周四A股再一次大跌。

上证指数录得开年以来第二个跌幅超过1%的交易日。开年以来，一共8个交易日，A股5天下跌，3天上涨。港股周四小幅上涨，银行等板块领涨。美股下跌，纳斯达克指数再次大跌。

年初以来美股9个交易日，纳斯达克指数5天下跌，其中下跌超过1%的交易日有3个，4天上涨。

投资人对美联储将要采取的加息和缩减资产负债表行动对股市的潜在影响仍心有疑虑。但周四美国10年期国债收益率从高位回落到1.74%，较周二高点下降了4个基点。

可以看出A股的走势跟美股有较大关联。

A股下跌的一个原因是12月的社会融资存量和信贷数据增速低于预期。一方面实体需求低迷导致企业中长期贷款增速较弱；而社会融资存量低于预期主要与影子银行有关，包括委托贷款和信托贷款。

其中，信托贷款存量规模处于2015年3月有数据以来的最低值，为4.34万亿人民币，较2020年12月底存量减少了2万亿人民币；委托贷款存量为10.87万人民币，较2020年12月底存量减少了0.19万亿。

委托和信托贷款存量余额减少表明房地产行业的去杠杆仍在持续。

12月消费者价格指数增速与2021年11月持平。而生产者价格指数增速环比负增长，为19个月以来首次，主要因为大宗商品价格包括原油、煤炭等价格下降导致。12月份的消费者和生产者价格指数的同比增速不及预期其实背后原因也是经济需求比较疲弱。

A股上证指数从2021年12月中旬开始，到本周四已经连续下跌了23个交易日，上证指数累计跌幅为3.4%。大盘下跌，但行业表现是分化的。在这23个交易日中，上涨的行业有15个，而下跌的行业有13个。

其中传媒、综合、农林牧渔、石油石化和房地产行业领涨，而电力设备、食品饮料、美容护理、有色金属和国防军工行业下跌。领涨的行业涨幅为4.7-7.2%，而领跌的行业跌幅为8.3-12.5%。

下跌的行业跌幅远大于上涨行业的涨幅。因此，大盘总体是下跌的。

市场不仅对近期发布的经济数据失望，而且对未来可能出台的刺激政策也比较悲观。周四流传的某机构的内部观点似乎正好印证了这一点。

我们认为强刺激可能无法期待，但政策会不断地出台，如涓涓细流，累计效果可能也不容小觑，对政策悲观并无太大必要。

近期各地疫情时有传出。疫情对我国经济可能产生的负面影响可能是压垮市场的最后一根稻草。

高盛近期也因为疫情下调了对中国经济2022年的增速预测，从之前的4.8%下调到4.3%，基于中国采取的清零政策对消费需求会造成负面影响，而出口所受到的影响并不大。

高盛认为2022年是除了发生危机的年份外，改革开放以来中国经济增速最低的一年。全年看，2022年1季度受疫情的冲击较大。

但高盛并不认为中国的股票市场会就此走弱。相反，他们认为当前估值已经充分反应了各种悲观情景，包括疫情、政策等，看好明晟中国指数2022年的表现。

对A股造成压力的还有海外投资者抛售某著名白酒股。该股票估值合理，但并不算便宜。同时市场盛传的对白酒征收消费税传闻也对白酒板块构成一定的压力。

同时，美联储在通胀压力下可能加快收回流动性也在一定程度上加剧了A股的抛售。

本周三出炉的美国12月消费者价格指数同比增幅为7%，是1982年6月以来的最高月度同比增速。剔除食品和能源价格，核心消费者价格指数同比增速为5.5%，为1991年2月以来的最高水平。

周四发布的12月美国生产者价格指数同比上涨9.7%，低于预期的9.8%，但仍然是2010年以来的最高月度涨幅。核心生产者价格指数同比上涨8.3%，超出预期的8%。

在美国，市场更关注消费者价格指数的通胀，因为消费占GDP的80%左右；而对生产者价格指数的通胀关注度不高，因为制造业只占美国GDP的12%左右。

经济学家普遍认为高通胀将促使美联储尽快回收流动性。

今年开年后，美国10年期国债收益率一度上涨到1.8%以上，其实就是反应了市场对美联储收紧流动性的预期。

但是，就如同我们在山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望中所分析的，当前中国股票市场整体估值水平较低，A股的上证指数和港股的恒生指数和国企指数都处在历史上较低水平。因此，市场大幅下行的空间不大。

再跌，还能跌多少呢？

English Summary

A-share tumbled again on Thursday. Market sentiment is weak both due to the lower-than-expected money supply data in Dec. 2021 and the continuous deleverage in property sector.

Moreover，market is pessimistic about stimulus policies to the economy. Investors thought that stimulus measures would not come as strongly as expected. That might be true, given the relatively high macro leverage ratio in China. Yet policies would come out bit by bit without stop to prevent economy from falling too much.

The US tech stocks fell sharply again as investors worry about the liquidity takeback by the Federal Reserve might hit the stock market badly. Yet the10-year treasury yield in the US fell to 1.74% on Thursday from 1.78% on Tuesday,which is the highest level year-to-date.

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