港股年初以来表现亮丽。

年初以来，在全球16个主要国家和地区的指数中，只有四个国家和地区指数上涨。他们是巴西、香港恒生指数、英国富时指数和印度SENSEX指数，截止2月9日分别上涨7%、6.1%、2.5%和0.4%。

其余12个国家和地区指数下跌，其中跌幅位居前两位的分别是纳斯达克指数和深成指，分别下跌9.3%和8.9%。

港股恒生指数领涨全球和纳斯达克及深成指这样的成长型指数领跌全球就是一个硬币的两面：即在流动性紧缩背景下，恒生指数作为价值股的代表相对受益于利率提升，而成长股则在利率提升的背景下估值承压。

港股表现好，究竟是什么板块和股票表现好呢？

我们统计了年初以来港股通股票的表现情况，发现涨幅居前的股票大多在传统产业。这些行业的股票估值低，股息率高；而跌幅居前的股票多数在消费、科技和医药行业。这些行业的股票估值相对较高，而股息率相对较低。

具体而言，截止2月9日，在港股通531只股票中，年初以来上涨的股票有299只，而下跌的股票有228只，上涨和下跌股票之比为1.3:1，平盘的股票5只。

上涨的股票中股息率超过10%（含）的有37只，79只股票的股息率在6%（含）到10%。

在这些高股息的股票里，有一部分是地产公司。他们的股息率在20-40%。如此高的股息率在很大程度上反应的是投资者对他们未来发展前景的担忧而给予的低估值。

其他高股息率公司集中在金融、海运、煤炭和石油石化行业。这些行业因受益于利率水平提升和全球大宗商品周期而现金流充裕，盈利能力较高。因此，高股息率反应的是这些公司较高的投资价值。

很多投资人对于消费和科技这些板块的股票感兴趣，那么今年这些股票会不会表现较好呢？

我们认为首先要判断当前经济所处的阶段。

对于中国经济而言，至少在1季度仍然是库存周期的下行期，2季度之后将有希望看到上一轮库存周期的结束，新的库存周期开启。

我们认为当前的经济环境与2016年有一定的相似之处。2016年2月也是新的库存周期的起点。

2016年港股全年上涨的行业只有四个，包括原材料、资讯科技、能源和必需消费，分别上涨21%、18%、14%和2%。而其他8个行业均下跌，包括地产建筑、非必需消费、电讯、公用事业、工业、医疗保健和综合业。

这对于我们的启示是：在经济下行到企稳回升的阶段，并不是所有的行业板块会有较好表现。只有其中受益于政策刺激以及盈利增长强劲的行业才能有较好表现。

2016年原材料行业表现领先整体市场，主要是因为政府推出了供给侧改革，推动了上游原材料行业的去产能。因此，原材料产品价格全年保持强势，原材料企业因此获利颇丰。

而资讯科技和必需消费行业则是由于行业当时所处阶段导致行业增速较快。资讯科技业主要代表腾讯受益于中国的互联网红利，业绩仍保持较快增速。而必需消费行业则是因为估值处在历史低位及较强定价能力而表现较好。能源行业是受益于油价和煤炭价格的上涨。

参照2016年的行业表现，我们认为今年能够全年上涨的行业也是有限的。这些行业很可能在政策支持的行业和自身盈利增速较快的行业。

其次，我们要观察美国等发达国家收缩流动性的进展。

如果2022年全年我们都处在流动性收紧的预期下，则港股的价值股会持续表现，而消费科技等成长股可能只能获得阶段性表现的机会。

年初以来港股行业板块走势也印证了上面的判断。港股12个行业中8个上涨，4个下跌，其中电讯、能源和金融这些高股息的行业领涨，而医疗保健和非必需消费行业领跌。

English Summary

HK stock market outperformed other markets in the world year-to-date. This is due to that many sectors in HK market have both high yield and low valuation.

Yet not all sectors in HK market can perform well this year. We looked into what happened in 2016 and found that sectors that performed well for all year are those that benefit from policy stimulus and strong earnings growth potential.

This year HK market might repeat what happened in 2016. Hence, those sectors thatperformed poorly year-to-date might not perform well for all the year.

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