在21世纪，人类会因为过度的自私和贪婪而迷失自己，科技手段将会毁掉一切。加上道德沦丧，信仰疲乏，心灵空虚，世界必将出现空前的危机。要拯救三大生存危机，唯有中国儒家孔孟之道和大乘佛法，所以21世纪是中国人的世纪。

其实早在1816年，拿破仑就曾说过：中国现在就像一头沉睡的狮子，但是当他醒来的时候，全世界都会为之颤抖！

无论是汤恩比还是拿破仑都具有常人所无法企及的判断力和洞察力，而他们早在几十年和几百年前所做的预言今天都在兑现中。

当下，中国经济遭遇疫情和经济周期下行的双重压力，很多人对中国的未来感到迷茫。但是，如前所述，从长周期的角度看，中国处在一个长期的上升期的起始阶段。一些投资人非常愿意谈论国运，从周期上看中国的国运势不可挡。

作为投资界的传奇，巴菲特老先生在2021年伯克希尔·哈撒韦的年报中表示永远不做空美国。

巴菲特老先生是真正懂得顺势而为。确实，无论你是做投资还是做实业，如果要想获得成功，都要顺势而为。中国持续发展的趋势是明确的。在中国，顺势而为，借用巴菲特老先生的话，就是永远不要做空中国。

English Summary

China’s GDP contributed more than 20% from the beginning of last millennium to 1800. While its contribution to the world GDP declined from the early of 1800s, it is only due to that China is on the decline stage of a 500-year cycle.

The challenges currently China is faced with are the pandemic and the downward pressure of economy. But both would prove to be temporary. The future of China is bright and investors should take opportunities to invest in China.

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10月12日和10月13日A股和美股相继上演超跌反弹，显示风险偏好已经极低，市场悲观情绪有望触底。

10月12日，A股在国庆假期之后连续第三个交易日大幅下跌，但下午市场从低位反弹。截止收盘，上证指数从最低下跌1个多百分点到上涨接近2个百分点。

10月13日，美股也发生了这样的大逆转。10月13日美股盘前公布的美国9月消费者价格指数（CPI）同比和环比涨幅再次超出市场预期导致股市开盘大跌。

美国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；9月CPI环比上涨0.4%，预估为0.2%，前值为0.1%。9月份CPI环比涨幅超过市场预期的0.3%，同比涨幅虽然较8月份有所收窄，但是仍然是40年以来的高位。剔除食品和能源的核心CPI连续两个月环比上涨0.6%，同比涨幅也扩大了0.3个百分点达到6.6%。

消息出来后，美股期指大幅下挫，开盘之后三大股指均大跌。纳指最低下跌近3个百分点，但市场随后开始反弹。截止10月13日收盘，美股三大股指均上涨超过2个百分点，能源和银行业引领反弹。

A股和美股相继盘中逆转均因为市场对近期的风险事件预期比较充分，利空出尽后短期内市场有望展开反弹。

但是投资者需要注意，风险因素并未消失。相反，9月份美国消费者价格指数更加证实了通胀这个难以治理的怪兽可能会持续有超预期的表现。期货市场目前已经将11月份美联储加息75个基点的概率提升到100%，同时预期12月份也有可能加息75个基点而不是之前预期的50个基点。10月13日，美国10年期国债利率上涨到3.97%，为2011年以来的最高水平。

而在英国，因为债券利率急剧上涨而遭遇流动性危机的英国养老金基金正在将这种危机向全球散播。受此影响，外围市场连续下跌，港股未能幸免。

从10月6日到10月13日，港股六连跌。在此期间，行业全军覆没。除了电讯和能源行业跌幅分别在1.9%和4.2%之外，其余10个行业跌幅都超过6%。其中综合、公用事业、原材料和金融四个行业的跌幅在6-6.8%之间，医疗和地产建筑跌幅分别为8.2%和8.4%，必需消费和工业的跌幅分别为9%和9.9%，跌幅最大的两个行业是非必需消费和资讯科技行业，分别下跌12%和13.6%。

英国养老金基金发生流动性危机源于英国新首相的减税计划。9月23日，英国新任首相特拉斯宣布该国五十年来最激进的减税计划，引发英国国债收益率飙升和英镑汇率大跌，英国养老金基金为了满足金融衍生品的追加保证金要求，大量抛售资产。据媒体报道，在10月14日英国央行停止购买债券前，英国养老金基金需要筹措3500亿美金的头寸来补充抵押品。英国养老金无差别抛售股票和债券。

在港股市场的交易额中，40%来自欧美机构投资者。这些机构投资者的行为对港股市场的影响较大。而过去几个交易日跌幅最大的科技和非必需消费行业也曾经是这些机构投资者的最爱。

为了挽救陷于困境中的英国养老金基金，9月28日，英国央行启动了一系列拍卖，拟每日最多购买50亿英镑的长期英国国债，拍卖定于14日结束。但鉴于事态的严重性，英国央行10日表示，将增加每日的拍卖规模，从10日起每日拍卖100亿英镑。但英国央行所做的这一切对市场并未起到较大安抚作用。

截止10月12日，英国股市六连跌，美股纳斯达克指数五连跌，标普500指数六连跌。国际市场悲鸿一片。

相比港股市场，A股市场受到国际流动性冲击的幅度要小很多，原因就是外资在A股市场的进出在很大程度上受到人民币不可自由兑换以及外汇管制的影响。尽管如此，从周二至周四连续三个交易日北上资金净流出A股，抱团白马股持续调整。可见，全球风险偏好下降，A股也无法幸免。

不过，周三发布的9月份社融数据和企业三季度业绩超预期对A股形成了支撑。如果企业业绩持续超预期，则A股有望继续反弹。

美股也如此。10月14日，美国主要银行包括摩根大通、花旗等都将发布3季度业绩。美股前一次触底反弹是从6月17日开始的，刚开始也是超跌反弹。之后在企业好于预期的2季报带动下反弹持续到8月中旬。

投资者期待美股3季度业绩能够同样拯救市场于水火，A股的投资者也应该是指望上市公司3季度业绩。值得一提的是，截止10月13日，A股199家公司发布3季报，其中80%的公司是预喜，显示企业业绩可能不像市场预期的那么差。

我们之前也指出，企业业绩是左右市场走势的最根本因素。接下来，A股和美股相继发布的3季度业绩如何，让我们拭目以待。

English Summary

Both A-share and the US stock market reversed on Wednesday and Thursday. Yet the UK pension funds are still in trouble due to that the UK government bonds prices fell sharply due to the new tax-cutting plan brought up by the new Prime Minister. Also the US CPI in September came in higher than expected and the Federal Reserve might have to raise interest rates more than market expects.

The good news is that stock market has fallen quite a lot and bad news is already in the prices. Moreover, company earnings might come in better than expected, which likely drives stock market go higher.

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