壹 “削减恐慌”再现？

        2013年5月，美联储主席出乎意料地宣布美联储将会削减债券购买规模，引发股市和汇市的大幅波动，被市场称为“削减恐慌”。此次美联储当然不想引起“削减恐慌”。因此，一直到7月份的议息会议中才明确表示要削减债券购买规模。即使如此小心翼翼，明示要削减债券购买规模仍然引起了全球股市、汇市和商品的剧烈波动。美元指数创出年内新高，大宗商品全线下跌。发达国家和发展中国家股市都大幅调整。

        贰 国债收益率仍将会上行

        我们在这次也许不一样中指出，美联储这次削减债券购买规模可能不会像上一次那样引起美元指数的大幅上涨，原因就是因为高通胀，美国国债实际收益率有可能下行，而上一次国债收益率是上行。2013年5月，美国10年期国债收益率最低达到1.66%。在美联储主席宣布削减债券购买后，10年期国债收益率到5月底就上涨到2.16%，6月份达到2.6%，7月份达到2.9%。12月份当美联储正式宣布削减债券计划后上涨到3%。但随着美联储正式开始削减债券购买计划，国债收益率又开始下跌，并在2015年又回到2%左右的水平。当前，虽然美联储已经明示要削减债券购买计划，但美国10年期国债名义收益率仍然下行。这主要是因为流动性过于充裕以及市场对经济增长前景判断比较悲观造成的。我们认为此次削减债券购买，国债收益率仍将会上行。在美联储能退出宽松货币政策吗？一文中，我们分析此次国债收益率上涨的幅度应该不会很大。

       叁 美元指数和大宗商品

      美元指数从2013年开始低位上涨，到2014年5月进入直线上升通道一直持续到2015年2月，在9个月的时间从78上涨到99。考虑到美国巨额国内债务，美元指数上涨的涨幅应有限。这意味着发展中国家的股市可能不会像2013年那样大幅下跌。当然，2013年因需求不振，发展中国家无论是大宗商品国和出口国经济都表现不佳。这是这些国家股市大幅下跌的另一个原因。而今年至少到目前为止，受益于大宗商品价格的上涨，大宗商品国普遍表现较好。最后，看看大宗商品。我们计算了历史上CRB大宗商品指数和美元指数的相关系数，得出结果为-0.69，这表明大宗商品和美元是绝对负相关。因此，美元指数上涨，大宗商品价格将承压。我们也注意到大宗商品国货币澳大利亚元和加拿大元兑美元的汇率也分别创下2020年11月和2020年2月以来的新低，美元走强对这些大宗商品国打压。

       肆 市场综述

      大宗商品股票下跌带动A股和港股下跌。美股指数涨跌不一。高盛下调3季度美国经济增速预测，从9%调降到5.5%，理由是超预期的通胀和Delta病毒对经济的冲击。

I Another taper tantrum?

In May 2013 when the Fed chairman Bernanke announced that the Fed would cut bond purchase scale global stock markets, commodities and foreign exchange market crashed. This is called “Taper tantrum”. This time the Fed does not want to cause taper tantrum. Still when the minutes of their July meeting was disclosed on Wednesday global stock markets, commodities and exchange markets reacted negatively. 

II Developing stock markets might perform better this time

We have analyzed the likely impact of taper this time. In 2013 those developed stock markets performed better than developing economy’s stock markets. Developing nations can be classified as export-oriented and commodity nations. Due to the lackluster global economy growth after 2008 global financial crises both export-oriented and commodity countries were faced with weak GDP growth. But this time global demand is quite strong. Economic growth in both export-oriented and commodity nations are robust. Hence, we believe this time taper tantrum would have smaller impact on developing world. 

III Treasury yield would rise

The US 10-year treasury yield rose from 1.66%, the lowest level in May 2013, to 3% in December 2013, when taper plan was announcedformally. This time we also expect the treasury yield to go up before the taper formally begins. Yet we do not foresee that it would rise as much as that in 2013. The reason as we previously analyzed, is that the US can not bear too high interest rate given its huge debt burden. The US dollar index reached a new high this year on Thursday. This has caused commodity prices to drop sharply. We calculated the correlation coefficient between CRB commodity index and the US dollar index. The result is -0.69. This implies that the US dollar and commodity prices are absolutely negative related. Hence, when the US dollar index rises, commodity prices would fall.  

IV A summary of global stock markets

Cyclical stocks caused both A-share and HK markets to fall.The US markets were mixed with SP500 and Nasdaq rising while Dow falling. Goldman Sachs cut the economic growth of the US in 3Q2021 to 5.5% from 9% citing reasons including inflation and Delta variant.

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