壹 库存周期

       库存周期的上行期通常对应股市的上涨，而库存周期的下行期通常对应股市的下跌。库存周期的下行期通常包括经济的滞涨期和通缩期。股市在滞涨期可能上涨也可能下跌，但是在通缩期一般而言都是下跌。

      贰 库存周期中股市的表现

     根据一位著名分析师的统计，从1996年到2011年五次库存周期的上行阶段，分别是1996年4月到1997年1月，1999年5月到2000年8月，2002年1月到2004年2月，2005年8月到2008年1月和2009年1月到2011年5月，上证指数分别上涨73%、78%、2.7%、299%和51%。而在五次库存周期的下行期，分别是1997年2月到1999年4月，2000年9月到2001年12月，2004年3月到2005年7月，2008年2月到2008年12月以及20011年6月到2012年8月，上证指数分别上涨16%、-18%、-35%、-58%和-25%。

       叁 特殊情况

       1997年2月到1999年4月的库存周期下行期，股市延续了1996年的牛市，是牛市的筑顶阶段，因此上涨。当时的经济和政策环境是消费者价格指数处在较低水平，货币政策相对宽松。而2002年1月到2004年2月的库存周期上行期，上证指数仅仅上涨了2.7%，主要是受到国有股减持和股权分置改革的相关制度性约束。

       肆 最近一轮库存周期

      我们判断最近的一轮库存周期上行期始于2020年2月，上行高点在2021年3月。在此阶段，通胀保持在较低水平，特别是消费者价格指数，没有明显过热的表现，经济增速也保持在一个合理稳健的水平。同期，股市上涨38%，幅度相对温和。当前股市处在库存周期下行期的滞涨阶段，终端需求较弱，而通胀高企，涨价是一个重要的主题。经济在滞涨之后将走向通缩，届时股市可能要进行较大幅度的调整，只有防御类股票才能获得相对收益。在库存周期的下行期，高估值股票面临较大压力。白马股春节后的调整印证了这一点。

      伍 市场综述

      A股和港股再次下跌。8月经济数据除了出口外，全面低于预期，其中既有疫情的影响，也有周期下行的压力。港股博彩股大幅下跌，因《新博彩法》咨询文本在赌牌数量、赌牌期限、博彩监管的法定要求、持股比例、推动非博彩业务发展等方面超出市场预期，强监管的趋势明显。美股大涨，市场似乎在从连续的下跌中走出来。

I. An inventory cycle and stock market 

The upward period of an inventory cycle usually corresponds to the stock market rally while the downward period of an inventory cycle corresponds to the stock market tumble. 

II.Study five inventory cycles in history

Based on the analysis of a famous analyst in China there were five upward periods of inventory cycles from 1996 to 2012. Shanghai Composite Index rose 73% (from April 1996 to Jan. 1997), 78%(from May 1999 to August 2000)、2.7% (from Jan. 2002 to Feb. 2004)、299%(from August 2005 to Jan. 2008) and 51%( from Jan. 2009 to May 2011) respectively. There were also five downward periods of an inventory cycle during the same period. Shanghai Composite Index rose 16% (from Feb 1997 to April 1999)，-18%( from Sept. 2000 to Dec. 2001)，-35% (from March 2004 to July 2005)，-58% (from Feb 2008 to Dec 2008) and- 25% (from June 2011 to August 2012) respectively. 

III. Two special cases

From Jan. 2002 to Feb. 2004 China began to implement state share sale reformation and the stock market performed poorly during this period. That’s why Shanghai Composite Index only rose 2.7% during this upward period. From Feb. 1997 to April 1999 the stock market was at the end of a bull market. That’s why it rose despite the economy was in a downward period of an inventory cycle. 

IV. The most recent inventory cycle 

We judge that the most recent upward period of an inventory cycle began in March 2020 and ended in March 2021. During this period the inflation in consumer side was moderate and economic growth was steady.Shanghai Composite Index rose 38%. Currently we are in the downward period an inventory cycle. It includes two stages, i.e., stagflation and deflation. In stagflation a key theme is price increase. High-valued stocks usually do not perform well during the downward period of an inventory cycle

V. Market summary 

A-share and HK stocks fell. Macau gaming stocks fell sharply as the new laws in consulting point to more strict supervision for gaming sector. The US stocks rallied after falling for more than a week. Market waits for August retail sales to judge the temperature of the economy.

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