上周发生了一系列引人注目的政治事件。

首先，英国首相被迫辞职；之后，日本前首相遇刺身亡；周末，中美外长会晤，中对美提出严正警告，用“死胡同”一词警告美对中的外交政策。短期而言，这些政治事件对股市的影响尚不明显，上周全球股市的整体表现尚可。

上周在全球16个主要国家和地区的股市中，12个上涨，4个下跌。其中美股纳斯达克股指涨幅领先全球，一周上涨4.6%，紧随其后的是印度和日本股指，分别上涨2.99%和2.24%。

美股除纳斯达克指数涨幅领先全球外，标普500和道琼斯指数也分别上涨1.93%和0.77%。美股所面临的基本面并没有太大改变：即将发布的2季度企业业绩很可能增速下降，而通胀仍处在高位。因此，美股上涨应属于超跌反弹，持续性有待观察。

上周美国国债收益率低开高走，周一下跌到2.82%，但随即开启反弹。上周四发布的首次申请失业救济人数和上周五公布的6月份非农数据超预期后，市场对美联储加息预期升温。7月份加息75个基点和9月份加息50个基点的概率都是100%。受到加息预期影响，国债收益率也继续上行，从周三的2.93%上行到周五的3.09%。

受到美国利率上升的影响，上周美元指数上涨到107，创出2002年11月以来的新高。

近期，一些国家的人民不堪通胀困扰，纷纷上街游行。这很大程度上是美国放水导致的结果。而随着美国加息收缩流动性导致美元指数上升，意味着这些国家可能不得不加息以应对资本外流。对于他们而言，美国的放水和收水其实是对经济和民生的双重打击。

上周俄罗斯股指领跌全球市场，一周下跌10%，概因上周油价大幅回调所致。我国A股和港股紧随其后，上证指数、恒生指数和深成指分别下跌0.93%、0.61%和0.03%。

A股上周回调，周二放量调整之后，一周量能逐步走低，行业跌多涨少。在申万31个行业中，11个行业上涨，20个行业下跌。其中农林牧渔、公用事业和电力设备涨幅领先，而建筑材料、房地产和煤炭跌幅领先。

农林牧渔行业领涨主要是因为猪肉价格上涨带动了生猪养殖板块的大幅上涨。上周主要生猪和禽类养殖企业受到猪肉价格上涨的推动都大幅上涨。

上周五发布的我国6月份的消费者价格指数的同比增速也如期加速，上涨幅度为2.5%。猪肉价格下降6.0%，影响CPI下降约0.08个百分点。我们上周在《通胀要来了》中指出，由于猪肉价格低基数的消失，未来猪肉价格将会推动消费者价格指数的上涨。我国6月消费者价格指数的数据印证了我们的判断。

未来消费者价格指数很可能在猪肉价格的推动下上涨到3%甚至更高的水平，从而对货币政策产生一定程度的制约。

其实央行已经开始收缩流动性了。上周央行连续5天进行了30亿逆回购，一周净回笼资金3850亿人民币。而上一次“地量”操作是在2021年初。当时央行一度将逆回购操作规模降至20亿元，单日逆回购操作量创下10年新低，以扭转过于宽松的市场预期。

有分析师认为，央行此举主要目的是控杠杆。4月以来，银行间质押式回购成交量不断走高，日交易量多次超过6万亿元，处于有数据记录以来的最高水平。

与此同时，货币市场利率运行中枢进一步下移。5月第2、3周，7天国债逆回购利率的周平均值降至1.57%，创出近两年新低，较公开市场7天期逆回购利率（2.1%）低出逾50个基点。从量和价两方面观察，市场资金面呈现十分宽松的状态。

值得一提的是，前次7天国债逆回购利率运行中枢处于如此低位是在2020年二季度。2020年5月，7天国债逆回购利率周平均值一度降至1.32%，刷新历史低位纪录，但随即迎来一轮上行过程，直至回到2.2%的公开市场7天期逆回购利率附近才恢复平稳。

央行缩量逆回购虽然并不表明宽松的货币政策就此终结，但短期降准、降息等总量宽松政策工具或将按下“暂停键”。一方面美联储后续加息影响需要观望，而中国经济刚开启“后疫情时代”复苏，前期一揽子稳增长政策的效应需要一段时间来验证，且当前货币市场资金面依然较为宽松。

本周二将发布2季度经济数据。市场对2季度经济增长的预期不高，但实际情况如何仍值得关注。

English summary

China’s July CPI went up year-on-year due to that swine prices were on a lower base and fell less year-on-year than in previous months. The People’s Bank of China is withdrawing liquidity last week. Stock market corrected as a result.

The US stocks rallied last week. Yet solid economic data means that the Federal Reserve would hike interest rate as expected. The US dollar index rose, which is not good for emerging markets.

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今天讨论两个热门板块—光伏和储能。

光伏和储能板块近期表现靓丽，一个重要催化剂是来自欧洲的需求大增。近些年，欧洲对于新能源的推广十分迅速，在加大对天然气依赖的同时，大力发展风能、水力发电等。

去年受极端天气影响，欧洲对于发电的需求激增，再加上大陆风的减少，使得风能发电也一度“停摆”。从去年下半年开始，欧洲对天然气的需求激增，天然气价格开始大幅上涨，甚至涨幅一度超过了10倍。虽然后来有所回落，但仍然处于高位。

今年随着俄乌冲突的爆发以及一系列制裁的影响，能源价格易涨难跌。再加上欧洲对俄罗斯能源依赖较大，欧洲能源问题已经演变成能源危机。这也导致欧盟各国加快新能源的投资和建设。

俄乌冲突发生之后，欧盟委员会制定了一项“RePowerEU”计划，以在2030年之前减少欧洲对俄罗斯天然气的能源依赖。拟议的这个计划将使可变的可再生能源发电量在总发电量中的份额增长一倍，到2030年将超过60%。

欧盟委员会发布建议称，2025年欧盟累计光伏装机规模要超过320GW，这与2021年底累计装机167GW的规模相比，增长几乎翻倍。而到2030年，累计光伏装机目标约为600GW，相较于2025年也几乎是翻倍式的增长。

此外，欧盟还提出了一项“渐进式”的屋顶光伏立法，即到2026年，所有新建公共建筑和商业楼在屋顶面积大于250平方米的背景下必须安装屋顶光伏，所有符合条件的现存楼栋也需要在2027年安装完成，而2029年后所有的新建住宅楼都需要强制安装屋顶光伏。事实上，自2021年底以来，西班牙、法国、荷兰等国家纷纷提出鼓励分布式光伏发展，欧洲的屋顶光伏潜力巨大。

除了光伏，储能也在欧洲快速发展。储能在欧盟能源快速转型过程中发挥关键作用，并提供至关重要的电力系统灵活性。

2021 年欧洲电化学储能新增容量超过 3GWh，而 2020 年户用储能新增装机就突破了 1GWh，最大市场依次为德国、意大利、英国、奥地利、瑞士。德国占据 70% 以上的新增储能市场，是欧洲户用储能的绝对主力军。预计储能在欧洲将会快速增长，到2031年欧洲将部署42GW储能系统，较2021年增长约20倍。

在欧洲市场，中国的光伏和储能企业具有较大的竞争优势，并有取代本土竞争者的态势。这也是光伏和储能板块股价大涨的原因之一。

以某储能龙头企业为例，该公司股价从3月底的100多元涨到400多。3个多月的时间股价就翻了4倍，让人瞠目结舌。

从基本面来看，2021年该公司因原材料价格上涨增收不增利。2021年其营业收入增速为84%，但净利润增速仅有14%。今年年初储能电池包产品提价之后，公司毛利率有所恢复。同时，受益于欧洲储能需求提升，该公司1季度业绩也大幅增长。

随着股价上涨，其一个重要股东不断减持，从去年底21%的持股比例减持1%。当前该公司股价对应的静态市盈率接近200倍，处在历史最高水平。与此同时，该公司在6月份发布了再融资方案，以扩充产能。一方面，重要股东减持；另一方面，公司再融资。当前时点，投资人应该勇敢还是恐惧呢？

另外一个光伏和逆变器龙头企业的股价也表现出色，从3月底的低点股价已经翻倍。不过，该公司2021年和2022年1季度的业绩均不佳。2021 年公司实现营业收入 241.37 亿元，同比增长25.15%，归母净利润 15.83 亿元，同比下降 19.01%，扣非归母净利润 13.35 亿元，同比下降 27.72%。2022年1季度 公司实现营业收入45.68 亿元，同比增长 36.48%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长 6.26%。

与前述的储能龙头一样，该公司业绩显示去年和今年一季度公司增收不增利，主要是原材料价格的大幅上涨。随着产品价格提升，该公司2季度业绩应会有改善，但改善幅度会有多大仍然不确定。

随着光伏和储能板块公司的股价大幅上涨，板块整体估值都处在历史最高水平。受俄乌冲突影响而激发的光伏和储能需求在欧洲呈现的爆发式增长未来看一定会有所回落。当前市场所定价的高速持续增长应无法持续。

对此，投资人应该清醒地意识到受到突发因素而起的需求不一定是可持续的需求。而股价的短期快速上涨往往意味着风险而不是收益。

English summary

The rally of photovoltaic stocks is mainly driven by the fast increase of demand from the European market, which is boosted by the Ukraine-Russia crises. Moreover, stock rally also priced in the decrease of commodity prices, which would help profit margin improvement for companies in this sector.

Take the example of a leading energy storage company, its stock price has risen 3 times from the March low. While its earnings growth could improve due to the high demand and commodity prices decrease, its key stockholder has been selling stocks. Moreover, it would raise money from the stock market to expand capacity.Hence, stock rally might imply big risk.

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A股周二盘中大幅调整，主因央行回收流动性。

央行在7月4日、5日分别进行了30亿逆回购，中标利率均为2.10％。值得注意的是，7月4日开展的30亿元逆回购操作是央行在2021年1月以来首次进行100亿以下的逆回购操作。4日及5日分别有1000亿元、1100亿元逆回购到期，央行分别净回笼970亿元、1070亿元。

随着经济复苏，疫情好转，流动性有望回归到正常水平。对于股市而言，这很可能也意味着估值的拐点。

未来央行回收流动性可能会加快回收流动性，主要原因是猪肉价格面临上行压力。而猪肉占消费者价格指数的比例为3%左右，对消费者价格指数有较大影响。猪肉价格上涨，消费者价格指数也会逐步抬高。一句话，猪价涨了，通胀要来了。

根据万德数据，22省市猪肉平均价格从4月1日的每公斤18.92元上涨到7月1日的每公斤24.21元，3个月的时间上涨了28%。

猪肉价格的快速上涨与下一轮猪周期开启有很大关系。猪肉价格在2021年1月达到51元每公斤的高点后一路下行，至今下行时间已经超过一年多。在此期间，中小猪企和散户养殖者都因亏损而不得不退出市场。据专业人士判断，新一轮猪周期很可能已经开启，意味着猪肉价格将进入上行期。

当前猪肉价格与去年同期价格基本持平，也即猪肉价格将进入同比低基数，这也意味着猪肉价格对消费者价格指数的向下拉动作用结束。1-5月份虽然输入性通胀很严重，但由于猪肉价格同比仍是负增长，掩盖了输入性通胀对消费者价格指数的向上作用。

具体而言，2022年3月猪肉价格同比下降41.4%，影响CPI下降约0.83个百分点；4月猪肉价格同比下降33.3%，影响CPI下降约0.59个百分点；5月猪肉价格下降21.1%，影响CPI下降约0.34个百分点。可以看出，随着猪肉价格同比降幅收窄，其对消费者价格指数的影响也逐渐减弱。

5月份我国消费者价格指数同比上涨2.1%。如果不考虑猪肉价格下降的影响，则5月消费者价格指数同比上涨2.5%左右。

6月份22省市猪肉平均价格为22.43元每公斤，对比2021年6月的平均价格25.13元每公斤，同比下降10.8%。考虑到猪肉价格跌幅收窄，预计6月消费者价格指数同比涨幅将会较5月抬升。

7月初的22省市猪肉平均价格为24.21元每公斤，对比2021年7月份22省市平均猪肉价格为23.69元每公斤。预计7月份猪肉价格将会保持在当前的高位水平，对于去年7月份将会上涨2.2%。猪肉价格同比上涨，叠加输入性通胀，预计7月份消费者价格指数同比涨幅将继续加大。

如果消费者价格指数同比涨幅达到3%，央行的宽松货币政策将面临较大掣肘。

考虑到经济下行压力，央行可能不见得立刻紧缩流动性，比如加息或提高准备金率，但宽松的举措应不会继续。对于股市而言，这不是一个好消息。

周二A股盘中剧烈波动，临近收盘主要指数跌幅收窄。申万31个行业中，13个行业上涨，18个行业下跌。其中煤炭、钢铁和基础化工涨幅领先，而建筑材料、社会服务和机械设备跌幅领先。某防水龙头企业被传2季度业绩不达预期，股价跌停，带动建筑材料板块下跌。另外，新能源板块的龙头企业也纷纷调整，反应流动性收缩对这些板块的估值都是有冲击的。

周二外围市场也剧烈波动，欧洲股市大跌，欧元兑美元汇率达到20年新低。7月份欧洲央行将会在议息会议上宣布11年来第一次加息，这对已经遭受能源危机的欧洲而言不易于雪上加霜。其实，欧洲的通胀更多是由于供应问题产生而非需求。因此，加息无法解决通胀，反而会对经济造成很大的危害。

美股在从独立日假期回来后也开盘大跌，三大股指均下跌2%左右，但随后逐步走高。因美国国债收益率降低，以成长股为主的纳斯达克指数收盘上涨近2个百分点。而与经济复苏紧密相关的道琼斯指数则小幅下跌。

本周需关注两个重要时间点：一个是本周五将会发布6月份的非农就业数据，市场预期6月份新增就业25万人，较5月的36万人有明显下降。另外，美联储6月份议息会议纪要将会在周三发布。本周市场预计美国政府将会宣布取消特朗普政府施加在从中国进口的商品关税。这可能是困境中的一点希望。

在全球经济衰退预期下，原油也大跌。西德克萨斯轻质原油和布伦特原油均下跌6%左右。另外，随着欧元走弱，美元指数创出2002年10月以来的新高，达到106.4939。其他非美货币纷纷走弱。人民币兑美元离岸汇率也下跌到6.7161的水平，为近一个月来的新低。

一片跌跌不休中，A股能否继续独立行情？看起来不容易。

English summary

The swine prices rose fast over the last three months. This means that inflation could come back in China and the easing policy would not continue. For stock market this means that the high-valued stocks would face valuation pressure.

The European stock market crashed due to the concern of recession. Moreover, the European Central Bank would hike interest rate for the first time in 11years.The exchange rate of Euro against the US dollar has come down to 20-year low. The US market staged a comeback due to the falling treasury yield.

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近期的经济数据显示经济在快速地复苏。

首先是地产数据。6月代表城市二手房住宅成交面积同比下降24%，降幅较5月明显收窄，环比5月大幅增长35%。30个大中城市商品房成交面积同比下降6.4%，环比增长81%。

从百强房企看，2022 年上半年整体销售仍处于相对低迷状态。百强房企1-6 月全口径销售金额同比-51%，半年破千亿房企8 家(2021年上半年为19 家)。但百强房企6 月单月全口径销售金额环比+60%，同比-43%(降幅较5 月单月收窄17个百分点)，整体销售出现改善。

其中头部房企销售复苏更为明显，前10强、11-30、31-50 和51-100 梯队单月同比销售增速分别为-36%、-41%、-51%和-54%。另外，不同类型房企复苏也有分化，改善产品占比高的房企弹性更大且行业排名持续提升。前30强房企中华润置地、滨江集团、华发股份、越秀地产、远洋集团5 家单月全口径销售金额同比转正，绿城中国(不含代建)、金地集团新晋前十，滨江集团、建发房产、华发股份和越秀地产跻身前二十。

除了房地产，汽车销售数据也十分惊艳。

某新能源整车龙头企业6月份销量13.48万辆，同比增幅为217%，环比增长为14%。2022年上半年，该龙头企业新能源整车销量64.79万辆，同比增长312%。6月我国新能源车批发销量预计达到60万辆，同比增速达到120%。除了房地产和汽车，其他如物流等方面的数据也显示经济在复苏。

从4月份开始的股市上涨确实是有基本面支撑的，但7月份流动性可能会较6月趋紧。

7月份因为是季末次月，财政收入通常大幅提升，而财政支出因经济向好、央行利润上缴及留抵退税影响逐渐消退导致财政支出回落。另外，7月发行专项债5500亿，到期的5000亿，净发行额为500亿，较6月份净发行1.93万亿有较大幅度的回落。综上，新增社会融资规模在7月份将较6月份回落。

流动性的回落对股市而言意味着估值的提升将会有所放缓。进入2季度业绩发布期，如果2季度业绩能够超预期的话，股市还有上行空间。

与我国经济复苏态势相对应，欧美等发达国家经济面临衰退风险。

根据亚特兰大联邦储备银行实时跟踪经济数据并持续作出调整的GDPNow模型，今年二季度美国经济产出萎缩了2.1%，而一季度经济萎缩了1.6%，显示美国经济已经陷入衰退。经济学定义连续两个季度GDP增速环比负增长，经济就进入衰退。

据专业人士看法，GDNow模型的长期表现非常优秀。自亚特兰大联邦储备银行2011年开始使用这个模型以来，它的平均误差只有-0.3个百分点。从2011到2019年（将疫情引发的经济动荡排除在外），它的跟踪误差平均为零。美国二季度GDP初值将会在7月28日发布。

上周发布的美国5月份消费者支出环比增幅降至0.2%。这是今年最小的月度涨幅，低于预期值0.4%，也低于4月份修正后的0.6%。经通胀调整后，美国5月个人消费支出实际上环比下降0.4%，为今年首降。

受到美国经济进入衰退的担忧，上周美国国债收益率持续走低。美国10年期国债收益率从上周一的3.2%一路走低，到周五收于2.88%，一周下降了32个基点。经济衰退风险下，投资人纷纷转向债券避险。

欧洲的情况也不乐观。

德意志银行表示，俄罗斯天然气供给放缓正在给欧洲经济造成重大冲击，这可能会推高已经创纪录的通胀，并将德国经济推进衰退。

德国经济部发言人透露，政府正在与该国能源巨头、俄罗斯天然气工业股份公司在欧洲最大客户之一的Uniper商讨救助方案。Uniper也成为本轮危机中，第一家向政府求助的德国能源公司。

目前 Uniper 为了在现货市场价格飙升的情况下弥补俄罗斯天然气的供应不足，每天损失约 3000 万欧元（约 3100 万美元）。此外，依赖天然气来满足生产和发电需求的化工巨头巴斯夫表示，公司在这种情况下可能不得不减产。

对此德国经济部长 Robert Habeck 已经警告称，天然气市场上演的动荡局面或将向外蔓延，他还将其潜在风险和 2008 年的雷曼危机相提并论。

欧洲面临能源危机，美国面临经济硬着陆，我们之前讨论过日本面临宽松政策破产、国债市场崩溃的风险。从未来经济趋势看，有一点像伟人所说：我们一天天好起来，而他们一天天坏下去。

English summary

The economic data released recently shows that China’s economy is on a strong recovery. Sales volume of new energy vehicle grew 100% year-on-year in June. Residential property sales also grew strongly month-on-month in June.

In contrast both the US and European economy are faced with headwind. In the US hard-landing risk of economy looms large. In Europe the energy crises are hurting the economy.Japan is also faced with the challenges that easing policy would not sustain.

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A股在6月29日大跌之后，6月30日全线反弹。上证指数在盘中创出反弹新高，反应市场依然十分强劲。

6月30日，申万31个行业中25个上涨，6个下跌。其中商贸零售、食品饮料和美容护理行业涨幅领先，而汽车、建筑装饰和计算机跌幅领先。行业补涨气氛浓厚，商贸零售、食品饮料和美容护理在此次始于4月底的反弹中涨幅在20%左右，周四领涨；而汽车板块则在此次中上涨了46%，涨幅仅次于电力设备行业，板块开始进入调整。

6月30日发布的中国官方制造业采购经理人指数显示，制造业和服务业活动自2月份以来首次扩张。该数据6月升至50.2%，高于5月的49.6%，这是该指数自2月份以来首次重回临界点50上方（超过50则为扩张）。6月经济全面复苏，而服务业复苏明显，受益于疫情防控措施的放开。制造业中生产的复苏大于需求，外需好于内需。

6月30日A股受到该数据的激励盘中加速上涨，但尾盘有所回落。A股的表现可谓“万绿丛中一点红”，当日，亚洲其他国家和地区股市以及欧美股市基本都大跌。

欧洲主要股指均下跌在2个百分点左右。6月30日公布的法国6月份消费者价格指数同比上涨5.8%，高于5月份的5.2%，这表明法国通胀有加剧的趋势。对通胀以及经济衰退的担忧叠加俄乌危机结束仍然遥遥无期导致欧洲市场的抛售，主要股指接近3月份创出的一年以来的低点。

美股也因经济数据不及预期而下跌。美国商务部周四公布的数据显示，5月份经价格调整的商品和服务支出水平、即实际个人消费支出进一步下修至环比下降0.4%，一个月前该项数据（4月数据）向下修正后为下降0.3%。数据显示，服务支出在上升，而商品支出急剧下降。

通胀方面，美联储跟踪的衡量通胀的指标——核心个人消费支出价格指数环比上涨0.3%，低于市场预期的0.4%。该指数较上年同期上涨4.7%，为自去年11月以来的最小涨幅，但仍处在40多年的最高水平，显示通胀仍处在历史高位。消费不及预期以及通胀仍在高位导致周四美股下跌。

与发达国家市场不同，我国经济进入复苏阶段，流动性也在扩张，上半年A股和港股表现总体好于其他国家和地区的股市。上半年全球股市均下跌，但恒生指数和上证指数的跌幅相对较小，上半年分别下跌6.57%和6.63%，在全球16个主要国家和地区的指数中排名在第三和第四位；而美股纳斯达克上半年下跌28.6%，摘得全球熊冠。

历史上A股独立于外围市场基本都发生在经济复苏和流动性宽松阶段，如2014年底启动的一轮牛市。当前的经济情况和2014-15年有一定的相似之处，经济上均处在从衰退转向复苏阶段；政策方面，货币政策均经历了几次降准和降息，财政政策也保持相对宽松。

周四晚间，国务院决定运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。虽然经济已在复苏的路上，但全年5.5%的经济增长目标的达成仍然存在一定的困难。政府不断出台促进经济增长的措施有利于达成全年经济增长目标。

政策的不断推出无疑也利好股市。近期A股的较好表现也吸引了外资的大幅流入。6月北上资金沪市净流入525亿，从2014年11月沪港通开通以来，该净流入金额仅次于2021年12月的581亿；深市净流入205亿，也处在历史上的较高月度净流入水平。

进入下半年，A股要持续上涨则需要企业业绩的支撑。随着半年报披露在即，上市公司能否“真金不怕火炼”值得关注。对于很多赛道股，业绩如果不达预期，股价可能就会面临盈利和估值的双杀。而对于地产产业链上的企业的业绩市场也不应有过高期望。地产行业上半年销量惨淡，新开工也大幅下降，地产产业链的企业业绩也会受到影响。

周四晚A股第一份半年报预告发布，也印证了地产产业链上半年业绩会比较惨淡。旗滨集团公告上半年净利润同比下降48-58%，符合市场预期。受到地产行业的影响，玻璃行业上半年旺季不旺，需求不足，产品价格下降；另一方面，2季度原材料成本处在历史高位，导致毛利率大幅下降。

7月来了，时节进入盛夏，A股能否再提高热度，拭目以待。

English summary

The official June PMI shows that China’s economy is on track to recover. The timing is good for A-share as liquidity is abundant and economy is recovering. Yet going forward earnings growth in listed companies would determine the stock market to go up or down.

The US and European stock market crashed for the last trading day in 1H2022 due to the inflation concern and that economy might step into recession. The economic data released on Thursday in the US indicates that consumption was weak.

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A股从4月26日以来的上涨持续了2个月。近期，A股走势愈发强劲。从上周四到本周二，A股上证指数在4个交易日内连续突破3300和3400两个整数点位。

市场情绪高涨，很多人认为上证指数剑指4000点。

在大盘强势上涨的背景下，个股表现也非常靓丽。从4月27日到6月28日，96只个股涨幅超过100%。涨幅排名第一的就是某客车。该股票6月初和上周被监管当局两度停牌核查。6月初复牌之后，市场炒作的热情依旧，在8个交易日内又上涨了60%。其他涨幅超过100%的股票也都在整车、新能源、光伏等热门行业。

与这些股票表现靓丽相对应的是，有332只股票在大盘上涨的同时下跌。其中有很大一部分是ST的股票，这些股票面临退市，股价跌幅有的高达80%。其他股票大多在银行、地产、建材及部分消费行业。这些股票表现落后反应市场对经济复苏的信心仍然不足。

不过，某地产龙头领导近期表示，房地产市场已经触底，但复苏过程应该是温和的。今年前四个月商品房销售数据较差，一、二线城市的商品住宅销售面积1-2月同比下降36%，4月同比下降约六成。但5月情况已出现好转，进入6月之后销量环比明显上升。

这一方面是由于不断出台的促进房地产政策开始发挥积极影响；另一方面，4、5月因疫情而延迟的需求释放带来了销量回补。另外每年6月房地产企业通常会冲销售规模，出现成交量的小高峰。同时，因为5月份的基数比较低，所以6月环比增速比较快。

该地产龙头领导人认为市场恢复是一个缓慢温和的过程。尽管6月环比明显上升，但同比仍然下降，只是降幅收窄。他同时指出当前房地产市场所处环境已与过去不同。人口形势、收入状况、房地产市场运行的指导原则都已发生变化，行业进入新的发展阶段，发展逻辑变了，过去高峰时期的规模与增长速度也不可能再现。

房地产作为经济中最大的产业链，对经济增长至关重要。

但诚如该房地产龙头领导人所说，过去的辉煌不会再现。“一鲸落而万物生”。房地产行业退出经济增长主要推动力意味着资源将会转移到其他行业。

未来经济中不见得有像房地产这么大规模的单一产业链，但有可能很多行业都会有发展的机会。这也是市场炒作新能源、汽车等行业的原因之一，其中隐含着这些行业有可能部分替代地产产业链的预期。

无论如何，地产行业的复苏对经济乃至股市而言都是好消息。这意味着实体经济的复苏就在路上，地产产业链上市公司的业绩也将获得改善。股市的风格也有可能从高估的股票转向低估的股票。

低估的股票主要是与经济复苏紧密相关的银行、钢铁、建筑装饰和房地产，他们的静态市盈率处在所有板块的最低水平。而此次反弹中表现领先的行业估值都处在相对较高水平。如涨幅第一的电力设备板块，其静态市盈率为45倍，处在10年来73%的分位数。

这其中有一个特例就是煤炭板块。该板块的静态市盈率较低，与银行和房地产的水平相当，因为煤价处在相对较高水平造成上市煤企盈利水平较高。而煤炭板块的静态市净率为1.66倍，处在10年来81%的分位数。这说明煤炭的估值水平其实处在历史高位，这应该也是该板块上周剧烈调整的一个原因。

从指数层面看，估值也存在差异。

上证指数的估值处在历史低位。其静态市盈率为13倍，处在1991年以来18%的分位数；静态市净率为1.4倍，处在1991年以来9%的分位数。因此，总体市场估值是低估的。

而代表中小市值股票的创业板指的估值则相对较高。其静态市盈率为56.5倍，处在2010年创业板指推出以来61%的分位数；而静态市净率为6.8倍，处在2010年以来78%的分位数。这说明创业板指存在一定程度的高估。

在经济下行期而流动性充裕的情况下，炒小股票其实是A股市场的惯例。

在这个特殊阶段，基本面和技术面都不起作用。如前所述，很多股票的估值早已脱离了基本面，而资金的持续非理性涌入也打破了技术面的规律。

虽然从换手率、融资融券金额等方面看市场热度还没有达到极限的水平，不过局部的泡沫也可能会引发市场的调整。投资人需要注意的是这种炒作状态不是股市的常态。否则，就不是靠专业判断的巴菲特能长期跑赢大盘，而是傻大胆了。

English summary

The rise of A-share is a special stage in stock market when liquidity is abundant and economy is weak. This would change when the economy begins to pick up steam. The high valuation stocks would fall while the low-valued sectors would rise.

The good news is that property sector is reviving. This means that economy would recover and listed companies in property sector chain would see their earnings growth recover as well.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

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