上周五美国7月份非农就业数据公布，数据大超市场预期。

7月份美国非农就业数据显示美国增加了52万8000个工作岗位，而市场仅仅预期增加25万个工作岗位。美国失业率下降到3.5%，较6月份改善了0.1个百分点。每小时薪资环比6月份上升了0.5%，环比增速较6月份的0.3%有所提高；同比增速上涨了5.2%，也较6月份提高了0.1个百分点。

工资面临普遍上涨现象，中低技能职工工资增速为有数据以来新高，高技能职工工资增速也为2001年以来新高。这说明美国面临工资-通胀螺旋上升的压力，也说明通胀存在长期居高不下的可能性。

与6月份相似，7月份的非农就业数据增量主要来自政府、教育保健业和休闲业。休闲行业缺口仍较大，尤其是休闲酒店业仍有120多万人的缺口。即使按照近3个月平均8万人的新增就业估算，休闲酒店业也需要1年以上的时间才能完全恢复。

非农就业数据出炉后，市场预期的美联储9月份议息会议上加息75个基点的概率超过了加息50个基点的概率。同时，美国10年期国债收益率上周五也逆转了下跌的趋势，一度上涨到3%以上，收盘回落到2.83%，较周四收盘提高了15个基点。反映短期利率前景的2年期美债收益率也攀升至3.242%，并使得2年期和10年期美债收益率利差进一步急剧扩大至约负40个基点，且为2000年以来的最高水平。

历史上看，2年期和10年期美债收益率之差为负通常都对应着股市调整和/或经济衰退。

比如2000年3月，2年期和10年期美债收益率之差达到负52个基点，对应着2000年科网股的破灭。与历史上其他在2年期和10年期美债收益率之差为负的情况不同，这一次仅仅股市泡沫破灭，但美国经济并没有衰退，在2000年及2001年美国GDP同比增速一直保持正增长。

1980年3月，2年期和10年期美债收益率之差达到负241个基点。美国GDP季度同比增速从1980年2季度至4季度负增长；1981年GDP同比4个季度均保持正增长，但1982年的4个季度再度同比负增长。美国股市在1981年全年调整，1982年迎来上涨。

1989年3月，2年期和10年期美债收益率之差达到负45个基点，1991年美国经济从1季度到3季度连续3个季度同比负增长。上世纪80年代末到90年代初，美国发生了储蓄贷款协会危机。股市也发生了调整。

2006年11月，2年期和10年期美债收益率之差达到负19个基点，2008年全球金融危机爆发。美国经济在2008年4季度到2009年3季度连续4个季度同比负增长。

综上，2年期和10年期美债收益率之差有可能是股市调整和/或美国经济衰退的一个先行指标。但值得注意的是这个指标有的时候会提前较长时间。因此，具体股票市场和经济何时能够反应该指标的指向还需要密切跟踪。

当前美国经济和通胀情况可以在一定程度上类比1980年。当时，通胀也处在较高水平，美联储也在时任美联储主席沃尔克的领导下不遗余力地加息。因此，2年期和10年期美债收益率之差达到历史最低点负241个基点。截止上周五，这一数值为负41个基点。未来随着美国经济衰退的加深以及美联储的加息和缩表步伐持续，该数值有可能进一步走低。

美国国债收益率持续攀升对持有美国国债的投资人而言无疑会造成较大的损失。截止2022年5月底，国外投资者持有美国国债的总额为74216亿。其中持有金额前三的国家分别是日本、中国和英国，分别持有美国国债12128、9308和6340亿，占外国投资者持有美国国债的比例分别为16.3%、12.5%和8.5%。

根据美国财政部7月最新公布的国际资本流动报告显示（美债官方持仓数据有两个月的延迟惯例，下一次报告将会在8月中旬公布），不仅作为美国经济盟友的日本，沙特和以色列正在持续清算美债，还包括中国、卢森堡、瑞士、印度、韩国、德国、法国、加拿大等20多个美债主要海外持有者均分别抛售了不同程度的美债。

全球官方机构在过去的48个月中有38个月在净抛售美债。截止今年5月底，共净抛售了3261亿美元的美债，为历史上前所未有的抛售力度。

中国自2021年12月至2022年5月，连续6个月共减持了1001亿美债，持有美债金额降至十二年以来的最低水平。2022年4月和5月，中国分别抛售美债36.3亿和22.6亿，如此大力度的抛售前所未有。

另一方面，中国在大力增加黄金的进口。据世界黄金协会在8月5日发布的2022年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，7月份中国的黄金需求表现强劲，中国黄金ETF包揽了7月亚洲地区的全部净流入，强势流入8.1吨，表明中国向全球市场发出增加进口黄金的信号。

2022年前五个月，中国的黄金总进口量已经高达282吨，只比2019年同期低了60吨，远高于2021年和2020年的同期水平。2021年中国黄金进口量为818吨，比2020全年601吨增长36%。

随着近期地缘事件的演进，中国未来可能会加大美债的抛售力度和黄金的进口。对美债收益率而言，这意味着未来的上升幅度可能也会是超预期的。

美债收益率与美债价格成反比，这也就是说美债下跌远未结束。美债收益率上涨对股市而言也不是好消息。今年上半年美股市场发生的股债双跌下半年也有可能再度上演。

English summary

The non-farm payroll data in July blew past market expectation. While this might mean that economy has not fallen into recession, the Federal Reserve might hasten raising interest rates in the near term.

The rising treasury yield has caused many nations to sell the US government bonds including China. China sold more US government bonds over last April and May and increased export of gold. To some extent this means that the US dollar would become marginal sooner or later.

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A股自从7月5日见顶之后，连续调整了一个月。从7月4日到8月4日，上证指数下跌5.9%，深成指和创业板指分别下跌6.2%和5.1%，而科创50则逆市上涨2%。

虽然指数普遍跌幅不大，但行业和个股普跌。在A股125个申万二级行业中，仅有30个行业上涨，占比24%；其余95个行业下跌，占比76%。其中涨幅超过10%的行业有两个，为家电零部件和其他电源设备。从7月4日到8月4日，这两个板块分别上涨12.9%和10.6%。值得注意的是，这两个板块的权重股市值总体都相对较小，大部分是100亿以下的。这说明在流动性收缩的背景下，小盘股获得资金的青睐。

而跌幅居前的板块包括装修建材、家居用品、能源金属和厨卫电器从。7月4日到8月4日，这四个板块分别下跌20.5%、15.7%、15.7%和14.6%。装修建材、家居用品和厨卫电器均是与地产相关的行业。过去一个月，因为断供潮影响，地产相关板块均大幅下跌。不过值得注意的是，这些板块的估值均处在历史低位。

而能源金属板块则主要是锂矿、钴矿等处在新能源上游行业的企业。过去一个月，新能源板块作为赛道股集中的板块也发生了调整，主要原因就是持有的投资者比较多，一有立场不坚定的持有人卖出就会导致板块发生调整。

从个股来看，A股市场截止8月4日一共有4827只股票，从7月4日到8月4日，上涨的股票数有1828只，占全部股票的比例为38%；下跌的股票有2999只，占全部股票的比例为62%，也即上涨和下跌的股票数比例为1:1.64。

跌幅在20%以上的股票为120只，大部分在前述的家居建材板块。这些股票从4月底反弹到6月底取得了不错的涨幅。但随着房地产板块的调整，这些股票也大幅调整，当前大部分股票都跌回了4月份上涨前的位置。

即使大盘下跌，仍有股票涨幅凌厉。从7月4日到8月4日，有31只股票涨幅超过60%。这些股票有的是上市的新股，有的是有业绩预增的催化剂作用。这些股票总占总体股票数比例不到1%，因此把握住这些股票的概率不高。

展望8月份，我们认为大盘走势将受到二季报的影响。二季报应不会有大多的亮点，考虑到5、6月份的全国疫情蔓延对经济的不利影响。从这个角度看，8月份大盘走势可能仍会面临一定的挑战。近期，个别股票发布令人失望的二季报之后，股价大幅调整。

海外市场方面，英格兰银行—英国的央行，为遏制通胀在周四宣布上调基准利率50个基点，这是1995年以来最大幅度的加息。英国的消费者价格指数在6月份同比上涨9.4%，为40多年来的新高。英格兰银行认为通胀仍将持续上涨到10月份，同比涨幅将会达到13.3%。之后见顶回落，但在2023年大部分时间都将保持高位，直到2025年通胀才会回落到英格兰银行的目标利率水平2%。英格兰银行还预计英国将会在4季度进入衰退，预计衰退将会持续5个季度。

英格兰银行对通胀的预期与美联储有一定的区别，美联储认为通胀未来有可能会下降，但英格兰银行则认为通胀将会在高位持续较长时间。英美通胀的走势应是一致的，考虑到同样的经济体制。从这个角度看，当前市场的预期可能需要调整。

近期美股大幅上涨，就是预期美联储将会尽早放弃鹰派立场，转为鸽派，因为通胀的拐点将会很快见到。但通胀一旦起来，上涨的趋势就不容易逆转。因此，对投资人而言，当前需要对市场的上涨保持警惕，同时密切关注通胀的走势。美国7月份消费者价格指数下周应会出炉。

近期，美国发布的经济数据喜忧参半。8月3日，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，2022年7月美国ISM服务业指数由前值55.3回升至56.7，创3个月新高，市场原预期降至53.5。新订单指数由前值55.6回升至59.9；就业指数由前值47.4回升至49.1。而8月4日公布的上周首次申领失业人数则令市场失望，上升到26万人。8月5日将发布7月份的非农就业数据，该数据对市场的影响较大。如果数据低于预期，衰退的担忧很可能卷土重来。

我国7月份经济数据下周也将发布，数据很可能比较6月份有所回落。下周是一个经济数据密集发布的时期，市场也很可能会加大波动。

English summary

About two-third A-share stocks fell over the past month due to that economic recovery slowed down and that the People’s Bank of China took back liquidity. Yet some sectors have fallen to historical low valuation levels.

The Bank of England raised interest rate to fight with the high inflation. They forecast that inflation in the UK would continue to rise until October this year. Meanwhile the economy would enter recession in 4Q this year. The US market is waiting for the non-farm payroll in July to come out on Friday.

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昨晚全世界的焦点都在一架飞机上，担心这架飞机的降落地可能会引发地缘政治冲突的加剧。

从上世纪50年代以来，一共发生过三次类似的地缘政治危机。前两次都发生在上世纪50年代，而第三次发生在1996年。

第一次危机发生在1954年8月。在基辛格的《论中国》一书中详细描述了这次危机发生的起因和过程。起因是“美国及其同盟时不时地提出承认‘中华民国’和中华人民共和国为两个国家的主张，即所谓‘两个中国’”。

第二次危机发生在1958年8月23日。基辛格在《论中国》一书中对此次危机的分析是“北京想再次试探美国保卫台湾的承诺坚决到什么程度”。他认为这是孙子兵法的斗中求生存策略，是进攻性威慑。

如果说第一次危机是我国针对美国的“两个中国”，向世界宣布中华人民共和国才是真正的中国。那么第二次危机则是声援受到美国侵略的中东，在很大程度上是针对苏联的不作为。

第三次台海危机则是由于1995年李登辉串访美国造成的。李登辉在康奈尔大学的演讲中“不断提及他的‘国家’和‘民族’，说共产主义即将灭亡”。这些狡猾的措辞和粗鲁的言论都让北京不能容忍。”

基辛格博士对中美和两岸关系的总结是“任何一方都不挑战三个联合公报，台湾的平静才能保持。因为公报有许多模糊地带，任何一方试图改变这个结构或强制实施自己对条款的解释都会终结这一框架。北京并没有强求澄清，但一旦受到挑战，它就被迫最低限度地表明它是多么严肃地对待这个问题”。

基辛格博士今年在7月初接受媒体采访时继续坚持模糊论，他指出“如果我们放弃模糊政策，宣布台湾（地区）是一个独立的国家，那么，中国（大陆）几乎将被迫采取军事行动，因为长期以来，这一直是他们国内问题的一部分，而且是如此激烈。所以模糊性是为了防止冲突。但震慑必须是坚定的。”。

7月22日他接受采访时表示“中国只有在确定不可能和平统一时才会对台湾使用全面武力。而我认为他们离这个结论还很远。”以及“我们尤其需要防止两个最大的高科技国家——中美之间发生战争。这是史无前例的，因为人们总是可以想象战争胜利者会获得一些好处。在这种类型的战争中，这是不可能的。”

很显然，在美国国内，基辛格的话不是所有人都听得进去的。而随着那架备受关注的飞机落地松山机场，模糊论很可能也随之终结。

有分析师将这一次的访问与1997年美国前众议院议长金里奇的访问类比，认为也没什么大不了的。但是此一时，彼一时。彼时中国的经济体量只是美国的1/3，而对岸也没有在芯片行业取得的核心地位。换言之，彼时无论是中国还是对岸对世界的影响都有限。而此时，情况已经发生了很大变化。如果冲突持续升级，对全球供应链和全球经济都会有比较大的负面影响。

A股和港股因为地缘政治风险在周二大幅下跌。A股申万31个行业无一上涨，其中跌幅较小的是国防军工、农林牧渔和食品饮料，跌幅较大的包括环保、传媒和计算机。因地缘政治冲突，国防军工表现尚可，而农林牧渔和食品饮料作为防御性板块也在危机冲突中受到投资人的青睐。

港股12个行业也全军覆没。和A股一样，防御性行业跌幅较小，包括公用事业、电讯和非必需消费业；而跌幅较大的行业包括工业、原材料和医疗保健行业。美股周二也因为地缘政治事件而下跌，另外三位美联储官员认为必须持续加息以抗击通胀，对美股也是一个坏消息。

隔夜富时50和恒生指数夜期均上涨，反应地缘政治冲突可能暂时告一段落。但是地缘政治冲突并不会随着访问的结束而停止，而很可能是一个新的开始。很多分析师认为中国的反制措施将会持续，力度逐步提升，且影响深远。

所以，各位无需失望，让我们拭目以待。

English summary

The visit of Taiwan by a top-tier US politician caused A-share and HK stock market to crash. It is noteworthy that such geographical crises happened three times from the 1950s. The sino-US relationship was hurt by these crises and then recovered over time.

This time things might change given that China has become the second largest economy in the world while TW is a key supplier of chips worldwide. Hence, the crises might cause supply chain distortion again and hurt the world economy.

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流火7月股市却是冰冷的。

7月份A股上证指数、深成指、创业板指和科创50分别下跌4.3%、4.6%、4.9%和1.5%。行业方面，申万31个行业中，只有8个行业上涨，23个行业下跌。其中环保、机械设备和汽车行业涨幅领先，7月份分别上涨5.3%、5.2%和5.1%。而建筑材料、食品饮料和银行跌幅领先，分别下跌10%、9.7%和9.3%。

7月份经济复苏步伐放缓，汽车和房地产销售都出现放缓迹象。7月31日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)显示，2022年7月中国汽车经销商库存预警指数为54.4%，同比上升2.1个百分点，环比上升4.9百分点。该指数覆盖全国大部分省份的1000多家4S店。指数值在50%以下是合理的，数据值越高，反应经销商的压力越大。

购置税减半政策在6月份出台，加上厂商和经销商冲击半年度目标，导致6月份的销售透支了7月份的需求。另外，3层多的省份和城市的汽车优惠政策在6月底结束。同时，7月份天气炎热，7月中旬的中元节也影响消费。预计7月的乘用车销量为165万辆，同比增速较6月份有所放缓。但多数经销商认为8月份汽车销售将会有好转。

6月份房地产市场在政策支持下销售回暖。国家统计局数据显示，6月全国商品房销售面积、销售金额环比分别大幅增长65.8%和68.1%，环比增幅分别较5月增长40个和38.5个百分点。6月数据虽然喜人，但持续性不强。近期，一些烂尾地产爆出停贷潮，对房地产销售也产生了负面影响。据中国房地产业协会预计，今年房地产销售将会下降20-30%，投资下降10%。

7月，A股与房地产相关的建筑材料行业表现在所有行业中最差，其实就是反应在断供潮下房地产产业链将会受到的冲击。

而7月31日发布的中国官方制造业采购经理指数也反应了终端需求不足的问题。7月中国官方制造业采购经理人指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下。调查结果显示反应市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月份占比超过一半，需求不足是制造业企业面临的最大问题。

7月份非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。当前正值暑期，虽有疫情零星爆发，但出行、旅游、餐饮等需求旺盛，因此，非制造业采购经理人指数仍处在荣枯线以上。

总体而言，经济复苏基础还不牢固。同时，外需也在回落，对未来的经济复苏构成挑战。但是另一方面，政策仍在不断落实。如在政策扶持下，3季度经济还是有希望实现弱复苏，则股市还会有一定的支撑。

7月份全球股市大多上涨。在我们跟踪的全球16个主要国家和地区的指数中，12个上涨，仅A股的上证和深成指、港股的恒生指数和俄罗斯指数下跌。

美股纳斯达克指数7月份上涨12.3%，遥遥领先其他国家和地区的股市。除了纳斯达克指数，美股另外两大指数道琼斯和标普500也大幅上涨，7月份分别上涨9.1%和6.7%。

美股7月份涨幅是2020年以来最大单月涨幅。市场认为美联储已经过了最鹰的时刻而狂欢。但是上周五公布的6月美国核心个人消费支出平减指数6月环比增长0.6%，同比上涨6.8%。而5月份这个数据为6.3%，显示通胀在加速上涨。

这个指标是美联储跟踪的衡量通胀的首要指标。该指标的持续攀升意味着通胀并没有回落。而市场的狂欢有一个触发因素是上周在议息会议之后，鲍威尔在新闻发布会上表示当前处在2.25-2.5%水平的美国联邦基金利率很可能是中性利率。市场将此理解为美联储最鹰的时期已经过去。

但是以个人消费支出平减指数为代表的通胀水平接近7%，2.25-2.5%是中性利率似乎不具有很强的说服力。因此，美股的上涨是否能够持续还有待观察。

本周五将会公布7月份的非农就业数据。如果就业数据不及预期，也许市场要反应未来经济衰退的可能性。

English summary

A-share fell in July due to that the economy’s recovery slowed down. Both property and auto sales were slower in July than in June. July official manufacturing PMI also fell into the contraction area due to the weak demand. However, ff stimulus policies can work more effectively, economy might still recover in 3trd quarter this year.

The US stock market rallied in July with the expectation that the Federal Reserve might pass the most hawkish moment. However, inflation is still rising, meaning that bing-optimistic might not be appropriate at this moment. It is worth paying attention to that the coming non-farm payroll to be released on the coming Friday.

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美联储如市场预期加息75个基点。

市场当前对美联储加息有两种预期，一种认为由于经济很快进入衰退，美联储将不得不中断加息进程，最早在今年年底之前转为降息。而周四公布的美国2季度GDP数据也显示经济已经进入技术性衰退。周三和周四的美股大涨应该就是反应的上述预期。

而另一种观点则认为通胀处在高位，美联储可能不得不持续加息到明年，而且很有可能会紧缩过度。美联储7月议息会议后公布的点阵图也显示最早2024年美联储才可能降息。第二种观点其实也隐含着美股仍有下跌空间。

对美股比较悲观的摩根·斯坦利的首席策略分析师迈克·威尔逊就认为美股还没跌到位。他认为美国经济放缓对企业盈利的影响将会超预期，同时美联储的紧缩也可能会超市场预期。迈克预测标普500 很可能会跌破六月份的低点3636点。如果2022年美国经济真的进入衰退，标普500有可能跌到3000点。

周四美国2季度国民生产总值数据出炉，2季度美国GDP环比折年率下降0.9%，差于市场预期的增长0.3%。鉴于1季度GDP下跌1.6%，2季度GDP再次负增长，美国经济符合经济学意义上的衰退。

2季度拖累美国经济的因素是全方位的，包括存货下降、消费不足、居民和非居民投资以及政府支出的减少等。其中存货对2季度的GDP影响最大，存货下降造成GDP减少2个百分点。

我们之前指出美国经济处在库存周期的下行期。在此期间，美国经济将会持续萎缩，各种经济数据都会反应经济活动在下降。近期，美国大部分经济数据都印证了我们的判断。

唯一一个保持坚挺的就是美国就业数据。2022年3月以来，美国失业率就保持在3.6%的低位，接近新冠疫情发生之前的水平。2020年1月和2月，美国失业率为3.5%，为1969年以来的最低水平。

但是就业数据是滞后指标，它通常比别的指标反应经济衰退和复苏都要晚。比如2008年全球金融危机中，失业率在2007年4月达到阶段低点4.4%，而高点是在2009年10月份达到的，为10%。

2008年全球金融危机是由次贷危机引发的，而次贷危机在2006年就已经开始发酵，但失业率却一直改善，直到2007年4月。而随着金融危机的演进，失业率持续攀升。虽然美国经济在2009年2季度见底，但失业率直到3季度才开始改善。

就业指标滞后经济主要是因为经济下行对企业的冲击是逐渐显现的，而企业受到冲击之后一般不会立刻裁员，直到发现确实压力太大才会裁员，或者经济重压之下企业倒闭，这种情况下员工也立刻失业了。反之，经济好转也如此，企业一般都是逐渐感觉到经济好转，直到好转到一定程度，才会增加就业。

因此以失业率来判断经济的好坏，那一定要滞后实际经济情况较长时间。而此次美联储的政策目标中就包括2%的通胀以及全面就业，我们认为很可能美联储为了实现全面就业的目标而导致对通胀的容忍度提升，从而导致加息行动落在通胀曲线后面了。

虽然美国在2季度进入经济衰退，但从历史上看，美国GDP连续两个或两个以上季度环比负增长的次数并不多。持续时间最长的当属2008年全球金融危机时期，从2008年3季度直到2009年2季度，连续4个季度GDP负增长。其次是上世纪70年滞涨时期，从1973年3季度到1974年1季度，连续3个季度GDP环比负增长。

本次如果美国经济温和衰退，则持续的时间应不会太长。如果美联储在今年下半年加息步伐放缓，则经济很有可能会企稳回升。同时，GDP跌幅也会相对较小。从1947年6月以来，不考虑新冠时期的特殊情况，GDP环比跌幅最大是在2008年4季度，当季GDP跌幅为8.5%。

A股本周表现相对比较谨慎，周一下跌之后，周二到周四上涨，量能有所放大。周四高层重要会议召开，其中对疫情控制仍采取比较严厉的措施，这对消费板块可能会有一些负面影响；另外对房地产首次提出保交楼。对下半年的经济增长指出要取得最好的结果，这也意味着全年实现预定的经济增长目标不太可能。

我们当前对经济的判断是3季度还会上行，但4季度有可能会再次面临下行压力。也许届时仍需要出台相关的扶持经济政策。

English summary

The US economy entered recession in 2Q2022. Yet the stock market rebounded strongly due to that market expected the Federal Reserve might conclude its rate hike very soon. The recent economic data reflected that the US economy was in recession except for unemployment rate. However, unemployment rate is a lagging economic indicator.

The important conference in China means that the economic growth rate for 20022 would not reach the set target. In the 3rd quarter economy could still grow but might fall again in the fourth quarter.

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本周的一个焦点是美联储在周二和周三召开的议息会议，周四美联储主席鲍威尔将会宣布议息会议的结果。

截止本周一，根据芝加哥商品期货交易所数据，市场预期美联储有77.5%的概率升息75个基点，22.5%的概率升息100个基点。近期美国的经济数据大多低于预期，反应加息已经给实体经济带来了伤害。但是通胀仍处在较高水平，而且就业数据还相对理想，指望美联储短期内停止加息的步伐可能并不现实。

本次通胀有一点与上世纪70年代滞涨相似的就是供给扰动。上世纪70年代的通胀主要是由于石油供应短缺造成的。

1973到1979年爆发了两次石油危机，将美国带入恶性通胀。1973年第一次石油危机爆发，欧佩克控制石油产量，导致原油价格从战前的3美元每桶急升至1974年的12美元每桶，涨至原来的4倍，促使美国的通胀率在1975年达到12%的恶性通胀区间。

1979年，第二次石油危机爆发，全球原油供需矛盾进一步激化。1974年到1984年伊朗原油产量由3.03亿吨大幅降至1.03亿吨，原油价格从1978年的13美元每桶上升至1980年的32美元每桶，美国的通胀率进一步飙升至14.8%。

而本次通胀也是起始于大宗商品的价格大幅上涨。以铜为例，伦敦金属交易所铜的价格从2020年3月的低点4379美金一吨上涨到2022年2月的最高点10845美金一吨。在短短不到两年的时间里铜价能够上涨2倍多主要就是因为供应不足。

在上一次大宗商品牛市2008年到2011年的“超级周期”结束后，大宗商品包括铜都经历了去库存和去产能的漫长熊途。截止2020年3月，即新冠疫情爆发前，大宗商品的产能都处在多年以来的低位。而这些大宗商品的产能提升都需要较长时间才能实现，原因是从勘探到开发的过程都比较漫长。

而新冠疫情导致的员工减少以及工厂关闭又加剧了这些大宗商品产能的不足。因此，从新冠疫情爆发，大宗商品价格就一路高歌猛进，在短时间内各种大宗商品价格都纷纷达到历史高点甚至最高点。

而大宗商品作为上游原材料，对中下游产业的影响巨大。去年我国中下游制造企业纷纷提价，就是因为大宗价格上涨过于猛烈，不提价中下游企业有可能会面临亏损的境地。因此，大宗商品价格的上涨可以说是通胀的一个导火索。

美联储的收缩流动性只是降低需求，无法增加供给。因此，通胀可能会持续处在高位，除非美联储加息导致经济陷入全面衰退中。而市场所担心的也正是经济所面临的衰退风险。

而周一收盘后发布2季度财报的沃尔玛也说明通胀在威胁经济的健康发展。沃尔玛下调全年的利润增速目标，该公司预期营业利润率可能会从去年年底的4.5%下调到今年的3.9%，主要因为食品和天然气通胀导致利润率受压。而这一情况在零售企业中普遍存在。受到沃尔玛业绩低于预期影响，周二美股全线大跌，继上周五下跌接近2个百分点之后，周二纳斯达克指数再度下跌接近2个百分点。

通胀对全球经济都造成威胁。国际货币基金组织周二下调了2022年全球经济增长预测并上调了通货膨胀预测。其对全球经济增长从4月份预测的3.6%下调至3.2%，同时预计2022年世界通货膨胀率为8.3%，4月份预测为7.4%，并认为通货膨胀带来的经济下行风险正在显现。

国际货币基金组织预测中国2022年经济增速为3.3%，美国的经济增速为2.3%。新兴市场中印度的经济增速最快，今年有望达到7.6%。但印度因为央行大举印钱以及外部通胀的输入，其通胀也处在历史高位。6月份印度消费者价格指数同比上涨7.01%，6月份批发价格为15.18%，为连续第15个月两位数上涨。印度对原油进口依赖度高达80%。因此，油价上涨对印度通胀有较大冲击。

相对而言，虽然我国今年的经济增速不算高，但我们通胀也处在相对较低的水平。如果未来猪肉价格上涨而油价下跌，则我国通胀仍然会是可控的。当然，对我国通胀影响最大的是猪油共振，即猪肉和油价同时上涨，如果下半年猪油共振，对我国经济和政策的影响也将会比较显著。

本周A股在经历缩量三连跌后，周二缩量上涨。港股则在周一企稳后，周二大幅上涨。港股受到中美关系影响较大。如果中美关系好转，则港股表现较好；反之亦然。中美近期将会有高层之间的沟通，市场对此有一定的期待。

English summary

The current inflation is similar to the inflation in the 1970s in that supply constraints pushed up inflation. In the 1970s two oil crises caused prices to fly while this time the supply constraints of commodities led to the high-flying commodity prices, which caused the mid- and down-stream sectors to raise products’ prices.

Walmart released a disappointing second quarter results and the US stock market crashed again due to the concern that the US economy has been faced with recession. IMF downgraded the global economic growth rate while upgraded the inflation outlook for 2022.

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