周一A股和港股均上涨，量能较上周五有所提升。A股申万28个行业中15个上涨，采掘、国防军工和食品饮料涨幅领先，传媒、综合和纺织服装跌幅居前。采掘板块涨幅领先因为上市公司派发高股息。中国神华2020年每股收益人民币（下同）1.97，派发红利每股1.81，92%的股息分配率，A股和港股股息率分别为10%和15%。兖州煤业除常规股息外还发放特别股息，A股和港股股息率分别为7.6%和14%。港股12个行业中8个上涨，跌幅居前的是科技、医疗保健和消费。因比尔黄的对冲基金爆仓，港股科技股也受到牵连，百度下跌近5%。北上资金净流出58.4亿人民币，结束了连续三个交易日的净流入。南下资金净流入9.4亿港币，连续第二个交易日净流入。

20倍还是40倍？对于抱团股的估值，到底多少是合适的？我们认为股票估值是动态的，不是静止不动的。一方面股票估值与企业盈利增速有很大关系。如果公司未来两三年业绩年复合增速达到100%，给100倍市盈率是合适的。但是，如果业绩增速从100%降到30%，那市盈率也会从100倍降到30倍。重要的是不要买在股价是100倍市盈率，然后等着估值降到30倍。高估值股票最大的风险就是戴维斯双杀，即估值和盈利的双降。另一方面，从大类资产配置的角度看，股票和债券的估值是紧密相联的。当债券的利息率高于股票的股息率时，债券更有吸引力；反之，则股票有吸引力。对于成长股而言，因为估值模型中的无风险贴现率随着债券利息率的上升而上升，因此，债券利息率上升会引发成长股的估值下降。这是春节后市场调整的一部分原因。所以，对于估值应该是20倍还是40倍市盈率要分情况回答。如果未来年盈利增速能保持在40%，40倍是合理的。如果未来年均业绩增速仅有10%,20倍恐怕都有点高。

美股道指创出新高。因比尔黄对冲基金杠杆爆仓被强制平仓，部分国际大行股价遭受重大打击。有投资人担心这会发展成2008年金融危机。但家族办公室爆仓并不是没有发生过。此次爆仓损失的金额还很小，不会造成对手风险，而且美国和其他发达国家对经济注入的巨额流动性，也意味着这些小损失不会造成系统性风险。但受影响的投资银行可能会有一两个季度的亏损。本周五美国将因受难节休市，但3月的非农就业数据仍将如期发布，值得关注。

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