战争仍在继续，股市持续下跌。

从2月20日宣战到3月1日，在这期间一共七个交易日内，全球15个主要国家和地区的股市中，2个指数上涨，13个指数下跌（图一）。俄罗斯之前宣布取消本周在俄罗斯股票交易所的所有交易，但与之相关联的ETF指数VanECK ETF在周一下跌30%后，周二继续下跌23.9%。

图一：全球重要指数涨跌幅

 数据来源：WIND

美股三大股指上周和周一表现良好，但周二再度以大幅下挫揭开3月的序幕。卫星图片显示俄罗斯军队正在向基辅进发，而之前集结在乌克兰边境的俄罗斯军队80%已经进入乌克兰境内。

从2月20日至3月1日，纳斯达克、标普500和道琼斯指数分别下跌0.09%、0.97%和2.31%。

战争阴云导致投资者对经济增长前景预期悲观，美国10年期国债收益率从上周1.97%的高位回落到1.7%以下。这也是成长股为主的纳斯达克指数表现好于标普和道指的主要原因。

在战争面前，美联储并没有对加息松口。同时，原油价格不断创出新高，3月1日西德克萨斯州轻质原油期货价格上涨到106美金每桶。

随着原油等大宗商品价格持续上涨，美国通胀水平有可能再超预期。因此，3月中旬美联储议息会议上加息仍是一个大概率事件。美联储加息理论上应推升国债收益率。届时，国债收益率会不会逆转当前下跌趋势以及其成长股走势的影响值得关注。

除了俄罗斯股市，欧洲两大核心国德国和法国的股市跌幅排在前列，反应了这场战争可能为欧洲经济带来的严峻考验。一个例子是德国暂停北溪2线认证之后，瑞士已将北溪2线员工全部解雇。

A股自战争爆发以来的7个交易日内，上证指数下跌0.06%，而深成指则上涨0.52%，在全球主要国家和地区指数中表现较好。人民币近期也持续升值，当前人民币兑美元汇率已经回到2018年5月份的水平，即美国对中国发动贸易战初期的水平。

这在很大程度上反应了投资者对中国经济发展前景的期待以及对股市投资价值的认可。

A股31个行业中16个上涨，15个下跌（图二）。其中涨幅领先的行业是电力设备、国防军工和公用设备，分别上涨6.1%、5.8%和3.1%；而跌幅居前的是建筑材料、建筑装饰和家用电器，分别下跌5.9%、5.6%和3.6%。

图二：A股行业涨跌幅

数据来源：WIND

A股其实映射美股的走势。

美股中道琼斯指数主要是受经济复苏影响较大的传统行业，而纳斯达克则是科技股为主。道琼斯指数对应A股的上证指数，而纳斯达克对应A股的深成指。也就是说战争开始后，投资者对经济前景又所顾虑，从而再度青睐成长股。当然，这也与投资者在加息的担忧下逃离成长股而导致成长股的估值回归到相对合理的水平也有关系。

沪深港通数据也显示成长股在2月份被大幅抛售。

2022年2月深股通净流出130亿人民币，创出2020年新冠危机以来的月度净流出金额。2020年3月受到新冠病毒全球扩散的影响，深股通当月净流出301亿人民币。深市创业板和中小板都是成长股聚集的板块。

而沪股通2022年2月净流入169亿，仅比2022年1月少16.5亿人民币。考虑到2月有春节假期以及战争爆发的影响，2月的净流入金额还是很可观的。

港股自战争爆发以来的7个交易日内，恒生指数和国企指数（即在香港上市的大陆企业组成的指数）分别下跌6.4%和5.7%，表现仅仅好于俄罗斯。主要原因是在风险提升的情况下，欧美资金大幅撤出香港市场，回流本土市场。

行业方面除了医疗保健板块外，其余板块均下跌。其中资讯科技业和地产建筑业领跌。资讯科技业领跌主要是因为市场担忧国家对互联网企业会展开新一轮的整治；而地产建筑业则是因为某些地产商仍面临巨额债务问题。

图三：港股行业表现

数据来源：WIND

从历史来看，股市通常会比较准确地提前反应战争的走势和结局。

在第二次世界大战时，英国股市是在敦刻尔克大撤退（1940年5月26日-6月4日）之后见底的。在随后的不列颠空战期间（1940年7月10日-1941年5月10日），英国股指上涨了30%，上演了V型大反转。

而美国股市在1941年4季度美国遭受战争威胁后开始下跌，珍珠岛事件后到达阶段底部，开始反弹。在英军新加坡向日军投降（1942年2月15日）后再度下跌，直到珊瑚海海战（1942年5月4日-8日）日军溃败后见底，之后在中途岛海战（1942年6月4日至7日）前后开始凌厉上涨。

截止1944年6月6日，即盟军发动诺曼底登陆之日，开启第一次事实上的欧洲大陆反攻时，英国股市上涨100%，美国股市上涨50%。

德国股市的股指最高点是在1941年冬季，也即德国发动对苏联进攻之时。彼时德军横扫欧洲大陆，战果累累。而东部战线的转折点斯大林格勒战役开始于1942年7月17日，结束于1943年2月2日。

德军在斯大林格勒战役损失惨重，在随后的库尔斯克会战（1943年7月5日-8月23日）中战败，彻底失去了对战争的主导权。

也就是说，德国股市提前一年半左右预判了德国的失败。

当前，战争刚刚开始，胜负未定，而且战争走势往往一波三折，很难预判。但是全球股市在过去7个交易日的表现，一定程度上也反应了战争中谁会获益，谁会受损。

有很多投资人认为战争阴影下首要选择是避险,但战争往往会提供买股票的绝佳时机。英国股指在二战时期实现V型反转时的低点是之前100年历史上的最低点。

希望人类远离战争，但不要轻易逃离战争下的股市。

English Summary

Stock market usually forecast the results of wars. This is true in WWII. Both the British and the US stock market found their lows during the war and then registered V-shaped rally. The same applies to Germany stock market, which predicted the failure of Hitler more than one year earlier than it actually happened.

Currently the global stock markets have reflected the potential war effects. The European stock markets fell sharply while China A-share performed relatively well. In A-share and the US stock market growth outperformed value stocks.

While the uncertainties associated with war are big it is no need to escape from the stock market. History tells that it is usually easier to find cheap and good stocks during the war.

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