上周全球股市涨多跌少。

在全球16个主要国家和地区的指数中，10个国家和地区的指数上涨，而6个国家和地区的指数下跌。其中台湾指数、上证指数和俄罗斯指数涨幅领先，而美国三大股指领跌。

A股的上证指数和深成指表现差异较大，其中上证指数上涨3%，而深成指则下跌0.77%。

深成指下跌主要是因为创业板调整幅度较大，上周创业板指数下跌5.59%。年初至今，创业板指数下跌17.3%，领跌全球。相比较而言，美股的纳斯达克指数年初至今也调整幅度较大，跌幅也仅仅为11.85%。

市场关注以新能源为代表的创业板股票能否在短期内企稳反弹。我们认为短期创业板股票的调整应该就是交易结构的恶化，即抱团股走到了“囚徒困境”的地步。到了这个阶段，只有当交易结构达到相对平衡的时候股票才能企稳反弹，也就是说只有当想卖出股票的投资者都卖出了股价才会止跌。

对此，不仅要关注被动基金的持股情况，还要关注一些全行业基金的持股情况，理论上这些基金的持股都是可以卖出的。

周五，美股尾盘因为受到俄乌局势恶化的消息影响而大跌。历史上看，当俄罗斯和克里米亚在14年发生冲突时，标普500指数从高点下跌幅度大约为2%，但之后上涨了11%。因此，地缘政治冲突对股市影响是短期的，长期因素还是企业的盈利增速。

从2021年4季度美国上市公司业绩报告可以看出，美国消费者的需求非常强劲，这会为2022年上市公司盈利增长带来较强的支撑。

虽然美国上周四公布的1月份消费者价格指数的增速超市场预期，但是美股已经基本消化了超预期的通货膨胀和美联储在3月份一次性加息50个基点的负面影响。但是随后会怎么样呢？

根据德意志银行首席经济学家，美国密西根大学消费者信心指数和世界大型企业联合会消费者信心指数中的当前状况指数之差处在50多年来的最低水平，显示消费者比他们在上世纪六十年代还要悲观，也意味着衰退风险处在较高水平。

在通胀高企的背景下，消费者的状况确实有点凄惨。1月份的消费者价格指数出来后，经济学家戏称只有冰激凌是物超所值的，其他所有商品的价格都大幅上涨。

美国一家食物银行的主要负责人观察到2022年以来，在食物银行领取食物的人群增加了25%。由于食品价格的大幅上涨，美国的食物银行都不得不减少购买肉类和奶制品。而低收入家庭在食物银行也得不到足够的食物，这意味着他们不得不自己支付部分食物费用，而减少支付房租和其他花费。

根据美国农业部数据，美国20%的最低收入人口在食物上的花费占家庭支出的比例为27%，而对于高收入阶层，这个比例仅为7%。低收入人群可能至少在未来6个月还要忍受高物价的困扰。

如果消费者的信心指数持续处于低位引发经济衰退，则美联储进一步加息的愿望恐成泡影。

跟美国的情况相反，我国消费者价格指数可能还会在低位保持一段时间，这主要是因为我国猪肉价格有可能在3、4月份重新回落。

历史来看，猪肉价格往往在春节后回落。一方面，随着气温升高，消费者对肉类消费需求逐渐减少；另一方面，我国生猪进入此轮下行周期以来，一直没有有效去产能，反而有一些企业逆市扩张，想为下一轮猪周期做好准备。

因为猪肉价格占消费者价格指数中食品权重的10%左右，而食品又占消费者价格指数接近30%，因此，猪肉在消费者价格指数中的占比接近3%。

如果猪价在3、4月份下跌，我国消费者价格指数的同比涨幅也会在低位徘徊。而美国首次加息后，如果经济表现不如预期，则加息的步伐将会放缓。届时，我国货币政策的外部掣肘因素消除，进一步调控的空间将加大。

对于A股而言，如果2022年1季报显示成长股的业绩仍保持在较高增速，那些估值调整到相对合理甚至低估水平的成长股可能会在2季度表现较好。而价值股也很有可能受益于持续的政策刺激，继续保持较好表现。

因此，A股的未来走势值得期待。

English Summary

The US stock market has priced in the 50-basis-point interest rate lift in March. However,due to the high inflation the economy might face some headwind. This might slow down the steps of the Federal Reserve to raise interest rates. 

Contrary to the US consumer-side inflation would remain at low levels due to low swine prices.If the Federal Reserve could slow down the interest rate lift, the People’s Bank of China would find more room for stimulus. 

Meanwhile,for those growth stocks whose valuation comes down to a reasonable level an whose earnings growth in 1Q2022 is still strong could rebound in 2Q2022.

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中国1月份的货币供应量数据和美国1月份的消费者价格指数均超预期都指向一件事：就是价值将会跑赢成长。

中国1月份的社会融资规模新增6.17万亿人民币，创出历史单月新高。社融存量同比增速也从去年12月的10.3%上升到10.5%。社融存量增速从2021年10月的10%的低点连续回升三个月。

M2同比增速为9.8%，从2021年11月8.5%的低点也连续回升了2个月。M2同比增速在2021年4月份触及最低点，为8.1%。值得注意的是：1月对实体经济发放的人民币贷款达到4.2万亿，在历史上也是一个高点。虽然其中票据融资占比仍较高，但中长期贷款已经同比正增长，显示经济在企稳。

1月社融和M2数据让我们确信：无论社融还是M2的同比增速都已经触底回升。未来增速回升的幅度可能不会很大，但趋势确定。

对于A股市场而言，这意味着经济终将企稳，企业盈利增速也有望在未来几个季度回升。在这个过程中，我们相信价值股表现将会好于成长股。

我们判断的主要依据就是在企业盈利下行的过程中，价值股往往是率先受益于政策刺激的，因此，盈利也往往率先企稳。而成长股通常要等到经济真正企稳之后才能见到盈利的好转。

周四A股市场再现赛道股的大幅调整，我们认为就是经济在下行的过程中对成长股盈利压制的体现。

周四晚间出炉的美国1月份消费者价格指数（CPI）也超出市场预期。

1月美国CPI同比上涨7.5%，超出预期的7.3%，为1982年2月以来最高月度涨幅。剔除能源和食品的核心CPI同比上涨6%，预期5.9%，为1982年8月以来的最高月度涨幅。

对CPI贡献较大的包括能源成本、二手小汽车和卡车以及食品。其中能源成本同比上涨27%，主要因为燃料油成本同比上涨47.5%。而二手小汽车和卡车同比分别上涨12.2%和40.5%。食品价格同比上涨7%。而占CPI约1/3的居住成本同比涨幅仅为4.4%。

可见，美国1月CPI仍然是受到供应链扰动以及大宗商品价格上涨的影响。受超出预期的CPI数据影响，美国10年期国债收益率一举突破2%的水平。

市场预期美联储3月份加息50个基点的概率提升到100%，今年的七次议息会议均加息的概率提升到61%。

美股大跌，以科技股为主的纳斯达克指数指数下跌2.1%，传统行业为主的指数道琼斯指数下跌1.47%。市场担忧美联储持续加息，最终将会将经济拖入衰退。

但当前美股盈利增速仍非常强劲，周四出台的可口可乐和迪士尼2021年4季度盈利都大超市场预期。经济数据也显示经济仍处在健康复苏的轨道上。这有可能短期支撑美股维持在当前水平。

我们在《可以抄底吗？》中指出：如果美国通胀持续超预期，2022年可能全年都处在紧缩预期之下。因此，价值股会表现较好，而成长股的估值会持续受到压制。

很多投资人对周四A股市场赛道股下跌非常不解，场内场外找原因。其实没什么原因，就是泡沫到了要破灭的时候。

更值得思考的问题是：估值到泡沫化程度的时候为什么没有投资人理性的思考一下：这么高的估值合理吗？

随之而来的问题是：这么多资金在这些赛道股上，一旦趋势逆转会发生什么呢？从去年11月底至今发生了什么，A股市场已经告诉了大家。

这些赛道股虽然已经大幅下跌，但调整可能远远没有结束。无论是宁组合还是茅指数，亦或是CXO或者半导体，这些曾经的热门板块都可能面临漫漫熊途。

这些行业和公司的基本面也会在下跌途中越来越不可接受，而投资的逻辑也将逐渐发生重大变化。

股价下跌过程中基本面变差的一个最新例证就是某知名白酒的热门品种价格在最近一个月内被腰斩，调整的速度和幅度都堪比该白酒在去年春节之后的股价表现。

所以，想抄底的朋友还需要很大的耐心等待股价回到它应该回到的地方。

在2008年金融危机的时候，很多投资人都对股价的跌幅非常惊讶。而事实是，你以为股价很便宜，但跌完90%的股票还可以再跌去90%，而且这并非个别现象。

雪崩发生时，没有一片雪花是无辜的。作为专业投资者，我们要时刻反省我们的投资行为是否符合真正的价值投资理念。

知行合一，这是对专业投资者的一个很具挑战性的要求。而不忽悠人，保持诚实，从过去几年发生在中国资本市场的情况看，应该更具有挑战性。

English Summary

Both Aggregate Social Financing (ASF) and M2 data in January came in higher than expected. January data showed that the year-on-year growth rate of both ASF and M2 saw their turning point in late 2021. This signals that economic growth would stabilize soon and so would earnings growth of listed companies.

Another important set of data is the US January CPI, which came in higher than market expected. Market now expects that the Federal Reserve would speed up interest lifts to defend the inflation. The US stocks fell sharply.

We believe that the better-than-expected money supply in China along with the higher-than-expected CPI in the US means that value stocks would outperform growth stocks.

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港股年初以来表现亮丽。

年初以来，在全球16个主要国家和地区的指数中，只有四个国家和地区指数上涨。他们是巴西、香港恒生指数、英国富时指数和印度SENSEX指数，截止2月9日分别上涨7%、6.1%、2.5%和0.4%。

其余12个国家和地区指数下跌，其中跌幅位居前两位的分别是纳斯达克指数和深成指，分别下跌9.3%和8.9%。

港股恒生指数领涨全球和纳斯达克及深成指这样的成长型指数领跌全球就是一个硬币的两面：即在流动性紧缩背景下，恒生指数作为价值股的代表相对受益于利率提升，而成长股则在利率提升的背景下估值承压。

港股表现好，究竟是什么板块和股票表现好呢？

我们统计了年初以来港股通股票的表现情况，发现涨幅居前的股票大多在传统产业。这些行业的股票估值低，股息率高；而跌幅居前的股票多数在消费、科技和医药行业。这些行业的股票估值相对较高，而股息率相对较低。

具体而言，截止2月9日，在港股通531只股票中，年初以来上涨的股票有299只，而下跌的股票有228只，上涨和下跌股票之比为1.3:1，平盘的股票5只。

上涨的股票中股息率超过10%（含）的有37只，79只股票的股息率在6%（含）到10%。

在这些高股息的股票里，有一部分是地产公司。他们的股息率在20-40%。如此高的股息率在很大程度上反应的是投资者对他们未来发展前景的担忧而给予的低估值。

其他高股息率公司集中在金融、海运、煤炭和石油石化行业。这些行业因受益于利率水平提升和全球大宗商品周期而现金流充裕，盈利能力较高。因此，高股息率反应的是这些公司较高的投资价值。

很多投资人对于消费和科技这些板块的股票感兴趣，那么今年这些股票会不会表现较好呢？

我们认为首先要判断当前经济所处的阶段。

对于中国经济而言，至少在1季度仍然是库存周期的下行期，2季度之后将有希望看到上一轮库存周期的结束，新的库存周期开启。

我们认为当前的经济环境与2016年有一定的相似之处。2016年2月也是新的库存周期的起点。

2016年港股全年上涨的行业只有四个，包括原材料、资讯科技、能源和必需消费，分别上涨21%、18%、14%和2%。而其他8个行业均下跌，包括地产建筑、非必需消费、电讯、公用事业、工业、医疗保健和综合业。

这对于我们的启示是：在经济下行到企稳回升的阶段，并不是所有的行业板块会有较好表现。只有其中受益于政策刺激以及盈利增长强劲的行业才能有较好表现。

2016年原材料行业表现领先整体市场，主要是因为政府推出了供给侧改革，推动了上游原材料行业的去产能。因此，原材料产品价格全年保持强势，原材料企业因此获利颇丰。

而资讯科技和必需消费行业则是由于行业当时所处阶段导致行业增速较快。资讯科技业主要代表腾讯受益于中国的互联网红利，业绩仍保持较快增速。而必需消费行业则是因为估值处在历史低位及较强定价能力而表现较好。能源行业是受益于油价和煤炭价格的上涨。

参照2016年的行业表现，我们认为今年能够全年上涨的行业也是有限的。这些行业很可能在政策支持的行业和自身盈利增速较快的行业。

其次，我们要观察美国等发达国家收缩流动性的进展。

如果2022年全年我们都处在流动性收紧的预期下，则港股的价值股会持续表现，而消费科技等成长股可能只能获得阶段性表现的机会。

年初以来港股行业板块走势也印证了上面的判断。港股12个行业中8个上涨，4个下跌，其中电讯、能源和金融这些高股息的行业领涨，而医疗保健和非必需消费行业领跌。

English Summary

HK stock market outperformed other markets in the world year-to-date. This is due to that many sectors in HK market have both high yield and low valuation.

Yet not all sectors in HK market can perform well this year. We looked into what happened in 2016 and found that sectors that performed well for all year are those that benefit from policy stimulus and strong earnings growth potential.

This year HK market might repeat what happened in 2016. Hence, those sectors thatperformed poorly year-to-date might not perform well for all the year.

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创业板2月8日下跌2.45%，盘中一度下跌4%。从2021年11月底的高点3533.5至2月8日收盘价2846.48点下跌接近20%，盘中跌入技术性熊市。

我们在1月份分析了创业板过去几年的涨跌，详情请见《创业板的前年、去年和今年》。创业板过去几年风光无两，盈利驱动是一方面，但估值提升应该占据主导地位，得益于全球流动性宽松。但随着全球流动性收缩，创业板与纳斯达克等科技股主导的指数都遭遇了较大回撤。

很多投资人想了解：在创业板指数回撤20%的情况下，能否抄底呢？

我们先看一下过去几年曾经涨幅惊人的股票和板块的表现再来回答这个问题。

首先看一下白酒板块。白酒板块在2014年1月触及低点后开始上涨，申万白酒指数从最低点5526一路上涨到2021年2月中旬的98720，7年时间涨幅高达17 .9倍。

而随后白酒指数开启震荡下跌走势。截止2022年2月8日，从去年2月的最高点下跌了31.8%。

当前白酒指数的静态市盈率为41.3倍，处在2000年以来84%的历史分位数。春节假期期间，白酒销售惨淡。开年第一个交易日，白酒股大跌。

跌了30%的白酒指数你会抄底吗？

其次，看一下CXO板块，在申万二级子行业中对应的是医疗服务指数。该指数在2018年10月下旬触及低点3681之后上涨。在2021年6月30日达到17875的最高点，3年不到的时间上涨了4.7倍。这其中一个主要原因是新冠疫情导致新药研发需求激增，带动了CXO板块的需求大增。

在2021年6月30日之后，该板块开启了下跌行情。截止2022年2月8日从高点下跌幅度达到48.7%。

2月8日，CXO龙头企业被美国列入未经核实清单的消息传出。该公司港股上市，其股价当日一度大跌30%，之后紧急停牌。据该公司随后召开的电话会议，未经核实清单是可以移除的，之前就有中国企业曾经成功地从该名单中移除。

该公司的母公司是A股和港股上市公司，其A股股价周二也大跌超10%。股价从2021年2月份的高点累计下跌了50%，已经被腰斩了。港股走势跟A股基本一致，从去年2月的最高点累计下跌幅度高达53%。

投资者朋友，你会去抄底这只股票吗？

最后，看一下新能源电池板块。该板块也经历了波澜壮阔的牛市。从2021年3月底的14535上涨到2021年12月底的34829，不到一年的时间涨幅高达134%。而从去年12月底的高点到2月8日，一个月多一点的时间，该板块从高点下跌达到25%。也就是新能源板块在去年的迅猛大涨之后，今年开启迅猛下跌。

近期，该板块龙头被传可能面临来自美国的制裁，这条消息引发公司股价在2月8日大跌，带动整个新能源板块调整。申万电池板块当前静态市盈率为78.45倍，处在2002年以来的79.4%的分位数，说明该板块估值处在历史相对高位。

投资者朋友，你会抄底这个板块吗？

上述三个板块中，医疗服务和新能源电池板块的主要公司也是创业板的主要公司。因此，如果这两个板块没到抄底的时机，那创业板指数也就没到抄底的时机。

在《创业板的前年、去年和今年》一文中，我们指出：如果创业板的盈利增速不达预期，则创业板很可能会开启长达几年的调整。

而当前，我们认为创业板盈利不达预期的风险是增加的。一方面，行业本身的盈利增速就是下降的，无论是医疗服务还是新能源板块。前者是因为疫情进入后期，对CXO的服务需求增速下降；后者是因为新能源汽车渗透率提升，行业增速自然而然地下降。

其次，上述行业出口业务占比都相对较高，以CXO行业为例，龙头企业70%以上的营业收入来自于海外。因此，如果面临美国的制裁，这些公司的收入和利润增速将会受到较大影响。

如果盈利不达预期，则创业板指数很有可能从当前估值水平进一步下滑。考虑到很多股票的估值水平仍然很高，消化高估值的时间可能也会较长。这也是我们认为创业板指数有可能进行长达几年调整的主要原因。

最后，我们谈谈对当前市场的看法：我们年初在《山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望》中指出，今年低估值的行业会有较大机会。

从年初至今的表现看，低估值板块确实表现较好。而今年这些板块的表现也许不是昙花一现，原因就是在流动性紧缩环境下，低估值高股息率的股票具有较高的防御性。

English Summary

Chinext Board has suffered big retreat year-to-date. It might not be the right timing to bottom fish stocks in Chinext Board. One reason is that valuation is still at high levels.The other one is that earnings growth for companies listed in Chinext Board would likely come down.

This is both because sector growth would come down with penetration rate improving and because export growth would decrease faced with the challenges from the US.

While we do not recommend Chinext stocks we favor those stocks with low valuation and high yield. We believe that these stocks could outperform in an environment of shrinking liquidity.

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春节假期A股上周暂停交易五天，期间外围股市表现良好。

其中亚洲的中国香港、韩国和日本涨幅领先全球16个主要国家和地区的指数，上周分别上涨4.3%、3.3%和2.7%。而美国纳斯达克指数、标普500和道指分别上涨2.4%、1.5%和1%，主要是受到科技股2021年第四季度好于预期的业绩推动。欧洲法国和英国股市上涨，而德国股市下跌。

春节期间外围市场一个市场焦点就是各国央行的加息动向。

首先是英国央行—英格兰银行在时隔18年之后开启连续加息。

去年12月18日，英格兰银行将基准利率从0.1%上调到0.25%，上调15个基点。2月3日，英格兰银行再次将基准利率上调25个基点到0.5%。市场预期英格兰银行在3月和5月开会时会连续宣布加息。

英国央行上调基准利率的主要理由就是通胀高于预期。

2021年12月，英国消费者价格指数同比上涨了5.4%，为1992年3月以来的最高月度同比涨幅。英格兰银行预期通胀水平在2022年持续上升，在2月和3月的同比增幅接近6%，4月会超过7%，这可能是此轮通胀的最高点。

与此同时，英格兰银行货币政策委员会成员一致同意收缩央行的资产负债表，开始出售在量化宽松政策下购买的1.2万亿美金的股票和政府债券。

欧洲央行近期也一改去年以来的态度，表达了对通胀的担忧，并承诺将在3月份的议息会议上对此采取措施。据欧央行委员，欧央行将最早在今年4季度加息25个基点。

但是，欧洲的通胀率水平一直低于英国，并且由于欧洲失业率一直较高，欧洲的劳动力紧张程度跟英国比要低很多。因此，通胀对欧洲的威胁要相对小一些。

尽管如此，2022年1月，欧盟消费者价格指数的月度同比涨幅为5.1%，为1997年1月有数据以来的最高月度同比涨幅。

市场普遍预期美联储将在3月份议息会议上加息25个基点。2月4日，美国1月份的非农就业数据显示美国1月非农就业新增46.7万人，是自去年10月以来最大增幅，远优于市场普遍预期的15万人。此外，美国劳工部还将2021年11月的就业新增由24.9万人上修至64.7万人，12月由19.9万人上修至51万人，合计大幅上修近71万人。

考虑到强劲的就业市场，有分析师认为美联储在3月一次性加息50个基点也是有可能的。当前联邦基金利率期货显示3月份一次性加息50个基点的可能性为35%，而1月非农数据发布之前为18%。

因此，主要西方发达国家都已经进入或即将开启加息周期。

只有日本仍在奋力地拯救经济，加息仍然遥遥无期。不过，日本的通胀其实也在抬升。2021年12月，日本消费者价格指数同比上升0.8%，是2019年12月以来的最大月度涨幅。不过，这个通胀水平离令人担忧的程度还相差很多。因此，日本政府也在极力推进更大规模的经济刺激方案。

主要发达国家的加息举措和加息预期推升了利率水平。

美国、英国和德国的10年期国债收益率都处在上升趋势中。德国10年期国债收益率2019年4月进入负利率区间，2020年新冠危机之后，在财政和货币政策放松，10年期国债收益率一度下降到低于-0.6%的水平。但随着经济好转，国债收益率近期已经回到-0.02%的水平，有望重新回到正区间。

美国10年期国债收益率上周五在大超预期的非农就业数据的刺激下，跃升至1.93%的水平，为2019年12月以来的最高水平。

英国10年期国债收益率上周一度上升至1.3%的水平，为2019年3月以来的最高水平。

国债收益率上升意味着债务成本的攀升。

截止2021年上半年，全球债务总规模约300万亿美元。利率上升一个百分点，意味着每年全球的付息成本将会提升近3万亿美金。2021年全球GDP规模接近100万亿美金，全球GDP从2001年到2021年，20年间大部分时候的增速在2-3%左右。

这意味着如果利率上升1个百分点，每年全球新增GDP中的很大一部分比例都需要用以支付新增利息。这无疑会削弱经济的可持续增长能力。

根据国际金融协会，2020年全球债务总额为275万亿美元，达到历史最高水平。其中发达国家债务总额为193.6万亿美元，占全球债务总额的70%；而发展中国家债务总额为76.4万亿美元，占全球债务中的30%。

根据高盛，发达国家债务占GDP的比例达到第二次世界大战以来的新高，在2020年达到122%。发展中国家债务占GDP的比例达到65%，创出历史新高。

截止2020年底，美国国债总额为27万亿美金，为全球负债最多的国家，占全球债务规模的比例为9.8%。日本债务总额为10万亿美金，占全球负债总额的比例为3.6%，为第二大债务国。中国债务总额为7.6万亿，占全球负债总额的比例为2.6%，为第三大债务国。

但是，我国债务占GDP的比例只有51.4%，而美国和日本的比例分别为133%和200%。

“欠债是要还的”，这句话无论国内还是国外都是适用的。随着利率水平的不断提升，巨额债务总会有清算的一天。

English Summary

One of the focuses overseas during the Chinese New Year holiday is interest lift by major western central banks. Bank of England raised benchmark interest rate by 25 basis point to 0.5% on February 3rd , 2022.

This marks the first consecutively interest rate lifts for the Bank of England from the early 2000's. And the better-than-expected non-farm payroll in January 2022 in the US will likely prompt the Federal Reserve to raise interest rates by 50 basis point in March 2022.

Inflation has been on an upward trend in western countries including the US, England and Europe. Central banks have to raise interest rates to prevent inflation from going uncontrollable.

However,interest rate lift would put a heavy burden on those nations with large debt levels. Developed nations have more debt than developing world. They might find it challenging to deal with the rising debt levels going forward.

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1月份的行情即将进入尾声。与过去两年的一月份不同，这个一月A股很多股票都遭遇大幅下跌。

截止2022年1月27日， A股全部4714只股票中，年初至今上涨的股票共492只，下跌的股票4085只，涨跌比为1:8.3。

在下跌的股票中，1247只股票跌幅在0（包含）到10%之间，占比为31%；跌幅在10%（包含）和20%之间的有2384只，占比58%；跌幅在20%（包含）以上的有454只，占比为11%。

所以，一月份是一个普跌行情，大部分股票投资人和基金持有者都遭受沉重损失。

有的投资人会问：为什么美联储加息会对A股造成这么大的冲击呢？

这是因为股票的估值高低与利率水平紧密相关。

股票的市盈率可以简单地看成无风险收益率的倒数。美国联邦基金利率就是无风险收益率，因为持有美国联邦政府发行的债券是随时可以兑换，安全性极高。当该利率为0的时候，股票的市盈率可以无穷大。因此，过去两年我们看到很多股票的市盈率都是三位数，股价涨到天际。

而当下市场预期美联储在此轮货币政策收缩期间将会加息7-8次，联邦基金利率有可能达到2.25-2.5%。这种情况下，股票合理市盈率是40倍左右。对于那些几百倍市盈率的股票，要调整到不高于50倍的水平，股价的调整幅度自然不会小。

这也是A股年初以来大幅下跌的主要原因：过去三年很多股票的估值都达到了历史罕见的水平。

以一家知名的医疗服务公司为例：该股票已经从去年年中的高点下跌了64%，跌幅不可谓不大。但是，当前股价下其静态市盈率和静态市净率仍然高达68倍和17.6倍。考虑到该公司2018到2020年净利润年均复合增速为23%，估值远远超过盈利增速能够支撑的正常水平。

而另外一家同样知名的医疗服务公司的静态市盈率和静态市净率也分别为81倍和16倍。该公司18年到20年的净利润年复合增速为31%，当前估值也远远高于盈利增速所能支撑的估值水平。

上述两只股票1月份都下跌了24%左右。

很多赛道股面临与上述两家公司同样的境地，未来股价都会面临较大压力。

至于为什么这些赛道股估值能达到这么高的水平，我们之前也专门进行了分析：一是市场定价机制缺失，只有做多才能赚钱；二是这种情况下，投资人对趋势很敏感，而对估值很多人都不知何物，包括一些所谓的“专业投资人”。

在赛道股上涨的时候“众人拾柴火焰高”，股价得以持续上涨；但赛道股下跌的时候就面临囚徒困境，总会有一些人想要先卖出，但是越想卖出，越卖不出去，因为市场上大部分人都想卖，接盘的人很少。所以，赛道股一旦趋势逆转就会不断的下跌，下跌的空间也会超出投资人的想象。

前车之鉴就是2015年的创业板股票，其中很多股票在几年之内下跌了90%以上。

而高估值股票所面临的不仅仅是美联储升息的压力。美联储主席鲍威尔在美国时间本周三1月26日下午记者招待会上明确表示：美联储还将缩表。

上一次缩表发生在2018年4季度，当时美股三大指数在4季度跌幅达到20%。如果今年下半年美联储缩表，对全球股市的冲击也不会小，尤其是高估值的股票。

我们在年初的2022年投资展望中明确推荐低估值品种，详情请见《山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望》，一个重要原因就是高估值的股票会面临美联储收缩流动性的负面影响。

有一些投资人信心满满，希望通过自下而上选股来获取超额收益。我们认为在市场流动性紧缩的情况下，这种策略带来超额收益的可能性并不大。

2016年是美联储进入上一轮加息的第二年，而我国也处在新旧库存周期交替的时点，跟当前情况有些类似。

当年A股申万28个行业中，只有食品饮料一个行业取得了正收益，而主要原因是当时估值处在历史较低水平。紧随其后的煤炭、建筑材料、建筑装饰、家用电器、钢铁等都是估值较低的行业。

今年正确的策略就是投资低估值的股票，低估值股票会获得超额收益甚至绝对收益。

很多投资人买入高估值股票是抱着侥幸心理：只要不做最后一棒就好。而事实是，做最后一棒通常都是在不知不觉中发生的。狂欢节的音乐什么时候停下来是无人知晓的。

因此，股票投资需要随时防范风险，而一个主要风险就来自于股票的高估值。

English Summary

A-share incurred sharp correction year-to-date. The likely interest rate lifts by theFederal Reserve hit A-share badly. When liquidity is shrinking so is valuationof stocks. This is because risk-free rate is linked inversely with stock valuation.

In January most stocks in A-share fell with 89% falling 0-20%. Stock investors and fund holders suffered big losses. The reason is that stocks are valued at extremely high levels. Once liquidity is becoming rare these high-valued stocks fall sharply.

We reiterate our strategy released early this year: sticking to the low-valuedstocks would help investors to survive the volatile market.  

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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