周一A股抱团股再度大涨。因中小市值公司爆出市值管理的消息，周一抱团股上涨，而部分中小市值个股及ST股大幅下跌。申万28个行业中17个上涨，11个下跌。其中上周五领涨的非银金融板块领跌，电气设备、有色金属和食品饮料领涨。港股恒指、国企指数和科技指数分别上涨0.5%、0.95%和1.78%。恒生12个综合行业中11个上涨，只有公用事业下跌，上周大幅调整的原材料板块领涨，科技板块紧随其后。北上和南下资金分别净流入25.8亿人民币和84.6亿港币。北上资金净买入贵州茅台和美的7.6亿和6.6亿人民币，南下资金净买入腾讯和美团30亿和9.6亿港币。

经济环比动能放缓。4月经济数据显示工业生产和投资增速超预期，而消费增速不及预期，经济增长动能可能环比放缓。4月工业增加值和社会消费品零售总额同比分别增长9.8%和17.7%，1-4月固定资产投资同比增速为19.9%。社会消费品零售总额同比增速低于市场预期部分与疫情有关，另一方面反应了经济内生动能还不强。我们在2021年A股投资展望中提到，以官方制造业采购经理人指数作为衡量指标，从2005年以来我国一共经历了四轮完整的库存周期，其中上行期持续13-23个月，上行幅度1.4-20个百分点；下行期持续23-28个月，下行幅度在1.4-19.8个百分点。一个完整的库存周期持续36-51个月。本轮库存周期应是第五个，上行期始于2020年2月，当时中国官方制造业采购经理人指数为35.7，到今年3月份，该指数达到51.9，上行了16.2个百分点。从时间和幅度来看，库存周期的上行期可能已经结束。4月中国制造业采购经理人指数以及刚刚发布的4月份经济数据来看，在一定程度上确认上行期的结束。未来将会面临库存周期的下行期。经济增速放缓初期，早周期行业的增长可能要面临挑战，包括汽车和房地产。市场预期也将从央行何时加息转向央行何时开始放水。

美股周一小幅下跌。科技股下跌拖累股市，苹果和奈飞下跌0.9%，特斯拉下跌2%以上。瑞银分析师认为尽管通胀可能会引发担忧，但市场总体上涨趋势仍将在周期股的带领下维持。沃尔玛和家得宝将会在周二报告1季度业绩。

Both A-share and HK stocks rose on Monday. The news that some listed mid-to-small-cap companies manipulated stock prices sent these companies’ stock prices down sharply. Group-holding stocks rallied as they are all big-cap companies.  17 out of 28 sectors in A-share rose with electric equipment, non-ferrous metal and food and beverage rising the most. The non-bank financial which performed the best last Friday fell the most. In HK only utilities fell out of the 12 sectors. The raw material sector which fell sharply last week rose the most and tech sector followed.

China economic growth rate might be slowing down. In April both China’s industrial value-added and fixed asset investment delivered growth rate above expectation. But consumption came in lower than expected. Both the leading indicator official manufacturing Purchasing Managers’ Index (PMI) in April and the economic data released on Monday signals that China’s economic growth is slowing down month-on-month. We analyzed inventory cycle in “The investment outlook for A-share in2021” and found that based on official manufacturing PMI China experienced four full inventory cycles. The upswing stage of an inventory cycle usually lasts 13-23 months and downward stage lasts 23-28 months. The official manufacturing PMI can go up by 1.4-20 percentage point in upswing stage and go down by 1.4-19.8 percentage point in downward stage. A full inventory cycle lasts 36-51 months. The most recent inventory cycle began in Feb. 2020 when official manufacturing PMI reached the lowest point 35.7. It then went up by 16.2 percentage point till March 2021 and reached 51.9. We judged that the upswing stage of the inventory cycle might conclude and the downward stage might begin. The early-stage sectors including auto and property might face growth challenges as economy slows down. Market now expects the central bank to inject liquidity rather than to raise interest rate.

The US stocks fell slightly.Tech stocks fell. Inflation is still a concern but market might continue to rise in regardless of this.

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周五A股和港股均放量大涨。上周（下同）上证综指、创业板指和科创50分别上涨2.09%、4.24%和2.9%。申万28个行业中，19个行业上涨，9个行业下跌，医药生物和休闲服务领涨，周期性行业领跌。港股恒生指数、国企指数和科技指数分别下跌2.04%、2.75%和4.9%。恒生12个综合行业中10个下跌，只有医疗保健和必需消费上涨，原材料板块跌幅最大。北上和南下资金分别净流入27.1亿人民币和172.6亿港币。北上资金连续5周净流入，南下资金是4月23日以来最大的周度净流入。

不知道的不知道。投资人对未来的预测通常是线性外推。大多数情况下未来和现在不会有太大区别，因此，线性外推是合理的。但我们也经常遇到未来和现在的明显不同，特别是在周期的拐点以及重大危机发生的时候。很少有人预测到2008年的全球金融危机，对于新冠疫情这种百年一遇的全球性流行疾病的发生，更是没有人能够提前预测。当然，更出乎意料的是虽然发生了2008年全球金融危机和2020年持续至今的全球性大流行疾病，前者发生后美股出现了持续10年的牛市，仅仅被新冠疫情所终结。后者更是见证了剧烈震荡后美股在美联储的现代货币理论支撑下的持续走牛。所以，在知道的知道、知道的不知道和不知道的不知道中，最后一个是投资人最应该警惕的，因为很多时候不知道的不知道可能是决定市场走势的重要变量。这时刻提醒投资人对自己的能力不要过于自信以及对总体市场要怀有敬畏之心。今年以来，美国经济和美股表现较好。市场对美联储退出量化宽松的时间点不断提前。按照以往经验，美联储通常会先削减债券购买规模。因此，市场十分关注美联储缩减债券规模的时间点以及这个举措对市场的影响。我们比较了当前全球经济和股市与2013年美联储缩减债券购买规模时的表现，以及美国国债收益率当前与2013年时走势的差异。我们认为这次也许不一样，即美联储缩减债券购买规模不见得一定会引起美元上涨和资金流出发展中国家。具体请参见我们发表在微信公众号枫瑞视点中的这次也许不一样。

美股周五大涨。4月零售数据低于预期，市场预计货币宽松持续。

Both A-share and HK stocks rallied last Friday. Last week (the same below)  major indexes in A-share rose while major indexes in HK market fell. Cyclicals fell the most in both markets while medicine rose the most as pandemic emerged in some provinces in China. North-bound capital saw net outflow of RMB 2.71 billion while south-bound capital saw net inflow of HK$17.26 billion. North-bound capital has seen net inflow for five weeks in a row while south-bound capital last week was the biggest net inflow from April 23rd.   

The unknown unknown. Investors usually extrapolate the future based on what happens currently. In most cases the future would not change too much. But when economic cycle is at turning point or major crises happen, the future would be quite different from the current. Among the known known, the known unknown and the unknown unknown it tuns out that the unknown unknown plays the most significant role in determining market trend. Few people ever predicted the global financial crises in 2008. It is impossible to forecast that COVID-19 pandemic would happen in 2020. The 10-year bull market of the US stocks after the global financial crises is totally out of expectation. So is the bull market in the US since March 2020. Currently market focus is on when Fed will taper bond purchase scale. We compared economic growth, stock market performance and interest rate trends in 2013 with 2021 and found that the US 10-year Treasury nominal rate and real rate went different directions due to that the inflation was at high levels this time. This never happens in history. So if Fed begins to taper, would the US dollar appreciate as what happened in 2013? If the US dollar does not appreciate, the impact of Fed’s tapering on the emerging markets might not be that bad. More details can be found in "这次也许不一样" (this time might be different) published in our official wechat--Maple insight

The US stocks rallied. Retail sales in April rose 0% month-on-month versus 1% expected. Market believed that the lower-than-expected retail sales data would delay Fed’s tapering. 

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美联储何时削减债券购买规模是市场关注的一个焦点。市场普遍预期美联储在2季度开始与市场沟通削减债券购买，3季度宣布具体计划，明年1月份开始实施。时间点与2013年和2014年美联储削减债券购买基本一致。

与2013年相比，今年全球经济增长都相当强劲，并且与2013年相同，美国10年期国债实际收益率仍处在负的区间。但美国十年期国债名义收益率上涨，十年期国债实际收益率却下行，二者趋势的这种背离是自2003年有数据以来的首次。因此，此次削减债券购买是否会跟2013-14年一样导致美元指数走高、资金流出新兴市场还有待观察。

一、回顾2013年美联储削减债券购买

2013年5月23日，美联储主席伯南克在国会发表证词，表示会择机削减债券购买规模。2013年12月美联储宣布削减债券购买的计划，2014年1月开始实施。2014年10月29日美联储宣布结束债券购买计划，退出量化宽松的货币政策。从统计数据看，美国退出量化宽松对发达国家的经济和股市并没有产生特别的影响，而发展中国家经济增长乏力，股市疲弱，货币贬值。所以，美国退出量化宽松对发展中国家的影响更大。

1、2013年全球经济增速放缓

国际货币基金组织按照购买力平价法GDP汇总，2013年全球经济增长3.0％，比上年放缓0.1个百分点；世界银行2014年1月份按汇率法GDP汇总，2013年全球经济增长2.4％，比上年放缓0.1个百分点。

图一：2013年发达国家GDP增速

数据来源：国家统计局

图二：2013年发展中国家GDP增速

数据来源：国家统计局

2013年，美国经济增长1.9%，比上年放缓0.9个百分点。日本经济增长1.6%，比上年加快0.2个百分点。欧元区经济下降0.4%，降幅比上年扩大0.2个百分点（图一）。俄罗斯、印度和南非经济增长1.6%、4.7%和1.9%，增速分别比上年放缓1.9、0.3和0.6个百分点；巴西经济增长2.4%，比上年加快1.4个百分点（图二）。

2013年，世界工业生产增长2.7%，比上年放缓0.6个百分点。其中发达国家增长0％，放缓1个百分点；发展中国家增长5.9%，放缓0.1个百分点。2013年世界贸易量增长2.7%，增速与上年持平。其中发达国家进口量增长1.4%，比上年加快0.4个百分点；发展中国家进口量增长5.3%，放缓0.4个百分点。

总体上看，2013年全球经济增速均放缓，世界经济增长进入所谓的“新平庸时代”。

2、股票市场表现

2013年发达国家股市回升，而发展中国家股市停滞甚至下跌（图三）。2013年，明晟发达国家指数累计上涨24%，而新兴市场指数下跌近5%。美国道琼斯平均工业指数2013年50次创新高，全年累计涨幅为26.5%；德国股市涨幅为24.6%，日本股市上涨54.0%。

2013年5月到2014年1月，即从美联储表示退出量化宽松到其真正开始实施的9个月的时间里，全球主要指数的表现差异较大。在此期间取得正收益的主要是欧美日等发达国家的股市，而发展中国家股票包括中国的A股和港股、俄罗斯、巴西的股市都是负收益。

图三：全球主要指数涨跌幅

数据来源：WIND

3、汇率变化

2013年汇市明显波动。与年初相比，2013年底美元兑欧元贬值4.2%，兑英镑贬值2.3%，兑日元升值22.1%。2013年5月下旬至年底，印度、印尼、巴西、南非及土耳其等“脆弱五国”(Fragile Five，简称BIITS）货币兑美元分别贬值了13.6%、25.5%、15.4%、10.7%和15.1%。2014年年中，美元在加息预期的支撑下开始持续升值，从2014年5月初的79一直上升到2015年3月份的100。在不到一年的时间里，上涨了26.6%。与之相对应，新兴市场货币纷纷贬值。

图四：美元指数

数据来源：WIND

二、当前经济增长情况和股市表现

 国际货币基金组织（IMF）2021年4月发布全球经济预测报告，预测2021年全球经济增长6%，发达国家经济增长5.1%，发展中国家经济增长6.7%（图五和图六）。全球经济增速是1980年以来最强劲的一年。

图五：2021年发达国家经济增速

数据来源：IMF

图六：2021年发展中国家经济增速

数据来源：IMF

年初至今股市表现有些类似2013年，就是发达国家强，而发展中国家弱的格局。但这次资源国如俄罗斯股市表现比较好，年初至今涨幅位居全球主要指数中表现从高到低排名第3名，仅次于法国和道琼斯指数（图七）。这与今年大宗商品价格持续上涨应该有很大关系。

图七：全球主要指数年初至今涨跌幅

数据来源：WIND

三、美联储削减债券购买规模的影响分析

如果美联储削减债券购买，一定程度上市场就会预期美联储加息。从这个角度看，美元未来走势有支撑。但是由于当前美联储将联邦基金利率保持在低位，而通胀上涨，造成美国十年期国债名义和实际收益率走势背离（国债实际收益率=国债名义收益率-通货膨胀率），国债名义收益率上涨，而实际收益率下降（图八）。在这种情况下，强美元是否一定会像2014年那样到来呢？

从有数据的2003年至今，美国10年期国债收益率名义和实际利率走势大部分时间都是一致的。只在2008年发生过一次背离，即9月15日雷曼宣布破产到11月24日。当时市场处在极度恐慌状态，恐慌指数VIX从2008年9月12日的25.66上涨到10月24日达到历史最高点89.53，之后虽短暂下行，但到11月20日再度上涨超过80。随后美国政府救济措施不断出台，恐慌指数也随之回落。在此期间，由于资金寻求安全港而抛弃股票买入债券，美国10年期国债名义收益率从3.47%下降到3.20%，两个多月下降了0.2个百分点。但消费者价格指数的同比增速从2008年9月的4.9%下降到2008年11月的1.1%，下降了3.8个百分点，导致10年期国债实际收益率从9月12日的1.79%上涨到11月21日的3.15%，短短两个多月上涨了1.34个百分点。

当前情况与2008年金融危机时期的情况恰好相反。由于通胀上升速度较快，导致国债名义收益率上升，而实际收益率下降（图九）。这种情况下美元是否能够在美联储缩减量化宽松后走强还是一个未知数。

图八：美国10年期国债实际收益率和名义收益率

数据来源：WIND

图九：美国10年期国债实际收益率与消费者价格指数同比增速

数据来源：WIND

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周四A股和港股均放量大跌。周期股领跌。一方面周期股票近期涨幅较大，有获利回吐压力，另一方面国务院专门召开会议应对大宗商品上涨的消息也给板块构成压力。阿里巴巴在2021年1季度因巨额罚款鞥上市以来首次季度亏损，美股下跌超过6%。北上资金净流出56.4亿人民币，南下资金净流入42.9亿港币，为连续第三天抄底。

通胀会否短暂上升之后回落？这是近期市场关注的焦点。周三出炉的美国4月生产者价格指数同比上涨6%，与消费者价格指数一样超出市场预期，显示美国国内已经出现全面通胀的格局。4月超预期上涨的消费者价格指数一部分是由于供应链受损而导致的，如因半导体短缺，计算机和二手车价格分别同比（下同）上涨4.1%和10%。还有一部分是由于经济复苏强劲导致的，如飞机票和酒店价格分别上涨10.1%和8.8%。但是这些行业只占美国经济的7%。另外93%的通胀水平只上涨了0.3%，符合预期。贝莱德固定收益首席分析师认为考虑到已经和即将实施的财政和货币政策，新冠危机的净结果就是通胀上升，至少在近期是这样。金融和房地产领域的泡沫对应对危机的政策提出挑战，如果政策不能够及时调整，通胀的风险将会提升。但是美联储将就业目标放在通胀目标前面，如果就业达不到目标，美联储可能宁愿通胀上升。中国4月生产者价格指数上涨幅度也超出市场预期。当前美国可能处在经济过热期，而中国处在滞涨期。过去三个月美股和美元指数上涨，资金逃离新兴市场。5月14日明晟中国指数收盘在104.81，从2月17日高点下跌20%。跌入技术性熊市。新兴市场走向取决于美元指数。超预期的通胀数据对美元指数提供了支撑，但美元指数仍徘徊在90的低位。

美股上涨，结束了连续三天的下跌。投资者忽略了4月生产者价格指数超预期的消息。上周首次申请失业救济人数为473,000,预期490,000。自今年1月以来，首次申请失业救济人数已接近腰斩，反应就业市场持续复苏。受此消息影响，经济复苏股上涨。科技股中苹果上涨，特斯拉下跌。一些分析师认为美国经济复苏前景确定，应逢低买入。但也有分析师认为应权衡通胀前景对货币政策的影响。

Both A-share and HK stocks crashed on Thursday. Cyclical stocks fell sharply following the US market crash overnight. North-bound capital saw net outflow of RMB 428 million while south-bound capital saw net inflow of HK$9.8 billion, which was 100% increase from that on Tuesday.  

Will the inflation be transitory? The higher-than-expected consumer price index is mostly related with the pandemic.There were factors such as supply chain congestion that added to the pressures.For example, due to the chip shortage computer prices went up 5.1% year-on-year (the same below)  and used car prices up 10%. At the same time, an aggressively recovering economy pushed prices for airline tickets (up 10.2% in April) and hotels (8.8% higher). But these sectors only accounted 7% of the overall economy. The other 93% of the economy rose 0.3%, just in line with expectations. Analyst from BlackRock believed that when factoring in all the monetary and fiscal stimulus that’s been delivered (or shortly will be), the Covid crisis seems likely to be a net inflationary event, at least in the near term. The risk of overheating in multiple places across the financial and real asset arenas is becoming more and more of a realistic challenge for future policy, as some have suggested, and without an evolution of what heretofore has been policy reacting to emergencyeconomic conditions, the risk from this will only grow.

The US stocks rose. Initial jobless claims, week ended May 8, was 473,000 vs. 490,000 expected and an upwardly revised 507,000 during prior week. Continuing claims, week ended May 1 was 3.655 million vs. 3.650 million expected and an upwardly revised 3.700 million during prior week. Weekly jobless claims have nearly halved since the start of 2021, and have fallen precipitously from their pandemic-era high of more than 6 million last year. Prior to the pandemic, new jobless claims averaged just over 200,000 per week throughout 2019. Reopening stocks rallied. Apple rose while Tesla fell. 

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周三A股和港股均探底回升。A股汽车、医药和农林牧渔领涨，家用电器、公用事业和房地产跌幅领先。四部门召开房地产税改革试点座谈会的消息对房地产板块构成压力。港股恒生12个综合行业中6个行业上涨，6个行业下跌，其中科技、医药和非必需消费行业涨幅居前，而综合、地产和电讯业跌幅居前。北上资金净流出4.28亿人民币，南下资金净流入98亿港币，较前一交易日增长一倍。

超出预期的通胀和低于预期的社融。美国4月消费者价格指数同比上涨4.2%，为2008年以来的新高，高于市场预期。去除食品和能源的核心消费者价格指数上涨3%，市场预期为2.3%。美国10年期国债收益率上涨6.8个百分点到1.697%；30年期国债收益率上涨6.2个百分点到2.412%。银行和能源板块上涨，而科技股下跌。美国4月农产品价格上涨到9年以来的新高，而缓解只能等到下一茬农产品成熟之后，意即1年甚至2年以后。有鉴于此，市场有观点认为通胀将会持续，而不是像美联储预期的那样是短期现象。中国4月份社融存量同比增速为11.7%，广义货币(M2)余额226.21万亿元,同比增长8.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和3个百分点；狭义货币(M1)余额60.54万亿元,同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点。4月份因为2020年的高基数，市场预期社融及货币供应量同比增速下滑，但下滑幅度超出市场预期。美国消费者价格指数上涨超预期，背后是强劲的消费需求。这对出口导向的新兴市场国家是有利的。被称为新兴市场教父的马克·莫比乌斯认为美联储肆意放水对美元储备货币地位将造成威胁。在通胀高企的情况下，新兴市场包括中国和印度值得投资。他认为应该考查个股的资本汇报率和股息率，而不是一味追逐价值股。我们认为中国回收流动性明显早于美国，美元对人民币很可能在2季度再次贬值，推动资金进入A股和港股。

美股大跌。道指创下1月以来表现最差一天，FAANG股票跌2%左右。通胀威胁下，资金逃离股市。恐慌指数三个交易日上升11个百分点达到27.59。

Both A-share and HK stocks bottomed out on Wednesday. In A-share auto, medicine and farming and fishery sector rose the most while home appliance, utilities and property sector fell the most. The news that governments held a conference to discuss how to reform the property tax hit property sector badly. In HK 6 out of 12 sectors rose with tech, medicine and discretionary consumption rising the most. And conglomerate, property and telecom sector fell the most. North-bound capital saw net outflow of RMB 428 million while south-bound capital saw net inflow of HK$9.8 billion, which was 100% increase from that on Tuesday.  

The higher-than-expected inflation in the US and the lower-than-expected money supply in China.  The US consumer price index in April rose 4.2%year-on-year (yoy), the largest increase since 2008. Food prices in April reached nine-year high. Food inflation might continue until the next crop comes out in one or two years. So market doubts that inflation is transitory. 10-year Treasury yield rose 6.8 percentage point (ppt) to 1.697% while 30-year Treasury yield rose 6.2 ppt to 2.412%. China aggregate social financing in April rose 11.7% yoy while M2 rose 8.1% yoy and M1 rose 6.2% yoy. Market had expected that April money supply would grow less due to the high base in 2020. But the growth rate came out lower than expected. The higher-than-expected inflation in the US actually reflects strong consumer demand. The long-term investor Mark Mobius believes that emerging markets will outperform and recommends China and India as top choices.

The US stocks tumbled. DOW fell 1.99%, the worst day since January. FAANG stocks fell around 2%. The higher-than-expected inflation caused capital to flee away from the stock market. VIX Index, which measures panicin the stock market, rose 11 percentage point to 27 from Monday to Wednesday.

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周二A股探底回升，港股大跌。周期股包括煤炭、钢铁和有色股普遍大幅调整，白酒股涨幅领先。港股恒生12个综合行业中只有必需消费行业上涨，11行业下跌，其中原材料和科技行业跌幅居前。北上资金净流出47.8亿人民币，南下资金净流入49.3亿港币。周二央行发布一季度货币政策报告认为美债收益率上升以及美联储调整货币政策对我国影响有限且可控。我国4月份生产者价格指数上涨6.8%，超出市场预期的6.6%，涨幅比3月扩大2.4个百分点，主要是大宗商品价格上涨超预期。国际市场也普遍担忧大宗商品上涨引发通胀超预期，进而促使美联储提前回收流动性。但高盛策略分析师认为通胀只是暂时的，而其大宗商品分析师则预计铜价将会持续数年上涨。尽管美联储有可能提前回收流动性，但不同以往，美元指数没有走强，反而进一步走弱，在周二跌破90关口，为2月25日以来首次。市场当前预期似乎有点混乱。

第七次人口普查数据。国家统计局11日公布第七次全国人口普查数据，65岁或以上老年人口比率由2010年的8.9%扩至2020年的13.5%。去年人口平均年龄38.8岁，与美国相当。而我国人均GDP只有美国的1/6，未富先老是不可回避的现实。去年新生儿约1200万人，创历史低点，较2019年降低约18%。摩根大通发表研究报告，指出中国人口很可能于2025至2030年见顶之后下降，而老年人口比率预计从现在的13.5%扩大到2040年的23%至25%。总人口减少及人口老龄化将对中国潜在增长带来负面影响，拖慢经济转型及加剧社会保险资金缺口。报告称，中国面临人口陷阱风险，政府需多管齐下降低风险，包括尽快取消或进一步放宽生育政策等。因低生育率不仅由于生育政策，也是社会经济发展的结果，如养育小孩成本增加，结婚减少及离婚增加等，因此除放宽生育外，政府应推出措施鼓励结婚及生育，如子女免税额、弹性工作安排、增加日间托儿服务及推出措施减少育儿成本。最后，中短期政府可逐步推迟退休年龄及加快新城市化(包括改革户籍制度)以纾缓劳工短缺。

美股下跌。道指创下2月以来表现最差一天，科技股表现较好。

A-share rose while HK stocks crashed on Tuesday. Kweichow Moutai rose 4.3%and led the broad market. Cyclical stocks tumbled. In HK market except consumer stables the other 11 Hang Seng composite sectors all fell with raw material sector falling the most. North-bound capital saw net outflow of RMB 4.78 billion while south-bound capital saw net inflow of HK$4.93 billion. The People’s Bank of China released monetary policy report for 1Q2021. It reiterated that the rise of the US treasury yield and that Fed adjusts its monetary policy would not have big impact on China. It also believed that the overall inflation is controllable in China. Yet international investors are quite concerned about the inflation and that Fed might take back liquidity earlier than expected due to the higher-than-expected inflation. The European stock markets tumbled as well on Tuesday.  However, the US dollar index did not rise as usual but dived below 90 for the first time since Feb. 25th, 2021. It seems that market expectation is in chaos. 

The seventh population census in China.  China is facing population trap and government needs to take measures to deal with the rising elderly group and the decreasing birth rate. JP Morgan suggested that government should nullify birth control policy or loosen on birth control. Moreover, to increase birth rate government can give tax exemption and subsidies to those couples who have more children, provide baby nursery services and measures to cut back the costs of raising children. In the near-term government can promote delaying retirement age as well as reforming household registration system to lessen the pressure of labor shortage.

The US stocks fell. DOW tumbled 1.4%, its worst day since February. Nasdaq recovered losses and little changed at close. The key CPI data will come out on Wednesday. Market expects that April CPI will grow 3.6% year-on-year, which would be the highest since 2011.

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