近期市场走势非常纠结，上不去，下不来。

8月份席卷全国的酷热天气干扰了本来就不太强劲的经济复苏。但是随着天气变凉，个别省份的限电措施也有希望放开。

根据中央气象台的报道，到8月26日，高温包围圈将会缩小，河南大部分地区将会由红变黄，南方大部分地区的高温情况也会有所缓解。月底，即使四川等地的高温也将会消失。因此，此次限电措施对经济的影响持续不会超过半个月，不会重演去年9、10月份的拉闸限电对经济产生的较大负面影响。

限电对生产供给是不利的。但当前的经济问题不仅仅是供给侧的问题，需求的问题可能更严重一些。这与当前地产仍没有摆脱困境、居民消费需求不旺以及投资受到各种因素的制约有很大关系。

在投资中，基建投资受到地方政府财力的制约；制造业投资中民间投资因信心低迷而处在较低水平；房地产投资因则为地产企业债务高企以及销售疲弱而一直不振。

展望余下几个月的经济，新能源应该还会继续有比较强劲的需求。而支撑需求的一个首要因素就是优惠政策。8月19日中央为扩大消费、培育新增长点和促进新能源汽车消费、相关产业升级，决定将免征车购税政策延续至2023年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持。

在政策支持下，新能源汽车销量今年有望继续保持高增长。据乘联会预测，今年新能源汽车销量有望达到650万辆，同比增速100%。

另外，风电和光伏行业巨额补贴拖欠问题对行业的发展造成较大负面影响。为解决此痼疾，北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司将于2022年8月底前完成注册。

据南方电网内部文件显示，广州可再生能源发展结算服务有限公司是由政府授权、南方电网公司牵头设立，承担可再生能源补贴资金管理业务，并按市场化运作的特殊目的公司。在财政拨款基础上，补贴资金缺口按照市场化原则通过专项融资解决，专项融资本息在可再生能源发展基金预算中列支。

补贴缺口巨大、发放周期长，是困扰可再生能源行业多年的“不可承受之重”。截至2021年末，补贴拖欠累计达到4000亿元左右，尤以风电、光伏项目为甚。由此导致一系列连锁反应：大部分新能源企业应收账款不断提高，经营现金流持续紧张。部分民营企业甚至陷入现金流枯竭，近年来加速抛售风、光电站资产求生。无疑解决补贴问题有利于行业的长期健康发展。

高增长固然短期看是确定的，但新能源赛道的高估值和拥挤度也处在一个相对较高的水平。有些资金想出来，但往哪里去是一个问题。传统行业受到地产影响基本面还未恢复，不过其估值也处在历史低位。

投资面临抉择：是继续持有景气度高但估值也较高的股票还是转到估值很低但基本面复苏还需要等待的行业？

上周A股的表现显示大部分资金仍在追逐新能源。在A股31个行业中，13个行业上涨，18个行业下跌。领涨的是电力设备板块，该板块一周上涨4.2%，涨幅领先A股；电力设备板块中很多是新能源龙头企业。新能源行情目前从大市值向中小市值扩散，反应了资金对该板块的大力追捧。

而紧随其后的是农林牧渔、公用事业和煤炭板块，分别上涨4.2%、4%和3.3%。公用事业板块主要是传统煤电企业，受到电力紧缺的消息刺激，该板块上周大幅上涨。煤炭板块则受到煤炭供给不足的影响，煤炭价格未来有可能趋势性上涨，推动板块上涨。

而下跌的板块则包括美容护理、计算机和医药生物。上周一则种牙集采的消息让“牙茅”股价大幅调整。而市场预期因为医保资金紧张，今后集采不仅是大势所趋，而且会覆盖医疗需求的方方面面，包括但不限于医美、植发等。医药生物行业估值也处在历史地位，但是随着集采的推进，行业基本面短期看不到好转的迹象。

周末医药行业的投资逻辑受到质疑。医药板块以申万医药指数看，截止上周五，从2021年2月份的高点已经下跌了34%。该板块经历了杀估值、杀业绩到质疑逻辑，这通常是股票下跌的三部曲。到了杀逻辑这个阶段，一般而言股票就剩最后一跌了。

医药板块的走势很可能是很多高估值高景气度股票的必由之路。这也是我们一直提示高估值股票的风险的主要原因。

上周一央行出人意料地降低了MLF（中期借贷便利）10BP，释放出较强的“稳信用、稳增长”信号。市场预计8月22日LPR（贷款市场报价利率）下调概率大幅上升。

利好政策似乎还在不断出台，这让投资人更纠结了。

English summary

The dilemma that investors in A-share is faced with is to invest in high-growth yet high-valued stocks or low-growth but low-valued stocks. The decision is hard to make as the high-growth stocks might still enjoy sound growth prospects. And it might take some time for the low-valued stocks to recover fundamentally.

The People’s Bank of China is expected to lower LPR on August 22nd.While it is unclear how much LPR can be lowered it reflects that government is still working to save the economy. The policies provide a buffer to the overall market.

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近期最引人注目的莫过于南方的高温天气了。8月18日，中央气象台连续第7天发布高温红色预警，连续29天发布高温预警，南方多地处于高温状态。

由于高温导致居民用电需求激增，8月14日，四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司联合下发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求15日起工业电力用户“让电于民”，停产停工6天。

作为汽车大省，许多汽车行业相关企业和许多零部件企业在四川都有设厂，限电直接影响了汽车产业链企业的正常生产。

18日，为解决限电导致的连锁反应，上海市经信委向四川省经信厅发函，商请后者支持汽车产业重点企业电力保障。上海经信委表示，近日收到了上汽集团和特斯拉公司反映，受四川省部分街镇限电影响，重点汽车零部件供应商无法足量生产，导致上汽乘用车、特斯拉等主机厂出现了零部件短缺，影响整车下线。

汽车行业今年上海疫情期间就遭受了一次冲击，而让人没想到的是高温天气居然成了该行业今年遭遇的又一只“黑天鹅”。

汽车行业在我国经济中占据比较重要的位置。2021年中国汽车类零售额达4.4万亿元，已经占整个社会消费品零售总额的十分之一，占GDP比重超过4%，直接关联行业占GDP比重8%以上。西方很多发达国家将汽车行业作为支柱产业，我国汽车行业也在经济增长中发挥越来越重要的作用。

因此，高温限电将拖累今年的GDP增速。近期，又有国际投行下调今年的中国经济增速。

高盛将中国的GDP增速从3.3%下调到3%，而野村证券从3.3%下调到2.8%。两家投行都认为7月份的经济数据疲弱、房地产所面临的问题、疫情以及高温导致的缺电都将影响今年余下的几个月的经济增长。

上半年我国GDP增速为2.5%。一般上半年GDP占全年的比例在45%，下半年占比在55%。考虑到今年上半年的疫情对经济拖累比较严重，今年上半年GDP占全年比例有可能在40%，下半年为60%。如此推算，如果全年经济增速在2.8%-3%，则下半年的经济增速在3-33%之间。

本周一，人民银行出人意料地下调中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率10个基点。

不同于1月17日央行降息前，市场在年初稳增长预期下普遍对降息降准抱有较大期待。在本次央行降息前，考虑到下半年需要警惕的结构性通胀以及当前海外正处快速加息阶段，此前市场多数观点认为，货币政策恐难降准降息。因此，本次央行降息操作是超出市场预期的。

但是高盛认为这并不代表宽松政策的开始，更可能是在降低下行风险以及保持社会稳定。而野村证券则表示更应该担心政策的出台不足够和不及时。

总之，海外机构对中国今年的经济增长并不乐观。这也契合了A股和港股当前的市场走势。

上证指数从8月4日见底以来反弹了11个交易日。在此期间，上证指数和创业板指分别上涨3.7%和6.3%。而科创50 则在反弹了几个交易日后见顶回落。

投资者对未来中国经济增长顾虑重重，因此上证指数涨幅比较弱；而以新能源为代表的创业板指则涨幅略强，反应投资者对该板块仍然充满信心。我们认为股市后续走势仍然会受到经济走势的影响。如果4季度经济再度掉头向下，则股指也面临一定的下行压力。

另外，高温导致的粮食减产也会在4季度有所反应。不仅中国面临高温侵袭，今年以来，北半球的高温天气都是历史罕见的，对粮食生产尤为不利。因此，下半年粮食通胀有可能会卷土重来。

周三晚，美联储发布了7月份的议息会议纪要。市场最初将其解读为偏鸽派，而后在通胀不确定的前景下又将其解读为鹰派。确实，美联储面临的重要任务就是让通胀回到2%的目标利率区间。

但是，如果下半年粮食通胀推升整体通胀水平，则不能指望美联储再保持鸽派。而美联储也在纪要中指出需要将利率推升到政策利率目标之上才能把通胀抑制住。

市场预期美联储9月份将会加息50个基点。但是如果到9月份加息之前，经济数据好于预期或者通胀高于预期都有可能推升对加息幅度的预期。

美股从6月17日见底反弹至今，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别上涨14.6%、17.5%和22.5%。纳斯达克指数已经进入了技术上的牛市。未来美股走势一方面需要看通胀的情况，另一方面要看美国经济前景。鉴于投资人都认为美国经济衰退的概率较大，也都认为美股当下仅仅是反弹而已。

不过，美股的反弹如此之流畅也有点出人意料。毕竟，通胀还在高位，经济也面临衰退，投资人如此看好市场很大程度上认为美联储已经过了最鹰的阶段。

但是，从“最鹰”到“鸽”还是有一段比较长的距离的，而且谁能保证美联储的“最鹰”就是在今年的5-6月份呢。周四就有美联储官员表示9月份加息75个基点是合适的。

就如同今年的高温一样，有专家认为今年是数十年甚至数百年以来最热的夏天，但很可能是未来若干年最冷的夏天。

所以，你以为正在经历最热的夏天，但未来可能只有更热的夏天。

English summary

The hot weather has caused some provinces to cut off power supply to auto producers, which suffered the second shock this year after Shanghai pandemic. Because auto sector plays a key role in consumption any negative impact on it would also have significant impact on the GDP growth rate.

The hot weather might cause food inflation to come back again in the coming months this year. As such it is challenging for the Federal Reserve to fight the inflation. If the hot weather pushes up inflation the Federal Reserve might have to become hawkish again to deal with the inflation pressure.

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8月16日，A股、港股地产板块双双强势拉升。市场传言监管将给示范房企提供流动性支持。据称，监管机构计划通过指定国有企业担保和承销示范性房企的人民币债券新发，为这些房企提供流动性支持。近期监管部门还指示中债信用增进投资公司对房企发行的中期票据开展“全额无条件不可撤销连带责任担保”。

房地产板块年初以来无论在A股还是港股都跑输大盘。截止2022年8月16日，上证指数和港股恒生指数分别下跌9.94%和14%，而地产板块分别在A股和港股下跌10%和20%。

股价表现糟糕的背后是房地产企业债务暴雷频发。房地产企业的债务暴雷造成了巨大的涟漪效应，导致众多相关方的利益受损。

今年6-7月是房地产企业的一个偿债高峰。据市场机构克而瑞地产研究中心统计， 6月至7月，200家核心房企境内外债务到期规模约1755亿元，约占下半年到期量的61%。其中民营房企还债压力尤甚，近两月整体到期债务约1178亿元，占总规模的67%。

在房地产企业债务压力巨大的情况下，监管机构能够给予一定的扶持，对于这些房地产企业无疑是一个好消息。短期问题看上去相对容易解决，但长期而言如何看待房地产企业的发展前景呢？

近期美银证券发表中国资本市场策略报告，指该行走访资深的内地及香港投资者，均表示担心房地产市场动荡会在短期内导致“硬着陆”，或者在长期内会出现日本式的资产价格长期下跌和银行危机。

投资者所关心的问题已从“经济增长是否仍是政策重点”转到“中国人是否仍会购买房地产”，再到“内地银行业是否会进行资本重组”等，相关投资方均表示暂无考虑到“牛市”的情境，但该行指历史来看这往往是市场触底的迹象。

就房地产政策方面，该行认为，鉴于中国的高债务杠杆、对房地产行业的过度依赖以及人口老龄化，房地产去杠杆是正确的做法，并指去杠杆将不可避免地导致短期阵痛(如经济增长放缓、违约率上升)，并指当下政府似乎下定了决心。

迄今为止，中国没有采取任何自上而下的重大宽松政策，而是专注于由地方政府主导的个案解决方案。如果短期内房屋销售没有改善，该行认为需要更多自上而下的政策放松。由于中国仍有足够的政策杠杆来刺激房地产需求，如降低抵押贷款利率、降低首付、放宽二套房和抵押贷款等，该行认为房地产市场“硬着陆”的情况是可以避免的。

有市场人士担心中国房地产问题会否发展至上世纪90年代日本曾经历的危机。对此，该行认为中国的银行业在过去的11年，估值水平以动态市净率衡量从1.2倍下跌至0.4倍，认为银行体系已做好准备应对危机。与1980至1990年代的日本银行相比，中国银行的杠杆率更低、拨备覆盖率更高、拨备前盈利能力更强，其估值已经反映了风险。

此外，中国封闭的资本账户和持续的信贷创造或能够支撑房地产价格。如果中国能够在房地产领域实现平稳的“供给侧改革”，未来的经济增长可能会放缓，但会更加健康。

随着时间的推移，绿色经济(例如电动汽车)和先进制造业可能在GDP中发挥更重要的作用，该行仍预计中国今年下半年资本市场反弹，并建议投资者逢低增加长期增长板块。

美银证券指在“极度悲观”的情境下，如果50-60%的内房开发商(基于预售市场份额)陷入困境，并且其中50-60%的项目停滞不前，则可能会影响25-36%的预售抵押贷款，即约3万至4万亿人民币左右，这将使银行业的不良贷款率增加1.5至2.1%。行业不良贷款率从目前的1.7%上升到3-4%，不良贷款覆盖率将从200%下降到约100%。虽然这种变化是很显著，但美林认为这不会导致发生系统性风险。

如果仅考虑媒体报道停滞的约270个项目，受影响的建筑面积仅为约5,000万平方米，完成这些项目所需的资金短缺仅为约1,000亿元人民币。如果扩大范围，考虑到全国范围内可能存在风险的项目，易居地产研究院估计暂停率3.85%，总建筑面积为2.31亿平方米。相应的资金短缺将上升至约5,000亿元人民币。

在极度悲观的情况下，假设50%的开发商陷入困境，最终将有50%的项目暂停，受影响的总建筑面积约为8.31亿平方米，资金短缺为1万亿至2万亿人民币。即使采取极端情况并假设资金短缺，指2万亿人民币资金短缺，也可能会在地方政府、银行以及潜在的供货商和中央政府之间分担。

总之，房地产行业作为过去20多年中国经济的一个重要引擎，如今面临熄火的风险。但是，正如美林证券所分析的，市场已经反应了行业的最差情景。也许，这会儿不是应该再悲观的时候。

English summary

The property sector has fallen a lot year-to-date in both A-share and HK stock market. The big debt burden is a main concern for investors. While the government is trying to save this sector from falling further the prospects look loom at this moment.

However, this might not be the moment to be pessimistic. Even considering the most pessimistic case there would be RMB 2 trillion losses from that the property developing companies could not deliver the properties as scheduled. Moreover, Chinese banks are in better situation than Japanese peers in the 1990’s.

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上周五收市后公布的新增社会融资规模数据大幅低于市场预期，一个原因是政府专项债发行减少。我们在枫瑞视点公众号7月4日发表的《一天天好起来》中对此做过预测：

“7月份因为是季末次月（注：季末次月是指7月份为2季度后的第一个月），财政收入通常大幅提升，而财政支出因经济向好、央行利润上缴及留抵退税影响逐渐消退导致财政支出回落。另外，7月发行专项债5500亿，到期的5000亿，净发行额为500亿，较6月份净发行1.93万亿有较大幅度额回落。综上，新增社会融资规模在7月份将较6月份明显回落。”

回顾2022 年7 月，新增专项债发行确实出现明显萎缩。在稳增长诉求和政策指引下，2022年以来新增专项债的发行持续放量，至6 月底今年额度已基本发完。7 月新增专项债发行规模仅613.0 亿元。7月份新增社融规模存量仅为7561亿元，创下2016年8月以来的新低。专项债发行减少是背后的一个重要原因。但是2022 年1-7 月地方债合计发行5.66万亿元，明显多于2021 年同期的4.00 万亿元。

7月新增社融低于预期导致社融存量增速较6月份回落0.1个百分点到10.7%。但7月份M1和M2增速持续走高，其中M1同比增速从6月份的5.8%上涨到6.7%，为2021年4月以来的最高同比增速；M2同比增速从6月份的11.4%上涨到12%，为2016年4月以来的最高同比增速。

M1和M2的剪刀差也提升到-5.3个百分点，为2022年4月以来的新高。M1和M2的剪刀差从2018年2月由正转负至今，已经持续了4年之久，期间只有2021年1月受到季节性影响短暂转为正值。

M1和M2的剪刀差通常反应经济的活力，该值上行，表示经济活力增加；该值下行表示经济活力衰减。该值从2018年持续为负与我国从2018年经济增速趋势性下降相互印证。

7月M2同比增速为12%，较6月份的11.4%提升了0.6个百分点，主要是受到居民和企业存款的推动。7月，居民和企业存款同比分别多增了10220亿和2700亿。居民存款多增反应了老百姓对房地产的需求下降。7月居民新增贷款1217亿元，同比少增2842亿元，是拖累信贷的主要分项。其中以住房贷款为主的居民中长期新增贷款为1486亿元，同比少增约2500亿元。

7月房地产销售环比6月份下降。在房住不炒的背景下，老百姓买房的动力不足。一些区域的房地产价格也有一定幅度的下降，不仅导致炒房客面临亏损的风险，也阻碍了房地产的正常消费。

从房地产周期的角度看，经过连续20多年的房价上涨，房地产周期开始步入下行期。如果未来中国经济的增长点成功转移到技术创新和消费上，则中国经济的增长仍然是可持续的。

M2增速达到12%其实意味着流动性是很充裕的。在实体需求不足的情况下，这些资金大概率会进入股市。因此，7月的货币供应量数据对股市而言不见得是一个利空。

7月货币供应量数据出来之后，有分析师认为5年期贷款基准利率(LPR）有下调的可能。我们认为受制于国内通胀走高，短期内下调5年期LPR可能还不太现实。

推动通胀的主要因素猪肉价格有可能再度走高。今年的中秋节在9月上旬，之后就是国庆节。在7、8月份猪肉消费淡季结束之后，两节来临之际猪肉价格通常都会上行。从历史来看，始于中秋节的猪肉价格的上行趋势很可能会持续到春节前。

也有一些分析师认为随着美国通胀走低，美联储将会转向鸽派，从而为我国货币政策的宽松打开空间。但我们认为美国通胀是否能够持续走低存在不确定性。

一个重要原因就是今年的一场气候。今年夏天，北半球被高温笼罩。从南亚、东亚到欧洲大陆、英国和北美，大半个北半球都进入了“火炉”模式。高温还导致德国、法国和西班牙等在内的欧洲多国遭遇严重旱情。莱茵河上周五起部分断航，且伴随灾情持续加重，各国以水资源为基础的能源利用也先后遭遇困境。此外，今年7月，北极圈的温度一度飙升至32.5摄氏度，都可以穿短袖了。

这种反常的高温天气或与太阳黑子的活跃有一定的关系。太阳黑子的周期大概为11年左右。当前我们处在自1755年开始记录以来的第25个太阳周期。

当一个11年的太阳周期过渡到另一个周期时，它会以低太阳活动（称为“太阳极小期”）悄悄地开始。然后当它的磁场反转时，太阳的活动累积到周期的峰值 （称为“太阳最大值”） 。最后，在另一个周期开始之前，太阳会回到最低点。根据美国国家海洋和大气管理局和美国宇航局的数据，第25次太阳周期于2019年12月开始，预计将在2025年年中达到顶峰。

太阳黑子活跃而引致的高温通常都会导致庄稼欠收和粮价大涨。这也意味着美国乃至全球的通胀可能都会上涨。

因此，我们判断3季度我国货币政策仍将保持稳健。如果4季度经济进一步下行，货币政策才有可能进一步宽松。

反过来说，如果经济需求萎靡，进一步放水可能也只是推升资产泡沫价格，并不会对实体经济产生作用，放水其实也失去了意义。

English summary

The Aggregate Social Financing data in July came in lower than expected due to the weak demand from the real industry. But both M1 and M2 grew at a higher rate in July than in June, implying that liquidity is abundant and that is good for stock market.

We believe that the further easing of monetary policy might not be seen until 4Q this year. Swine prices could rise with the Mid-Autumn Festival and the National Day holiday coming. Moreover, the likely food prices rise caused by the high temperature this summer across the Northern Hemisphere means that the Federal Reserve might have to raise interest rates to deal with the rising inflation.

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因隔夜美国7月份CPI同比涨幅小于市场预期，美股大涨。A股和港股周四也大幅上涨。

A股申万31个行业全部上涨。其中涨幅居前的分别是非银金融、电子和传媒，分别上涨4.5%、3.1%和2.9%。而涨幅落后的板块包括有色金属、国防军工和纺织服饰，涨幅分别为0.15%、0.24%和0.4%。在指数大幅上涨的情况下，这些板块严重跑输指数。

港股恒生综合12个行业也全线上涨。其中医疗保健、非必需消费和资讯科技行业涨幅领先，而电讯、地产和公用事业涨幅落后。

周四北上资金大幅净流入人民币133亿人民币，创出5月31日以来的最大单日净流入。周四的A股大涨无疑与北上资金的大幅净流入有较大关系。

今年总体看北上资金的流向对A股的走势有较大影响。今年上证指数在1月、3月、4月和7月份下跌，当月分别下跌7.65%、6.07%、6.37%和4.28%。而这四个月北上资金分别净流入167.7亿、-450.8亿、63亿和-210.7亿人民币。

也即在1月和4月，虽然A股下跌，但北上资金踊跃买入；而3月和7月在市场调整的情况下，北上资金也大幅净流出。尤其是3月份，北上资金创纪录地大幅净流出，也加剧了A股市场的调整幅度。

上证指数在2月、5月、6月和8月至今分别上涨3%、4.57%、6.66%和0.8%，而北上资金分别净流入39.8亿、168.7亿、729.6亿和25.4亿人民币。

从上面可以看出来，A股的下跌和北上资金净流出有一定的正向关系，但北上资金也会在市场大跌时抄底；而A股的上涨与北上资金的净流入有比较明确的正相关性。换言之，北上资金对A股的上涨起到推波助澜的作用。尤其是6月份，因明晟中国指数和富时中国指数的调整，北上资金大幅净流入，推动了市场的进一步上涨。

而周四的上涨也与明晟指数的季度调整有关。当地时间8月11日，指数编制公司明晟公司（MSCI）公布指数季度调整结果，由于其成分股的变动意味着一批被动型基金或将跟随调整持仓，进而带动成分股的股价变动，因此备受市场关注。

MSCI最新的调整结果涉及的指数包括MSCI全球标准指数、MSCI中国A股在岸指数、MSCI中国全股票指数等，有关调整将于2022年9月1日生效。

本次MSCI全球标准指数新增13只个股，剔除8只个股，具体到MSCI中国A股指数，新增7只标的，剔除5只个股。

MSCI新兴市场指数的前三大股票是天齐锂业，青海盐湖工业集团，北京同仁堂。MSCI中国全股票指数指数新纳入8个成分股，其中包括盐湖股份、派能科技、石英股份，剔除2个成分股。MSCI中国A股在岸指数新纳入7个成分股，其中包括鹏辉能源、鼎胜新材、盐湖股份、派能科技、石英股份、帝尔激光、奥特维，剔除5个成分股，包括首开股份、蓝帆医疗、中南建设、生物股份和华北制药。

另外一家指数编制公司富时也将会在其后进行指数季度调整。从5、6月份的情况看，这两大指数公司所进行的季度调整通常都会导致北上资金的净流入，尤其是跟踪这两大指数公司所编制指数的被动基金。

但A股市场如持续表现，需要主动管理的国际基金也能够看好A股。那么这些基金如何看待A股市场呢？

一些投资人对A股市场还是持比较乐观的看法的。比如欧洲最大的保险公司安联保险的首席投资官维珍妮近期在接受《巴伦周刊》采访时就认为中国资本市场具有吸引力。

考虑到中国的经济体量以及资本市场的规模，维珍妮认为中国应作为一个独立的资产来看待。她认为中国结合了一个新兴市场和超级大国的特点，配置中国资产可以起到分散风险的作用。特别是在当前各国央行都在收紧货币政策而中国却是在放松的情况下，配置中国资产的好处更是一目了然。

在年初至今股价调整幅度较大的情况下，中国的资本市场无论是从估值还是长期的盈利前景都是比较有吸引力的。她特别看好创新、绿色经济以及基础设施建设领域。

她推荐如下几个投资方向，分别是有一定股息率的高质量价值股（即资产负债表健康）；高质量的成长股；长期的主题投资包括能源安全、水和食品安全。在这一领域，她认为科技有较大的发挥空间，并看好中国未来的科技发展。相比其他国家，中国有更多的科技公司。这些公司的产品不见得都是适合市场的，但科技创新必将是推动中国经济发展的一个主力。

看好中国的还包括威灵顿投资管理公司，其中国投资业务总监卞策表示过去几个月，部分经济体的中央银行纷纷提高利率抑制通胀。中国上半年物价水平表现平稳，这使中国能够更灵活地调整财政政策和货币政策。

不过，近期中美两国的通胀情况可能有所变化。国内通胀在抬升，而美国的通胀有见拐点的趋势。

周四公布的美国7月PPI同比上涨9.8%，远低于10.4%这一市场预期，为2021年10月以来的最低水平。而6月份的增幅为11.2%，3月份的增幅曾达到创纪录的11.6%。7月份的下降主要来自能源，该项批发价格下降了9%。

美国7月PPI环比下跌0.5%，为2020年4月以来的首次环比下跌。这个数据再一次印证了美联储认为通胀是暂时的判断，也意味着美联储未来加息的幅度将会缩小。

如果中美通胀未来趋势有所变化，国际投资者会如何配置资产呢？这值得关注。

English summary

The MSCI China Index quarterly readjustment usually causes big inflow of north-bound capital, which would push A-share higher. On Thursday the MSCI China Index announced its recent readjustment. FTSE Index would also announce its quarterly readjustment soon. From what happened in May and June A-share would benefit from the readjustment.

The US July PPI saw negative growth month-on-month, the first time from April 2020. This means that the inflation in the US might peak out, which is good for the stock market as the Federal Reserve would slow down hiking rates.

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国家统计局将于今天发布7月份CPI和PPI数据。专家预计，7月份，CPI同比涨幅将升至3.1%左右，PPI同比涨幅会回落至5%左右。

从2022年1月的同比涨幅0.9%上涨到7月份的大概率超过3%，CPI今年以来的快速上涨主要是受到猪肉价格快速上涨的推动。截止7月底，万德数据显示22省市生猪平均价格已经上涨到2021年5月份的水平，为21元每公斤，较今年3月的低点12.12元每公斤上涨了70%以上。未来，生猪价格在新一轮猪周期的推动下有可能继续上涨，从而带动CPI走高。

从2000年以来，我国CPI同比涨幅超过3%的情况发生过三次，分别是2003年11月到2004年10月、2007年3月到2008年10月以及2010年7月到2012年5月。

2003年11月到2004年10月的CPI上涨主要是因为投资需求过大引起的。2002年全社会固定资产投资增长了16.9%，2003年又增长了27.2%。2004年1季度，固定资产投资增速达到43%，为历史最高水平。扣除投资品物价上涨的因素，固定资产投资实际增长也高达35.5%。

固定资产投资主要是地方政府投资推动的。因此，2003年11月到次年10月的CPI上涨是在宽松的财政政策下产生的。值得注意的是，2003到2004年消费是比较低迷的，食品价格均处在历史低位。

2007年到2008年的通胀是世界范围的。一方面西方主要央行包括美联储和英格兰银行都以降低利率以及向市场注入流动性来解决次贷危机；另一方面，大宗商品包括石油、小麦、玉米和金属的价格全面上涨。具体到我国，既有外部输入性通胀的影响，也有工资--成本螺旋上升的效应。另外，居民消费需求较强也造成了产品价格的上涨。

2011年的通胀则主要是因为货币严重超发造成的。2008年我国为应对全球金融危机，向市场注入了4万亿人民币。这种大规模放水的一个后遗症就是经济过热，产品价格和资产价格飙升。因此，2011年的通胀是宽松货币政策的结果。

另外，大宗商品价格和猪肉、蔬菜价格上涨也推动了CPI上涨。大宗商品在2011年中旬达到继2008年之后的历史上第二高点。同时，猪周期推动猪肉价格在2011年达到周期高点。

回顾完历史情况，我们如何看待这一次可能发生的通胀呢？

首先，当前市场认为通胀只是一个暂时的现象，不会对央行的货币政策产生掣肘。这种观点有可能随着时间的推移而被证伪。这是因为价格粘性是比较强的，猪周期一旦启动就不太可能逆转。这也意味着CPI可能有持续上涨的推动力。

其次，明年经济将会从库存周期的低点反弹，投资也将会有明显的改善。这意味着需求会再度回来，势必对产品价格产生上行的动力。

最后，输入性通胀有可能会卷土重来。近期，大宗商品价格有所回落，包括石油、金属的价格都从高点回落了30%左右。市场认为这些大宗商品的价格有可能进一步走低，但我们认为大宗商品价格不太可能再继续大幅度回落。从近期欧佩克增产的困难就可以看出，大宗商品的供给弹性是很小的。一旦边际需求有所提升，他们会迅速反弹。

周三美国也将发布7月份消费者价格指数，该数据将会对美股乃至全球市场产生重大影响。在上周公布的7月份非农就业数据大超预期之后，市场预期美联储9月份加息75个基点的概率大幅抬升。当前市场预期7月份的消费者价格指数将会从6月份同比9.1%的高位下行。但如果7月份消费者价格指数涨幅再度超预期，美联储9月份加息75个基点将会是确定的。而如果数据低于预期，则美联储有可能会降低加息的幅度，也即在9月份加息50个基点。

本周以来，美股走势疲弱。英伟达和美光两大半导体巨头2季报令人失望，拖累了纳斯达克和标普500的走势。

8月8日美股盘前，英伟达（NASDAQ：NVDA）公布截至2022年7月31日的第二季度初步业绩。由于营收支柱游戏业务表现疲软，收入下降超10亿美元。具体而言，英伟达2季度营业收入为67亿美元，而预期为81亿美元，同比增长3%。其中游戏业务营业收入为20.4亿美元，与上年的30.6亿美元相比下降33%。

英伟达表示，总营收低于此前5月预期的81亿美元，主要是因为游戏产品的销量下降。公司预计宏观经济的影响将会继续，已经与游戏合作商采取行动，调整渠道价格和库存。英伟达股价在8月8日下跌6.3%，年初以来英伟达股价已经下跌40%。

美光则在周二下调了对其财政年度四季度的收入预期，同时指出第一季度的芯片出货量环比将会下降。因通胀和宏观环境导致的需求低迷还将对其利润率造成负面影响。

受到两大行业巨头业绩不及预期影响，费城半导体指数周三下跌4.6%，创出6月中旬以来的最大单日跌幅。截止8月8日，美股二季报盈利总体超市场预期，但因宏观环境的不确定，未来的盈利很难看得很清楚。

简而言之，中国通胀有上升的可能，而美国通胀可能会回落，但仍将处在高位。企业盈利是决定未来股市走势的关键因素，值得密切跟踪。

English summary

The July CPI in China would rise above 3% year-on-year. China’s CPI rose above 3% historically caused either by easing fiscal or monetary policy. Hence, this time when CPI rises above 3%, easing policy might stop and stock market would be faced with challenges.

The US chip giants including Nvidia and Micro issued disappointing earnings report, which dragged the US stock market down. The US July CPI data would come out on Wednesday, which might rock the global market if it goes above expectation.

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