4月底以来的A股反弹有可能进入尾声。

4月底以来，A股在上海疫情的缓解以及各项刺激经济的政策不断出台的利好下持续反弹。我们在《限还是不限？》中指出的，前期跌幅较大的板块涨幅较高，而前期跌幅较小甚至上涨的板块反弹幅度较小甚至逆市下跌。因此，总体上看这次A股的上涨是超跌反弹。

在连续反弹了16个交易日后，5月24日A股放量下跌，单日跌幅为此轮反弹以来的最大。上证指数、创业板指和科创50分别下跌2.41%、3.82%和4.73%。A股31个行业全线下跌，其中跌幅居前的有计算机、建筑装饰和医药生物板块，分别下跌5.4%、4.3%和4.3%；跌幅较小的是煤炭和银行两个行业，分别下跌0.7%和1%。

市场下跌有一部分原因是资金获利了结。特别是在周一晚间国常会出台一系列的支持经济政策后，很多资金都认为利好出尽。

在抛售的资金中首当其冲的是北上资金。5月24日，北上资金净流出95.5亿人民币，与5月23日的净流出57.4亿人民币，两日合计净流出152.9亿人民币。5月20日上周五因为市场对政策有所预期，当日北上资金净流入142.6亿人民币。而本周前两个交易日，就把上周五的一天净流入全部消耗殆尽。

事实上，尽管5月份A股表现较好，但截止5月24日北上资金本月净流出97.6亿人民币。其中深市净流出122.1亿，而沪市净流入24.5亿。深市里面新能源、医药等抱团股和赛道股比较集中。因此，北上资金很可能趁着5月份的市场反弹而卖出这些股票。

而年初以来，北上资金对上述股票的减持基本是持续不断的。在深圳市场，1到4月份，除了4月份北上资金净流入97亿人民币，1-3月份都是净流出，分别净流出18亿、130亿和278亿人民币。北上资金年初以来在深圳市场净流出432亿人民币。

从2016年12月份深股通推出以来，这样长时间、大额度的连续月度净流出是第一次。

值得注意的是，北上资金近期的净流出是在人民币汇率抬升的背景下发生的。人民币兑美元汇率在5月16日到达年初以来的低点后，近期急剧走高。从5月16日的低点1美元兑6.67人民币上涨到5月23日的1美元兑6.6448人民币。5月23日，人民币兑美元汇率中间价上调731点，报6.6756，单日调升1.08%，升幅达到2005年7月22日以来最大，创近17年纪录。5月23日人民币汇率的急升应与央行调控有一定的关系。

上述可见，汇率有可能是北上资金投资A股的一个因素，但不是决定性因素。

那未来A股走势会是如何呢？板块而言未来走势可能还是分化的，即高估值的股票继续面临压力，而低估值的股票相对抗跌。

大盘可能还要考虑流动性和经济的基本面。我们认为6月份的美联储加息和缩表有可能继续对全球流动性造成一定的压力。而A股虽然总体估值较低，但也会面临一定的压力。

另外，国际局势风云变幻，也压制投资者的风险偏好。同时，全球经济也在通胀压力和流动性回收的背景下面临较大的下行风险。

摩根大通5月18日发布报告，把今年下半年美国经济增长预期从3%下调至2.4%，明年上半年增长预期从2.1%下调至1.5%，明年下半年增长预期从1.4%下调至1%。同日，富国银行将今年美国经济增长预期从2.2%下调至1.5%，明年美国经济增长预期从0.4%下调至负0.5%。

高盛集团16日发布报告，把今年美国经济增长预期从2.6%下调至2.4%，明年增长预期从2.2%下调至1.6%。高盛集团董事长兼首席执行官戴维·所罗门表示，一两年内美国经济出现衰退的概率为30%。

美股近期走势跌宕起伏，与投资者担忧经济放缓甚至衰退有很大关系。美股本周一全线大涨，但周二纳斯达克指数大跌。

美国社交软件公司Snap公发布业绩预警报告。报告称，随着宏观经济发展进一步放缓，公司第二季度的利润和收入将低于早前预期，并发出就业将会放缓的预警。Snap公司股价周二下跌43%，而其所在的纳斯达克指数下跌2.45%。而其他大型科技股股价也纷纷走低，亚马逊股价创出52周新低。

美国经济放缓意味着我国外需将会走弱。而国常会出台的扶持经济的政策也主要是意在振兴内需，如阶段性减免600亿人民币的汽车购置税，据计算可拉动100-200万新车销售。

但需要注意的是，这些刺激政策真正发挥作用需要时间，而全国各地此起彼伏的疫情也对消费造成负面影响。因此，有可能在3季度待疫情平缓之后，这些政策才有可能显现效果。

即将进入6月份，上市公司的盈利在疫情冲击下遭受的损失有多大也可以看得更清楚，2季度业绩也会越来越明晰。这对每家上市公司股价的走势都会产生影响。

当前A股在情绪和流动性支撑下进行的反弹也在进入尾声。舞会的音乐要结束了，看谁是最后抢不到椅子坐的人。

English summary

The sharp correction on Tuesday means that the rebounding of A-share from the end of April might come to an end. The north-bound capital might play a key role in A-share correction. As a matter of fact, thenorth-bound capital has kept selling stocks in hot sectors since the beginning of this year.

The US tech stocks fell sharply overnight following Monday’s big rally. The earnings warning from Snap brought the tech stocks to a downturn. Investors worry about the slowdown of economy and pull-back of consumers.

While the central government in China has brought up with a lot of stimulus measures, it would take time for them to have the real impact on the overall economy. And the 2nd quarter earnings are yet to reflect how much the pandemic has hit on the listed companies.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。

周末比较吸引人眼球的就是关于地产限购消息的发布和撤回。

首先是南京政府发布的取消限购公告，在发布之后的半日内被删除，原因是该政策与房住不炒相矛盾。

其次，是武汉经开区取消限购的消息在周日上午广为传播，但随即被删除。下午，武汉市出台支持刚性和改善型住房需求、加大金融支持力度等多项措施，对二孩和三孩家庭增加买房资格，四大远城区取消限购，包括经开区。这应该是全国首个取消部分区域限购的城市。我们相信有一就有二，地产取消限购应该是未来的趋势。

根据中原地产研究院的统计，截至5月20日，累积已有56城市当月发布了稳楼市政策接近60多条。从政策内容看，继续是公积金为主，其中接近20城提高了公积金贷款额度和降低了首付成数，但越来越多的首付降低政策开始出现。

各地方政府对房地产的放松政策紧锣密鼓地出台，中央层面也不断出台鼓励房地产的相关政策。

5月20日央行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月贷款市场报价利（LPR）为：1年期LPR维持3.7%不变，而5年期以上LPR由4.6%下调15个基点至4.45%。这也是自LPR报价机制改革以来首次单独下调5年期品种。

5年期LPR利率下调将直接减少存量房地产市场的贷款成本。以100万元贷款金额、30年期等额本息还款的按揭贷款为例：在利率调整前，首套个人住房LPR为4.6%，此时月供额为5126.44元。而此次利率调整后，5年期以上LPR为4.45%，此时月供额为5037.19元。以此计算，月供额减少了约89.25元，贷款总利息减少约3.21万元。

这是继5月15日央行降低住房商业贷款利率之后再次降低首套房贷款利率。两次降息使首套房贷利率从4.6%下降到4.25%，累计降低35个基点。

历史上看，每当房贷利率降低30个基点以上时，房地产销售随后就会转正。这次情况如何，我们拭目以待。

国内房地产市场是焦点，国际上的焦点是美国股市的暴跌。上周，美国三大股指道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌2.9%、3%和3.9%，在全球16个主要国家和地区指数中居于跌幅榜前列。而上周领涨全球的是俄罗斯股指，一周上涨9.5%（图一）。美国和俄罗斯截然相反的股市表现是不是意味着俄乌冲突胜负已定呢？

图一：全球股市涨跌幅

数据来源：WIND

我们在《战争阴霾下的股市》中，指出股市可以比较准确地预测战争的结果。不过一周股市的涨跌仍具有一定的偶然性，一段时间的股市涨跌可能更有意义。

道指经过上周的下跌已经连跌8周，创下1923年以来的最长周连跌记录。标普500连跌7周，是2000年互联网泡沫破灭以来的最长周连跌记录。

根据美林证券的牛熊分析指标，反应股市牛熊的指标近期已经从2下降到1.5，意味着股市进入无可置疑的买入区间。但也有分析师持不同意见。过去140年，美国股市的熊市平均持续289天，平均下跌幅度为37.3%。这意味着标普500将会从上周五5月20日的收盘价再次下跌23%，达到3000点。

但对于短期大幅下跌的情况而言，通常持续的时间是40个自然日，而平均下跌幅度为24.6%。因此，短期美股调整的时间已经足够了，但标普500自今年1月的高点仅下跌了18.5%，距离24.6%仍有一定的下跌幅度。因此，长短期看美股似乎仍有下跌空间。

美股连续下跌反应的是美国经济在美联储连续大力度加息下正在走进衰退。加息对美国经济最直接的影响就是房地产市场的降温。伴随着美联储持续加息以遏制通胀，美国抵押贷款利率已飙升至十多年来的最高水平。30年期固定抵押贷款利率本周已升至5.3%，显著高于3月初的3.76%，几乎是2021年1月历史低位（2.65%）的两倍。

这导致买房人月供金额大幅增长。Redfin数据显示，加息和房价飙升已经推动美国购房月供中位数飙涨至2427美元，为历史最高。高额月供已迫使部分人退出楼市。

值得注意的是，在年初以来美联储不断加息而中国不断降息的背景下，美国房贷利率已经高于中国。中国上周五降息后的房贷利率为4.25%，与美国前述提到的30年期抵押贷款利率5.3%相比，中国房贷利率比美国低105个基点。

这有可能是房地产市场上出现的首次中美两国利率倒挂。这对股市意味着什么值得深思。A股对美股的相对独立走势是否与此相关呢？

当然，周末关于疫情也有不少消息。北京的疫情仍在持续中，5月23日报出的每日新增病例创出此次疫情发生以来的新高。北京疫情管控升级，新增海淀和石景山区居家办公。截止5月23日，没有实行居家办公的只有东西城区。

另外，国外很多国家报道猴痘在流行，世卫组织推测猴痘已经在相关国家蔓延数月。上周五A股相关板块有所表现，估计下周这也可能是一个热点。

总之，这个周末并不平静，也许预示着下周股市也将会一波三折。

边走边看吧。

English summary

The news that some cities began to loosen property purchasing policies means that property market could see some recovery. Yet it is unknown how much the recovery could be and when it can happen.

The US stock market fell sharply over the last couple of weeks. It might fall further according to historical experience. The interest lift by the Federal Reserve has caused property market to cool down, causing investors to worry about the recession of the US economy.

There is also news regarding the pandemic both at home and aboard over the weekend. Anyway, this is a weekend with a lot of drama. Let’s see how the stock market reacts next week.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。

从4月底的反弹至今已经有14个交易日了，大盘涨幅还是比较可观的。

上证指数、深成指、创业板指和科创50从4月26日至5月19日分别上涨了5.8%、8.4%、9.6%和17.2%。年初至4月26日，前述四个指数分别下跌了20.7%、31%、36.9%和37.9%，上证指数、深成指和创业板指反弹的高度基本占下跌幅度的1/4，而科创板指则反弹了下跌幅度的近40%，是所有指数中表现最好的。

行业层面看，也是前期跌幅大的板块反弹幅度领先，包括电力设备、汽车和国防军工；而前期跌幅较小甚至上涨的行业此轮反弹表现平平，比如年初至4月26日唯一上涨的板块煤炭，此轮反弹仅上涨了4.8%，低于上证指数的涨幅。而逆市下跌的有三个板块，分别是银行、非银金融和农林牧渔，分别下跌1.9%、2.1%和2.7%。如果反弹持续，也许这几个行业也会有一定程度的表现。

前面提到的科创50指数表现超群，主要是因为光伏的需求表现较好。市场预期今年下半年产能再度扩张。另外，欧盟委员会18日发布一份总额3000亿欧元的能源投资计划，希望今后几年多措并举，减少对俄罗斯化石燃料的依赖，并借机加快向清洁能源转型。

欧盟委员会计划“到2025年，所有新建筑以及能耗等级D或以上的现有建筑，都应安装屋顶光伏设备”。根据该计划，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW。受此消息刺激，A股光伏板块在19日大幅上涨。不过该板块短期涨幅过大，未来上涨空间应有限。

A股的反弹显得很有韧性，尤其是在美股暴跌的背景下。周三，美股重新开启暴跌模式，道指一日跌幅超过1000点。与此同时，一些知名投资人以及投行分析师也发表对股市的悲观言论。美股至少在今年夏天恐怕会面临一定的挑战。

但是，这个挑战是什么呢？是通胀吗？是美联储加息吗？还是企业盈利呢？

我们认为应该是企业盈利。周三美股的大跌就是因为沃尔玛和塔吉特的业绩低于预期引发的。

沃尔玛周二发布令人失望的2季度业绩后，股价下跌了11%，是1987年10月以来表现最差的一天。而塔吉特在周三发布了业绩后股价下跌了近1/4，也是1987年以来最差的一天。沃尔玛和塔吉特分别是美国第一和第二大零售商。相对于沃尔玛的低价策略，塔吉特更强调高品位，被称为“高级折扣店”。

这两家零售巨头的业绩低于预期反应的最根本问题是消费者手里没钱了，特别是他们所针对的中低收入阶层的消费者。

美国政府自2020年新冠疫情爆发以来就打开货币水龙头向消费者一轮一轮的发钱。但是，钱终究会花完的。消费者在没钱了之后开始消费降级和节衣缩食，这对两大零售商都构成较大冲击。根据沃尔玛CEO，消费者在减少非必需品消费，而将钱节约下来采购青菜等必需品。

美股还有很多了零售企业将会发布2季度业绩，这些公司的业绩可能也如果沃尔玛和塔吉特一样受到消费者行为改变的负面影响。对于靠消费驱动的美国经济来说，零售商业绩低于预期大概率不是什么好事情。这表明内需在萎缩。

除了消费类企业，其他行业的企业业绩也低于预期。以思科为例，思科的订单从上一季度增长33%，减速至本季度仅增长8%，而企业订单从增长37%降至零增长。

企业盈利低于预期对美股而言可能是压垮骆驼的最后一根稻草。很多投资大师和知名分析师都预言美股还有不小的下跌空间。

曾预测美国股市“超级泡沫”的波士顿资产管理公司GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）在今年1月份表示，过去25年的“金发姑娘经济（经济高增速与低通胀并存，而且利率保持在较低水平的状态）”正在结束，世界需要为未来高企的通胀、经济增长放缓和劳动力短缺做好准备。

近日格兰瑟姆再次发表观点，他判断美股的泡沫类似2000年，标普500自峰值有40%的下跌空间。他认为随着经济衰退成为现实，多数公司的利润率将会恶化。

而如果企业盈利低于预期，美联储大概率会放慢加息的脚步，甚至会降息。而届时随着需求消失，通胀的问题可能也自然而言地解决了。

所以，企业盈利是决定美股未来走势的关键。同样，正如我们在《A股能否走独立行情？》中所分析的，A股的独立走势一定要建立在经济基本面向上的基础上的。

一句话，企业盈利才是三连中最重要的。

English summary

A-share performed well lately, especially those stocks that suffered big sell-off year-to-date. Yet it is unwise to chase those high-flying ones as they havepriced in the good news, such as the photovoltaic sector.

The heavy selling in the US stock market was mainly due to the lower-than-expectedearnings of listed companies. That the two biggest retailers’ earnings were disappointed makes investors worry about economy prospects.

A famous investor predicted that the US stocks would fall at least 40% due to high valuation and profitability pressure. His judgment means that earnings growth of listed companies is the most important factor for the stock market trend in the future.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。

这两天火星人马斯克预言美国经济将要进入衰退的报道传播甚广。

特斯拉和SpaceX的首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）周一表示，美国经济“可能”处于衰退状态，并警告公司要关注成本和现金流。他认为经济衰退可能是一年，也可能是12-18个月，这段时期的情况会有些艰难。

然而这一判断与有些经济学家的观点和现有数据有些出入。据彭博对经济学家进行的最新月度调查显示，明年经济衰退的可能性目前为30%。

不过，美国经济在下行确实是不争的事实。从景气指标制造业和服务业采购经理人指数看，美国经济在2021年3月份就达到了此轮经济增长的顶峰（图一和图二）。

图一：美国制造业采购经理人指数

数据来源：WIND

图二：美国非制造业采购经理人指数

数据来源：WIND

美国制造业采购经理人指数在2021年3月达到疫情以来的最高点—64.7之后一路下行，至今已下行了一年多的时间了。而非制造业采购经理人指数在2021年11月达到最高点—69.1，之后也开启下行至今。

因此，美国经济的温度在降低确凿无疑。如果火星人在谈到经济衰退时其实是在指经济的下行，那他的判断是正确的。

从历史来看，美国经济下行短则一年，长则5年。我们在《2021年A股投资展望》中对此进行过总结，并据此判断美国制造业采购经理人指数在2021年5月达到顶点，略晚于实际情况。

美国经济下行对全球都不是好消息，因为这意味着全球的需求下行。对于中国而言，美国经济下行对我国经济最直接的冲击就是出口将会走弱。

4月出口数据在上周发布，显示出口增速在放缓。而本周一发布的我国4月份经济数据包括工业增加值、社会消费品零售总额和投资的数据中，大部分低于预期。这意味着当前经济处在比较低迷的状态。

很多实体企业处两头受压。一方面，需求消失，产品库存累积；另一方面，原材料价格上涨，企业生产产品很可能是赔钱赚吆喝。

周末的著名论坛上，很多知名经济学家都给出建议，最直接的建议就是发钱。发钱没问题，钱从哪里来是个问题。

财政部在5月17日发布了2022年1-4月份财政收入和支出的数据。1-4月累计全国一般公共预算收入74293亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%。

其中，中央一般公共预算收入34571亿元，扣除留抵退税因素后增长4.5%，按自然口径计算下降5.7%；地方一般公共预算本级收入39722亿元，扣除留抵退税因素后增长5.4%，按自然口径计算下降3.9%。

全国税收收入62319亿元，扣除留抵退税因素后增长3.7%，按自然口径计算下降7.6%；非税收入11974亿元，比上年同期增长13.4%。

也即2022年1-4月我国财政收入总体是负增长，难以支撑较大幅度的财政支出。因此，关于特别国债的讨论也是适时而起。

历史上看，特别国债的发行基本是在危机期间出台，比如1998亚洲金融危机、2008年全球金融危机以及2020年新冠危机。当前的经济状况也许低迷，但应该还不是危机。因此，特别国债也许要等一等。但其他利好政策应会不断适时出台。4月经济数据发布后，降低房地产抵押贷款利率的政策也随之出台（详情请见《填坑行情》）。

近几个交易日市场大涨源于投资人认为2季度是企业盈利的低点，因此，股市也可能已经见到低点。是否如此呢？

结合前述对美国经济的分析，我们认为外部冲击还没有完全展开。同时，内需也需要持续的政策以及一定时间来巩固才能持续的释放。因此，股市很可能仍是曲折中前行。

但是，股市的风险明显在降低。除了我们一再提及的整体股市的估值处在历史较低水平，另一个原因是很多高估值的股票都已经大幅调整。

周二某著名疫苗公司股价大跌13%，股价创下2020年7月以来的新低，较2020年7月的高点下跌了近80%。该公司的基金持股占总市值比例也从2020年底的23%下降到了2022年1季度的9%。该公司的静态市盈率在2020年7月最高点时为200多倍，当前为26倍。经过股价大幅调整，估值回到了一个相对合理的水平。

我们经过统计发现，A股市场上这样的股票还真不少。从2021年2月19日上证指数触及高点3731.69至今，A股有353只股票调整幅度超过50%。其中除了ST股票外，很多股票是曾经风光无两的抱团股和赛道股。这些个股的泡沫破裂其实对总体市场是有好处的，意味着市场因高估值而遭受进一步冲击的风险在降低。

虽然经济处在低迷期，但股市风险其实也在降低。所以，对待股市还是应该有积极的态度，努力寻找投资机会。

English summary

The US economy is cooling down if not heading into a recession. This is not good news for the world. For China it means that export would go slower. Moreover, the pandemic hit China’s economy in almost every aspect. Yet we believe that there are a lot of policies that could be relied upon to stimulate the economy.

A-share has seen a lot of stocks falling sharply over the last two years. This is good for the overall market as the bubbles burst. At this moment it is wise to pick stocks with investment value.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。

上周五收市后公布的货币供应量和社会融资规模数据低于市场预期。机构对此的解读一是因受到疫情的影响，其次有经济本身内生走弱的原因。

令人失望的货币供应量数据发布之后，市场普遍预期5月20日一年期贷款市场报价利率将会下调。周末5年期贷款市场报价利率率先下调。

中国人民银行和中国银保监会2022年5月15日联合发文，将首套住房商业性贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，也即住房商业性贷款利率从4.6%下降到4.4%。对于使用商业贷款500万人民币购房、贷款期限30年的个人而言，此次贷款利率下调可使其每月节约利息支出600元，30年节约利息支出21.6万元。

值得注意的是，5年期贷款市场报价利率自2019年推出以来，历经4次下调。此次调降20个基点是调降幅度最大的一次。历史上的4次调降分别发生在2019年11月，调降5个基点；2020年2月，调降5个基点；2020年4月，调降10个基点；以及2022年1月，调降5个基点（图一）。

图一：贷款市场报价利率

数据来源：WIND

从调降幅度可以看出政策力度还是超出以往的。根据央行发布的《2022年一季度金融机构贷款投向统计报告》，当前统计的全国个人按揭贷款的平均利率为5.42%。不过，各个省市的情况不一样，比如上海首套房贷利率仅略高于贷款市场报价利率，为4.69%；而广西南宁则高达6.02%。

此政策意味着房贷利率可以打折。因此，对一些住房商业贷款利率较高的城市，利率下行空间还是比较大的。当然，政策的目的是为了稳定地产，而不是为了让地产重新活跃起来。因此，房地产市场应该在一系列政策的作用下企稳回升，但斜率应该比较平缓。

上周五下午，地产大涨在一定程度上预期了该政策的出台。周一开盘地产板块走势值得关注。

五年期贷款市场报价利率调低在一定程度上可能意味着本周五的一年期贷款市场报价利率再调降的概率降低。正如之前所分析的，在一定程度上，我国货币政策空间仍然受到美联储加息的制约。

上周A股各大指数均有不错的表现，上证指数、沪深300和创业板指分别上涨2.76%、2.04%和5.04%。行业中，31个行业27个上涨，只有农林牧渔、银行、煤炭和石油石化这4个行业下跌。这些行业在前期市场大跌的过程中韧性较强，逆市上涨或者跌幅较小；而汽车、电力设备和电子涨幅居前，这些行业在前期市场大跌中处在跌幅榜前列，因此具有超跌反弹的性质。

上周全球重要指数中，俄罗斯股指一路高歌猛进，涨幅领先全球主要国家和地区股指，上证指数和深成指紧跟其后，而美国和亚洲其他主要国家和地区指数纷纷下跌（图二）。

图二：全球市场主要国家和地区指数涨跌幅

数据来源：WIND

美国股市上周一至周三大幅下跌，但周四止跌，周五大幅反弹。一周下来，道指、标普500和纳斯达克指数分别下跌2.1%、2.4%和2.8%。这三大指数自年初以来分别下跌11.4%、15.6%和24.5%，纳斯达克指数已经跌幅技术上的熊市。

虽然美股已经调整不少，一些投资人认为其可能仍面临较大的抛售压力。

根据前美林资深分析师鲍勃·法雷尔的分析，标普500此次的调整幅度将达到30%，并且整个夏天美股可能都会处在调整中。他建议投资人买入国防军工、网络安全、能源和公用事业等价值股，并建议拥有黄金以避险。

他预测标普500将会下跌到3460，而上周五标普500收盘在4023.89，意味着标普500还有16%的下跌空间。截止上周五，标普500已经从2022年1月份的高点下跌了16.5%。

上周A股走势独立于美股，我们在《A股能否走独立行情？》中对此做过探讨。如果中国经济能够跟美国走截然相反的路径，即美国经济向下而中国经济向上，我们认为独立行情是可持续的。

从高频数据看，我国经济也在从4月份疫情的严重冲击中恢复。5月份终端需求有所改善，表现在35城地产销量增速降幅收窄，以及乘联会公布的乘用车批发和零售销量增速回升。而工业生产也在恢复，上中游主要行业的开工率有所恢复。

希望4月份的这个坑无论是股市还是经济的都能在接下来的几个月尽快填上。

English summary

While the money supply data in April came in disappointing, the 20-basis-point LPR cut announced over the weekend would stimulate property market, especially forthose cities with high commercial interest rate for property mortgage loans. It is worth watching how stock market reacts to this policy on coming Monday.

The US stock market could still be faced with headwind. A veteran analyst with Merrill Lynch pointed out that the US stocks could fall another 16% over the coming months. A-share could go differently from the US stocks if China’s economy could regain momentum.

High-frequency data showed that economy in May might come back from the low in April. This increases the probability that A-share performs better than the US stocks in the near future.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。

备受关注的美国4月消费者价格指数同比涨幅虽然回落，但回落幅度未能符合预期。

消息出来后，美股周三全线下跌，科技股跌幅领先。与此同时，美元指数直线上涨，美国10年期国债收益率从3%以上的水平回落到3%以下。

美国4月消费者价格指数同比上涨8.3%，从3月份的8.5%的高位回落，但高于市场普遍预期的8.1%。

这个数据并没有印证市场普遍期待的通胀将会在4月现拐点的预期，一个原因是同比涨幅的回落主要是能源价格的下跌。市场认为在当前的国际局势下，能源价格的下跌是暂时的。而更受投资人关注的核心消费者价格指数四月环比3月上涨了0.6%，是3月环比2月涨幅的2倍，同时也超出市场预期的0.4%。

因此，通胀很可能会保持在较高水平，而美联储加息的步伐也不会放松。花旗银行分析师预计美联储将会在接下来的三次议息会议上每次加息50个基点。美股面临多次加息的前景，压力重重，难怪投资者都用脚投票。

那我国的通胀水平怎么样呢？我们的通胀压力其实也在提升。

我国的消费者价格指数主要看猪肉的价格。而全国22个省市猪肉的平均价格在2021年前五个月依然保持在30元每公斤的高位，但是到了6月份就下降到了20多元每公斤，并一直在该水平徘徊。

这也意味着，今年1到5月份，我国猪肉价格同比涨幅为-30%左右。猪肉占我国消费者价格指数的比例为10%左右，是消费者价格指数的主要影响因素之一。今年以来，消费者价格指数的同比涨幅在2%以下主要是受猪肉价格同比大幅下跌所影响。但到6月份我国猪肉价格的同比降幅可能会收窄到0附近，届时消费者价格指数很可能会有较快的上涨。

本周公布的2022年4月份我国消费者价格指数同比上涨2.1%。其中，猪肉价格降幅比上月收窄，鲜果、鸡蛋等涨幅比上月有所扩大，带动食品价格由上月下降转为上涨。非食品价格上涨2.2%，涨幅与上月相同，非食品中，汽油、柴油和液化石油气价格上涨较多。

展望未来，非食品价格中的能源价格以及食品中的粮食价格可能都会有上涨的压力，再叠加猪价同比降幅收窄，消费者价格指数的上涨可能是难以避免的。有分析师预期3季度有可能会见到消费者价格指数的同比涨幅达到3%。

对于股票市场而言，高通胀永远不是一个好事情。对美股如此，对A股也如此。因为高通胀下，央行都会对释放流动性采取较为谨慎的态度。

所以，今年真是充满挑战的一年。除了潜在通胀压力，人民币贬值在一定程度上也助推通胀上涨。

过去两个月，人民币贬值的速度与2018年贸易战时期基本相当。从2022年3月2日的6.3107人民币兑一美元到5月12日的6.7227人民币兑一美元，在两个多月的时间里贬值幅度达到6.5%。而2018年贸易战爆发后，人民币兑美元汇率从4月份的6.2764贬值到6月份的6.6669，两个月内贬值幅度为6.2%。

人民币贬值一方面与美元指数的快速上涨有关。受美联储持续加息预期的推动，美元指数已经突破2016年底的高点103.3达到104。另一方面，我国出口增速放缓也是一个重要原因。2022年4月，我国进出口同比增速以美元计为2 .1%，为2020年7月以来的最低增速水平。未来美元指数可能仍然有上涨空间，而我国进出口增速会面临下行的压力。因此，人民币贬值恐怕短期内难以扭转趋势。

对于国内通胀而言，因为人民币贬值，需要付出更多的人民币购买进口商品，从这一点而言，其实是在向国内输入通胀。因此，人民币贬值，国内通胀水平也会有一定的提升。当前经济前景相对暗淡，人民币贬值也助推了我国经济的滞涨格局。

但是，投资人大可不必就此悲观。无论A股还是港股，都有很多高股息的股票可以对抗通胀率的上升。

不同的投资环境下要选择不同的投资标的。赛道股的崩盘和抱团股的瓦解是高通胀下的必然。

English summary

The CPI in April in the US came in higher than expected, meaning that the turning point expected did not come. The US stocks fell sharply. While the US inflation might stay at the high levels, China’s inflation might go up as swine prices would soon come to a low base last year.

Besides,RMB versus the US dollar exchange rate has depreciated very fast over the last two months. It is both due to the fast appreciation of the US dollar index but also to the slowing export growth rate.

High inflation means that the central banks would have to take a cautious view toeasing policies. As such the stock market would come under pressure. Yet high-yield stocks would perform well under this circumstances.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。