上周五备受关注的美国5月份消费者价格指数出炉，同比增幅8.6%，高出4月的同比增幅8.3%，为40年来最高月度同比涨幅。

市场原本预期消费者价格指数在5月份能够回落，显示通胀见顶。在一致预期落空后，美股和欧洲股市均暴跌。正如我们在上周五发表的《幕布落下时》中所指出的，包括石油在内的多重因素推动了美国消费者价格指数进一步升高。

5月份石油价格同比上涨了34.6%，是所有因素中涨幅最大的；其次是二手车价格上涨了16.1%，新车、食品和租金价格分别上涨了12.6%、10.1%和5.5%。

其中很多因素短期见不到回落的可能，包括食品、石油、租金等。食品价格弹性很小，而供给受到俄乌危机的影响将会愈来愈短缺。石油短期看不到供给提升的可能性。欧佩克虽然在近期召开的会议上表示要增产，但市场对此持怀疑态度，认为受到产能的限制增产可能性较小。

租金价格也有上涨空间。美国达拉斯联储预计到2023年美国租金价格将会以每年6.9%的速度上涨，而5月份的涨幅为5.5%，还没有达到年度平均涨幅。

市场对通胀涨幅超预期反应剧烈的另一个原因是一旦通胀预期形成，通胀就很难消除，这就是所说的“通胀锚定”。

前任美联储主席沃尔克在1979年就任美联储时就面临过这种局面。在《保罗·沃尔克—金融传奇人生》一书中描述了这种现象：大多数美国人学会了与通胀共存。他们意识到自己口袋里的钱每个月都在贬值，于是就去抢购随着通货膨胀加剧而升值的房地产，到银行借款，打算将来用贬值后的美元偿还。他们要求加薪并如愿以偿。而制造商不断提高产品价格。

美联储前副主席罗杰·弗格森日前在接受CNBC采访时谈到通胀锚定时，指出这是一件危险的事情，这会导致美国再次经历上世纪七十年代的工资-成本螺旋上涨的通胀困境。美联储除非大幅加息，否则很难打破这种困境。

当前，对美联储本周三议息会议上加息75个基点的概率已经提升到50%。这也意味着市场预期美联储将不得不采取更激进的加息举措来抑制通胀。美国10年期国债收益率也在上周五一天就上涨11个基点到3.15%，回到14年前即2008年11月的水平。

通胀不止，加息也会持续。因此，美国国债收益率还有上升空间。这对成长股而言并非好消息。周五，美股三大股指都大幅下跌，但是科技股集中的纳斯达克指数跌幅居前，并且接近5月下旬也即此次反弹前的低点。

市场现在密切关注美联储主席鲍威尔在周三议息会议之后的新闻发布会上提供的美联储对经济和通胀的指引，以及观察未来加息的步伐是否会有加快的迹象。

欧美通胀涨声一片，我国通胀还处在相对较低水平。上周发布的我国5月份消费者价格指数同比虽然上涨了2.1%，但环比回落了0.2%，主要是因为鲜菜价格环比下降了15%，影响消费者价格指数环比下跌0.36个百分点。但是，5月份的数据显示猪肉价格环比上涨5.2%，影响消费者价格指数上涨0.06个百分点。

猪肉价格环比上涨值得重视，这有可能意味着猪肉对消费者价格指数的同比负贡献也将会逐渐消失。猪周期一旦启动，消费品价格指数可能就会止不住上涨的步伐。

而生产者价格指数同比涨幅为6.4%，较4月份同比涨幅8%有明显回落。这是生产者价格指数在2021年10月份同比涨幅见到13.5%的最高点后连续第7个月回落。暂时来看，在当前阶段我国通胀还不是一个主要矛盾，但通胀未来走高的风险是存在的。

上周五收市后发布的社会融资总量数据大超预期，终端需求也有所改善。其中居民贷款改善明显，居民短贷同比多增34亿，逆转连续6个月的同比少增趋势；居民中长贷增长1047亿，而4月是负增长314亿。

信贷同比多增1.89万亿，这也是社融大幅增长的主要驱动因素。而信贷多增主要是体现在票据融资。这也反应当下实体经济需求还不足，资金空转。而股市的上涨也应该与此相关，也即在实体经济不足的情况下资金流入虚拟经济。这就是为什么上周五市场大涨。

但这种上涨会一波三折，主要原因就是资金面的宽松无法代替盈利的增长。一旦盈利增长无法兑现，股市将会重新不如下行趋势。

水牛都不长久。远了不说，看看2015年就知道了。

English summary

That the US inflation has out peaked out means that the Federal Reserve might have to lift interest rates faster than previously. Moreover, many factors that pushed inflation higher would stay at high levels given the supply constraints and the inflation expectation. The higher interest rates are not friendly to the growth stocks worldwide.

A-share performed strongly last Friday due to that the Aggregate Social Financing data in May came in better than expectation. The demand-side has showed some recovery sign in May. Yet if economy can not recover as expected the stock market would face another downturn.

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本周前三个交易日A股延续上涨态势。在连续上涨长达7个交易日后，周四A股盘中大跌，尾盘虽有所回升，但上证指数收盘仍下跌0.74%。

周四盘中大跌意味着此轮从4月27日开始的反弹，到了该结束的时候了。

从4月27日到6月8日，在27个交易日内，A股涨势喜人。在4828只上市的股票中，4249只股票上涨，占比88%；下跌的股票579只，占比12%。其中涨幅超过100%的股票有18只，占比0.02%；涨幅超过50%但小于100%的股票有184只，占比0.2%。涨幅在40%到50%的股票有217只，占比4.5%；涨幅在20%到40%的股票有1167只，占比24%；涨幅在0到20%的股票有2669只，占比55%，

从上面的数字可以看出，大部分股票的涨幅在0-20%之间。涨幅超过100%的股票基本都是主题投资，包括国企改革、光伏、新冠药物以及新冠检测车等概念。而涨幅超过50%但小于100%的股票则集中在新能源等热门赛道上。从占比来看，在此轮反弹中抓住这些股票还是小概率事件。

从行业来看，在此轮反弹中涨幅领先的是电力设备、汽车、有色金属和国防军工。这几个行业年初以来跌幅较大，机构持仓相对集中。

周四的调整可以看到市场的风格在转换。在申万31个行业中，7个上涨，24个下跌。其中涨幅居前的主要为稳增长板块，包括银行、石油石化、建筑装饰和房地产等。而前期涨幅较大的电子、汽车、电力设备等行业则跌幅居前。

其中某新能源龙头企业的大幅调整引起市场关注。对于该公司，不仅有传言二季度业绩因为需要弥补一季度在期货镍上的亏损而可能低于预期，其第二大股东的减持也成为市场焦点。

该股东从今年2月份就连续减持。据公司周四紧急发出的公告，其减持的对象是自己全资成立的私募基金，并没有减持到市场上。但此公告并没有缓解市场的担忧。受到业绩担忧和股东减持的影响，周三和周四该公司股票剧烈波动，也带动了新能源板块的下跌。该公司周四晚间再发一则公告，对期货投资导致损失以及股东减持做了进一步的澄清。

周四吸睛的还有某互联网平台的IPO重启。该消息在港股收盘后发出，一度引起其在美股上市的母公司股价大涨，但随后因监管机构否认股价重新回落。

该戏剧性的事件其实在一定程度上反应过去一年以来的针对互联网平台的政策有调整的空间，利好互联网企业的未来发展。

说完A股，再来看看美股。

美股本周表现不佳，周三在石油价格上涨可能导致经济衰退的预期下，三大股指皆大跌。周四美股尾盘跳水，道指和标普500指数下跌2%左右，纳指下跌接近3%。

周五备受市场关注的5月份消费者价格指数将会发布，重要数据发布前市场情绪谨慎可能是导致市场大跌的一个原因。另外，周四公布的首次申请失业救济人数的数据也差于预期。

当前市场预期5月的消费者价格指数数据应该比4月份略低，亦即通胀已经达到顶点。但是因为油价在持续攀升，消费者价格指数也有可能保持在较高水平。

对照去年5月份，今年5月份油价上涨了一倍左右。去年5月份，纽约商品交易所的轻质原油期货价格在61-69美金每桶。而今年5月份，价格范围是在99-119之间。原油价格占美国消费者价格指数在10%左右，对消费者价格指数有比较大的拉动作用。

通胀如果持续高位意味着美联储将不得不加大加息力度。周四市场预期美联储在下周举行的议息会议上加息75个基点的概率在提升。

除了美联储，欧央行也面临很大的通胀压力。欧元区5月份的消费者价格指数同比上涨8.1%，为1997年1月有数据以来的最高水平。

周四，欧央行宣布在7月的议息会议上将加息25个基点，并表示9月份的议息会议上还会加息。受此消息影响，欧洲各国国债收益率上涨，股市下跌。

欧央行同时下调了对欧元区经济增长的预测，上调了对通胀的预期。预计2022年、2023年和2024年欧元区的经济增长速度为2.8%、2.1%和2.1%。而在3月份的议息会议上，欧央行对这三年的经济增长速度预测分别为3.7%、2.8%和1.6%。经济增速下调在一定程度上反应了俄乌危机对欧洲经济的负面影响。

对于通胀而言，欧央行预测2022、2023和2024年分别为6.8%、3.5%和2.1%。而之前的预测为5.1%、2.1%和1.9%。简而言之，就是未来欧洲经济将面临更慢的经济增长和更高的通货膨胀。

相比美国，欧央行对加息的启动晚了一些，这主要是因为欧洲经济复苏的步伐要慢于美国。

因此，经济未来走势非常关键。周四国家统计局发布了我国5月份的进出口数据，数据显示在4月份增速因疫情影响不及预期后，5月进出口增速均有超预期的表现。但是，进出口有可能在下半年面临外需走弱的风险。

同时，北京和上海也再度爆发出新的疫情，两地都不得不对相关区域进行封控。动态清零政策下，经济仍然面临不确定性。对股市投资人而言，这也是需要考虑的风险因素。

总之，当前国内外基本面和货币政策都面临一些考验，对股市持续反弹构成压力。大幕在徐徐落下，你准备好离场了吗？

English summary

The correction of A-share on Thursday might indicate that the rally has come to an end, especially for those high-flying sectors such as new energy, etc.While sentiment-driven stocks rose much higher than the overall market, most of them are not based on fundamentals. Hence, they are apt to correct any time soon.

The US stocks are also faced with high inflation with May CPI to be released on Friday. While market expects that the CPI growth rate year-on-year might fall compared with April data, oil prices might support a high inflation anyway.

The European Central Bank indicated that it would raise interest rates in July and September to combat the high inflation. European economy growth is faced with challenges given the high inflation and Russia-Ukraine crises.

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上周A股和港股虽然因端午节假期只有四个交易日，但仍然在全球重要指数中涨幅领先。

深成指、上证指数和恒生指数分别上涨3.9%、2.1%和1.9%，在全球16个主要国家和地区指数中涨幅排名分别位居第二、第四和第五。俄罗斯指数再次跃居上周涨幅榜的首位。

A股从4月底反弹至今已有一月有余，当下投资人关注的问题总结下来有三个：一是利好政策还会不会持续？二是赛道股的反弹能否持续？三是美股会不会持续下跌？

对于第一个问题，我们认为从上个月各种政策密集出台后，今后几个月应该是重在执行和落实上。

但是，疫情对各项政策的落实确实产生了不小的影响。因此，从这个角度说，只要疫情能够得到缓解，政策的落实还是会有较大进展的。

至于特别国债以及更宽松的货币政策可能都要再等一等。货币政策方面，我们需要看到美联储的加息步伐能够有所放缓；而财政政策即发行特别国债事宜则需要看经济的恢复情况。

经过上海和北京的疫情后，市场对今年的经济增长目标普遍调整到“保四争五”。但如果下半年还有不可预知的事件对经济造成较大冲击，则政策调整也不是不可能的。

对第二个问题，首先赛道股尤其是新能源赛道在本次反弹中是领先其他行业的。从4月26日到6月2日，在申万31个行业中，汽车和电力设备位居反弹的第一和第二位，分别上涨30%和28%。这两个板块都与新能源相关。

以电力设备板块为例，截止6月2日，电力设备行业的静态市盈率为37倍，处在2000年以来35%的分位数，整体估值水平并不算贵。未来需要关注对新能源的需求能否持续以较高速度增长。如果需求增速下降，则新能源行业的整体估值都将下移。从4、5月份的数据看，光伏、新能源汽车的需求还比较旺盛，这也是新能源板块上涨的催化剂。

另外，电力设备板块因为年初以来跌幅较大，即使从4月底以来上涨了接近30%，年初至6月3日仍然下跌18%。因此，新能源板块此轮的强劲反弹有一部分原因归于超跌反弹。

对于第三个问题，美股是否会持续下跌。美股在上上周大幅上涨之后，上周下跌。很多分析师认为上上周的上涨仅仅是熊市反弹。

上周五发布的美国5月份非农就业数据显示美国在5月份增加了39万个工作岗位，失业率连续三个月保持在3.6%，仅仅比疫情前的最低点高一点点。同时，平均薪资上涨同比上涨9.9%。

考虑到薪资通胀如此之高，有分析师认为美联储希望通过加息200到300个基点抑制通胀有可能是一个幻想，因为实际利率（即名义利率减去通胀水平）仍远低于0。

当前，市场预计美联储将在6、7和9月份的议息会议上每次加息50个基点，并持续加息到2023年中期，届时联邦基金利率将上升到3.25-3.5%。

好于预期的非农就业数据出台后，美股在上周五下跌，这是标普500从4月初以来的第八周下跌，是纳斯达克指数的第九周下跌。同时，10年期国债收益率反弹到接近3%。

本周美国5月份消费者价格指数数据将会公布，市场对此数据高度关注。如果该数据显示美国通胀见顶，则对市场而言是一个好消息。如果相反，则美联储将有可能提高加息的幅度或频次，而这对全球资本市场都将会产生较大的冲击。因此，美股未来走势与通胀紧密相关。

另一方面，对于美国经济的走势，各方判断不一。美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示，有证据表明美联储的收紧政策正在对美国经济产生影响，一些迹象表明劳动力需求出现转变，未售出物品的库存增加。萨默斯还指出，历史表明，当通货膨胀率超过4%，失业率降到4%以下时，两年内就会出现经济衰退。

而美国总统拜登则在特斯拉创始人马斯克表示将削减10%的雇员后表示，美国大汽车公司都在准备增加人手。他还表示，当前美国最重要的任务是抗击通胀。

虽然我国当前消费领域的通胀还处在较低水平，受益于猪肉价格一直处在低位，但随着猪肉价格低基数逐渐消失，消费领域通胀有可能会逐渐显现。

截止5月27日，我国22省市生猪价格为15.69元每千克，而去年从6月份以后生猪的价格就下降到这个水平甚至更低。这也意味着猪肉价格拉低消费领域通胀的效应将会从6月份消失。因此，我们判断消费领域通胀将会从6月份开始有比较明显的上涨，从而在一定程度上制约我国货币政策的空间。

总之，六月的变数还是比较多的。

English summary

Both A-share and HK stocks rose last week and led the global market. Market is concerned that some good-track sectors would not rise continuously. We believe that this depends on the demand growth rate going forward.

Moreover, we would not foresee more stimulating policies to come out in the near-future. The focus should be on how to implement the policies that have already come into effect. It should be bearing on mind that monetary policies are still be pressured by the Federal Reserve to raise interest rates.

The last concern for investors is whether the US stocks would fall further. It depends on the inflation. If inflation goes higher than expected the Federal Reserve would have to raise more interest rates than expected. This would hurt global equity market.

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5月份官方制造业和非制造业采购经理人指数均环比上升，A股和港股均大涨。

国家统计局(NBS)周二发布数据，5月份中国非制造业采购经理人指数(PMI)为47.8，高于4月份的41.9。高于 50 的读数表示扩张，而低于 50 的读数则反映收缩。国家统计局数据显示5 月份服务业分项指数为 47.1，高于 4 月份的 40。5 月份制造业采购经理人指数为 49.6，高于 4 月份的 47.4。市场普遍预计6月份制造业和非制造业采购经理人指数将会回升到50以上，即扩张区间。

除了经济数据超预期，政策暖风也频吹。周二国务院公开《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，明确了7项具体财政政策， 包含税收、社保、专项债、政府采购、融资担保、财政支出多种财政工具，7大行业享1420亿元增值税留抵退税。

有专家认为这是近年来较强的一次释放拉动经济的积极信号，通过全面使用多元组合的积极财政政策工具，拉动下半年的经济增长。另外，上海疫情传来好消息：上海在6月1日有望全面解封。这无疑有助于经济在6月份继续复苏。

而明晟中国指数在5月12日宣布的5月份指数调整于5月31日生效。这也是5月31日北上资金大幅净流入的主要原因。当日，北上资金净流入138亿人民币，其中深市净流入60亿人民币，是2022年3月30日以来最大净流入；而沪市净流入78亿人民币，为5月20日以来的最大净流入。

多重利好之下，A股和港股大涨也是情理之中了。

不过连续大涨之后，有些股票的股东开始减持了。比如某客车企业，股价在连续13个涨停之后，其第二大股东在周二晚间公告减持不到2%的股份。周二在股价盘中调整时冲进去的投资人有可能面临套牢的风险。

出台刺激经济的政策固然利好股市和经济，但另一方面，这也加剧了政府财政收支不平衡的局面。

野村证券首席经济学家预计政府财政面临6万亿人民币的缺口，其中2.5万亿是由于税收返还以及疫情导致的经济活动下降引致的财政收入下降，另外3.5万亿是由于卖地收入的减少。

之前市场有传言将会发行特别国债。结合上面的分析，发行特别国债具有可能性。今年实现经济增长5.5%的目标可能也面临一定挑战，包括国际货币基金组织以及有影响力的外资大行都认为这个目标是不太可能实现。他们对中国今年经济增速的预测大部分在3%或4%左右。

不过，从另外的角度说，如果就业能够保持在较高水平，经济增速其实慢一点也并无不可，特别是需要大额举债才能实现经济目标的前提下。

周二A股31个行业中，26个行业上涨，5个行业下跌。其中美容、电子和农林牧渔板块涨幅居前，而建筑装饰、煤炭和汽车跌幅居前。从行业表现看，受到政策刺激的行业反而下跌，说明政策利好已经部分反应在股价中了。

港股恒生12个综合行业中，8个上涨，2个持平，2个下跌。其中科技和医疗保健涨幅居前，而电讯和能源行业下跌。

5月31日国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》。通知提出，促进平台经济规范健康发展。出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，在防止资本无序扩张的前提下设立“红绿灯”，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展。该文件表明政策对互联网平台释放出积极信号，港股科技股上涨与此有文件出台有很大关系。

美股在周一因节假日休市后周二复市，三大股指均下跌，代表经济复苏的股票跌幅居前，而科技股跌幅较小。由于欧盟对俄罗斯石油采取禁运措施，石油价格大涨。市场担忧这将进一步加剧本已高企的通胀，而股市上周的大涨也会让美联储采取更鹰派的加息举措。

但是，美国市场已经开始有声音讨论将美联储的政策利率目标从2%提高到4%，虽然这个目标当前看起来是神圣不能更改的。这就意味着美联储收缩货币政策的空间将会大大缩小，从而利好股市。

因此，无论中国还是美国，政策都会有调整的空间，但真正决定股市走向的还是经济和企业盈利的走向。

6月份开始了，A股的企业盈利会不会有很好的复苏，让我们边走边看。

English summary

There are several pieces of good news that pushed both A-share and HK stocks higher.These include stimulating policies, MSCI rebalancing of China index which promoted more north-bound capital as well as better-than-expected leading economic indicators.

The US stocks fell as higher oil prices cause investors to concern that the inflation would run higher. However, there are talks in the US that the Federal Reserve might raise its policy rates from 2% to 4%. In this case the monetary policy tightening might conclude very soon.

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上周五发布的4月份个人消费支出平减指数显示美国通胀从高点回落，美国国债收益率回落，美股大涨，科技指数涨幅领先。

美股也结束了连续数周的下跌。上周美股三大股指纳斯达克、标普500和道琼斯指数上周分别上涨6.8%、6.6%和6.2%。

5月27日发布的美国4月份个人消费支出平减指数同比上涨6.3%，其中能源价格上涨30%，食品价格上涨10%。剔除能源和食品之后的核心个人消费支出平减指数同比上涨4.9%。而3月份美国个人消费支出价格指数同比增长6.6%，高于2月份6.3%的增速，为1982年以来的最快增速。剔除食品和能源价格的3月核心个人消费支出价格指数同比上涨5.2%。

4月份是个人消费支出平减指数自2020年11月以来的首次增速放缓。但核心个人消费支出平减指数的增速相对美联储设定的平均通胀水平2%的政策目标仍高出许多，这也意味着美联储加息的步伐不太可能放缓。

正因为如此，美股上周的上涨并没有激发起投资人太多的热情。在上周举行的达沃斯世界经济论坛上，不少知名投资人士都认为世界经济衰退的风险在增大，粮食危机就在眼前，而地缘政治冲突加剧了经济和通胀的风险。

面临高通胀的威胁，欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦也在达沃斯论坛上表示，欧洲央行必须优先抗击高通胀，7月和9月连续加息至少25个基点基本上已成定局。

这将是欧央行自2011年以来的首次加息。2022年4月，欧元区物价调和指数同比上涨7.4%，与3月的涨幅持平，二者均为1997年1月以来的最高月度涨幅（图一）。这大大超过欧央行设定的2%的平均通胀的政策目标。因此，欧央行加息是通胀压力下的不得已而为之。

图一：欧园区物价调和指数月度同比涨幅

数据来源：WIND

欧央行加息首当其冲利好的是欧元。欧元兑美元汇率在2021年1月初触及1欧元兑1.2328美元的高点之后，一路下行，直到2022年5月12日触及低点1欧元兑1.0381美元。之后，在欧央行加息预期的推动下，欧元兑美元汇率一路上涨，截止2022年5月26日，上涨到1欧元兑1.0736美元，在不到半个月的时间上涨了3.4%。

欧元走强有利于吸引资金流入欧洲的债市和股市。同时，随着欧元区告别负利率，货币政策的传导机制将会得到加强，有利于央行调控经济。但另一方面，利率上升对欧元区债务较高的国家将带来较大的还本付息压力。新冠疫情发生以来，欧元区国家为了应对新冠疫情，大幅增加政府开支，债务水平直线飙升。以意大利为例，其国债占GDP比例从2019年的135%上升到2021年的154%。

2020年新冠疫情发生之后，欧美央行一起大力放水。随着欧央行在7月份首次加息，大水被收走的力度也渐次加强。这对全球资产价格也将会产生较大影响，具体冲击有待观察。

欧美国家的高通胀离我们似乎还有一定的距离。同时，北京和上海的疫情都有渐趋结束的迹象。据媒体报道，上海的复工复产也在顺利推进。特斯拉在上海临港的超级工厂从一班增加至两班，产量已经与疫情前基本持平。但物流仍受到防控措施的阻碍，有待进一步恢复。周末，上海发布了《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，共包括八个方面、50条政策措施，涉及房地产、汽车和消费等行业。

虽然国内经济在疫情缓解和政策作用下在持续恢复，但我们还需要注意外需回落的风险，特别是欧美经济放缓对我国出口的冲击。详情可参见《再坚持一下》

上周A股和港股均有所回落，在全球16个主要国家和地区指数中表现靠后，仅仅好于俄罗斯指数（图二）。

图二：全球重要指数涨跌幅

数据来源：WIND

从行业层面看，从4月底以来反弹较高的板块普遍调整，包括电力设备、电子等板块。而反弹幅度较低的板块出现补涨行情，包括煤炭和石油石化板块。通常而言，一波行情走完是在落后板块补涨之后完成的。因此，我们倾向于认为A股有可能重新进入阶段调整。

上周港股12个综合行业中，仅有能源和金融行业表现较好，分别上涨6%和1.6%，其他行业要么微涨，要么下跌。其中医药行业下跌4%，是所有行业中跌幅最大，主要因为创新药公司君实生物的股价大跌带动板块调整。

5月23日君实生物公告其临床特效新冠药达到临床预设的主要终点，其A股和港股的股价随即大幅调整。业内人士认为该公告证实了君实生物的新冠药研发进度落后于真实生物的阿兹夫定。

4月2日，药审中心网站显示，真实生物提交III类沟通交流会申请，目前状态栏已从“处理中”变更为“已反馈”。市场将此解读为阿兹夫定三期临床揭盲、申报上市在即。而君实生物还需要完成全球多中心和中重三期临床、提交数据审核、技术审评、综合审评等一系列步骤，大幅落后于真实生物的研发进度。

本周的重磅数据包括我国官方制造业和非制造业采购经理人指数、财新制造业和非制造业采购经理人指数以及美国5月份的非农就业数据。特别是美国5月份非农就业数据将会对美国经济当前状况提供更多指引，值得密切关注。

English summary

The inflation both in Europe and the US is at historical high level, pushing the central banks in the US and Europe to raise interest rates. Speakers at the Davos World Economic Forum are pessimistic about the economy prospect despite that the US stocks rallied lat week.

China has not been faced with the high inflation in the western nations. Moreover, economy is recovering from the pandemic with the stimulating policies. Yet if the western nations’ economy slows down China’s export might face some challenges.

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经济最重要的是增长，而增长最重要的是可持续。很多刺激政策只能带来一时的需求，不可持续。这也就意味着经济可能在刺激之后重新回归到较低水平。

因此，在近期召开的稳定经济大盘的会议上，高层并没有提到大规模刺激。更多的是让各地方政府挖掘潜力，从制度上进行创新。

作为挖掘潜力的重要举措之一，5月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。意见提出要重点盘活存量规模较大，当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产。基建投资产业链长，而且具有乘数效应，扩大基建投资一方面可以稳定投资，另一方面又可以拉动消费。这也是我国在经济下行期的一个法宝。

从稳定经济大盘的会议上，高层认为经济不仅仅是下行，而且有滑出安全运行期间的危险。4月份经济数据低于预期，5月份也不容乐观。

5月份上旬和中旬，发电量、运输量和新增贷款量都是同比负增长，也就是克强指数显示经济都在下行。这种情况确实让人不能不焦虑，不能不着急。

官媒对此有总结：中国经济发展正面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，而一些新的不利因素又在增加、演变，经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，社会上难免出现焦虑情绪。对此，我们一方面要正视各种困难、压力和挑战，做到弄清症结、心中有数；另一方面，一定要看到大势大局大面，中国仍是世界第二大经济体，回旋余地广，有超大规模市场，长期向好的硬底盘不会改变。

但毋庸置疑，今年经济增长目标的实现面临较大困难。外资投行近期纷纷下调中国2022年的经济增速。高盛上周将中国2022年经济增长目标从之前的4.5%下调到4.%，主要是因为4月的经济数据低于预期。摩根斯坦利和花旗银行将中国经济增速下调到4.2%，同样是因为4月的经济数据低于预期。而摩根大通则从4.3%下调到3.7%，认为2季度中国经济会陷入深度衰退。

2季度在全年经济的比重还是相对较大的。在四个季度中，1季度占比是最低的，2季度占比其次，3、4季度占比较大。

从2017年到2021年，这五年中，1季度占全年GDP的比重分别在21.9%、22%、21.9%、21.7%和20%。而2季度占全年GDP的比重分别在24.3%、24.4%、24.4%、24.5%和24.6%。1、2季度五年平均占比分别为21.6%和24.5%；而3、4季度五年平均占比分别为25.6%和28.4%。因此，2季度经济在全年经济中的占比仅次于3、4季度（图一）。

图一：季度GDP占全年比重

数据来源：WIND

而2020年武汉疫情受冲击最严重的是1季度。因1季度占全年GDP的比重最低，当时虽然全国都处在封闭的状态，但对全年经济来说冲击还是可控的。而今年因为受疫情冲击最严重的是2季度，叠加经济周期趋势性下行，对全年的经济压力不容小觑。

A股市场周四在政策刺激下大盘指数小幅上涨，31个行业中与稳增长相关的行业表现较好，比如煤炭、建筑装饰等。而前期涨幅较大的新能源、汽车等行业下跌。

也有分析师认为2022年有可能是中国经济从中高速向中低速增长转折的一年。如果这样的话，其实对股市而言不见得是一个坏事，甚至在一定程度上是一个好事。

当经济增速下降后，企业不得不提高盈利质量和经营效率。而这通常都意味着利润增速要高于收入增速。美国从上世纪80年代初开始的牛市其实也是经济进入低速增长之后启动的。在长达20年的牛市中，科技创新是主要的推动力。A股市场如果要获得长期牛市，科技创新也是唯一的推动力。当然，科技创新不仅仅是新兴行业，很多传统行业也需要科技创新来提高效率和效益。

长期而言，A股市场充满机会。但短期面临的挑战也不小。我们在《音乐要结束了》中分析，政策发挥效力需要时间，而疫情缓解也需要时间。目前，我们还没有找到一个既能有效应对奥密克戎毒株，又能不对经济造成较大伤害的防疫方法。因此，等待可能是当前唯一能做的事情了。

正如官媒所提示的，要有一点耐心。

English summary

China’s economy might see a low point in 2Q this year due to the pandemic. The 2nd quarter generally takes one quarter of a full-year GDP, meaning that it is more important than the 1st quarter. As such the accomplishment of full-year GDP growth target is faced with some challenges.

However,the central government is still trying to leverage the existing assets to regain economic growth momentum. And China’s economy would come into a new stage in which mid-to-high growth rate would come down to mid-to-low growth rate. This might mean that China’s stock market could see a long bull run if technology innovation in China can boost the economy.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

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