近日，报刊与网络媒体发表大量文章，悼念刚刚去世的著名投资人David Swensen（大卫.史文森）。在追悼史文森先生之余，我们作为投资人能从他的成就中学习与借鉴哪些方面呢？我觉得我们可以从他的职业生涯中体会一下什么是一名成功的投资人。

业界普遍认为，史文森先生对投资领域做出了如下突出贡献：

践行现代投资组合理论。虽然，绝大多数投资人对上世纪50年代出现的现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投资实操中如何运用，特别是能否长期坚持运用，仍然是一个巨大的挑战！史文森先生在耶鲁大学读研时从其论文导师之一的James Tobin那里学习领会了现代投资组合理论。James Tobin的研究成果对现代投资组合理论的形成有重要贡献，这是他获得了诺贝尔经济学奖的理由之一。成为耶鲁大学捐赠基金掌门人后，史文森先生始终践行现代投资组合理论，并以其成功投资向业界展示了的现代投资组合理论的指导作用。在2018年的一次演讲中，史文森先生是这样解释现代投资组合理论的：“对于既定的投资收益，分散投资可以降低投资风险；对于既定的投资风险，分散投资可以获得更高的投资收益。这太酷了！简直就是免费的午餐！“

改变了机构投资人的投资行为。在史文森先生掌管耶鲁大学捐赠基金之前，机构投资主要参与股票和债券投资，并努力在这两类资产之间寻找最佳配置。但在上世纪70年代，因1973年石油禁运导致的经济滞涨使得股票和债券同时下跌，分散投资变成了集中投资，各私立大学的捐赠基金业绩受到重创！为此，史文森先生带领团队开始探索新的资产类别，为分散投资寻找新模式。耶鲁捐赠基金开始尝试进入此前的投资禁区，包括创投、私募股权与对冲基金（亦被称为“私募基金“）。逐渐地，这些另类资产开始成为耶鲁捐赠基金的主要配置资产，据估计其配置达到50-60%的水平。现在，业届将耶鲁捐赠基金的投资方式冠以”耶鲁模式“，被许多其它私立大学捐赠基金等机构投资人普遍采用。

重塑了私立大学的财务结构。据华尔街日报报道，主要因为投资收益的增加，耶鲁大学捐赠基金的规模从1985年的10亿美元上涨到2020年的312亿美元，这极大地改变了耶鲁大学的财务结构，让耶鲁大学成为财力最为雄厚的私立大学之一。在1985年，耶鲁捐赠基金对耶鲁大学年度财务预算的贡献为10%左右。在2019年，这一财务贡献比例上升为30%，其支付的财务科目覆盖了员工工资、助学金/奖学金、科研经费等等。受史文森创立的“耶鲁模式“影响，包括哈佛、普林斯顿在内的其它私立大学的捐赠基金也对各自学校的财务结构有非常积极的影响。

优良的长期投资业绩。据华尔街日报报道，在截至2020年6月的前十年里，耶鲁捐赠基金的年化收益为10.9%，同期其它私立大学捐赠基金的平均年化收益为7.4%。史文森先生比同行每年多赢利3.5%。又据Bloomberg报道，在截至2019年6月前的过去20年里，他的年化收益为11.8%。另据耶鲁大学网站报道，在截至2020年6月30日前20年里，耶鲁捐赠基金的平均年化收益为10.9%。

两点启示：

1. 长期下来（比如20年），年化平均收益10-12%就是屈指可数的了，也就是一名成功投资人的投资收益定义了。这个收益覆盖的投资资产类别包括股票、债券、创投、私募股权和对冲基金。也就是说，八仙过海，各显神通！只要你能做到长期年化平均收益10-12%，你就是一名成功的投资人。
2. 作为投资人，我们对投资的合理预期就应该是这个水平，而且要长期投资才能实现。在与投资人交流中，常常有人声称能够实现25%以上、乃至50%以上的年化收益。但从大量投资实证数据看，这是非常、非常难做到的！有一个合理的、可持续的投资预期对于投资风险管理至关重要。如果有投资人宣称这样的高收益，我们可以从下面几个方面去分析一下：a、他的收益是否包括了他自己的所有“可投资资产“，而非个例？b、他的收益是为持有人管理的资产并有第三方托管吗（公正性）？c、他的收益覆盖的资产规模有多大？d、他的收益涵盖多长的年份？