3月结束，意味着我们要告别春寒料峭。4月开启，我们期待着春光无限艳阳天。但是股市是否也会阳光灿烂呢？

尽管3月俄乌危机愈演愈烈，但全球股市大部分表现较好。在全球16个主要国家和地区的指数中，13个上涨，只有香港恒生指数和A股的上证和深成指下跌（图一）。A股和港股的股民看到这儿，估计都会很不解：这战争难道真是用我的钱打的？

图一：全球重要指数涨跌幅

数据来源：WIND

A股申万31个行业中只有煤炭、房地产、农林牧渔、综合和医药生物5个行业上涨，其余26个行业下跌（图二）。其中跌幅居前的包括电子、家用电器、计算机和石油石化等，他们在3月都下跌了10%以上。

图二：A股行业2022年3月表现

数据来源：WIND

港股恒生综合12个行业中只有能源、综合和电讯行业上涨，其余9个行业下跌。其中跌幅居前的有工业和必需消费，二者在3月份均下跌10%以上（图三）。

图三：港股2022年3月行业表现

数据来源：WIND

A股和港股3月份的下跌固然与俄乌危机有一定关系，但深层次的原因还是市场对经济增速的担忧及部分板块估值过高所致。

而市场对经济的担忧则是由于3月份以来疫情在全国各地散发，一些省市不得已进行了封城，这对当地和全国经济都有一定的负面影响。

从经济结构看，封城对于第二产业影响可控，因为企业可以在解封之后通过加班加点把落下的生产任务赶回来。但对第三产业影响就比较大，毕竟在外面的就餐和娱乐活动在疫情结束之后加倍补回来的可能性较小。

先看一下深圳。

深圳2021年GDP突破3万亿大关，对全国GDP贡献为2.6%。深圳的经济结构以第三产业为主。2021年第三产业GDP为1.9亿万亿，贡献62.9%的GDP，第二产业GDP为1.1万亿，贡献37%的GDP，第一产业GDP为26.6亿，仅贡献0.1%的GDP（图四）。

图四：深圳2021年GDP结构

数据来源: 深圳统计局

深圳封城一周，第三产业损失估计在350亿人民币，占全年深圳GDP比例为1.2%，而对全国GDP带来的损失约为0.03%。

2021年吉林省地区生产总值为13235.52亿元，同比增长6.6%，两年平均增长4.4%。其中，第一产业增加值为1553.84亿元，第二产业增加值为4768.28亿元，第三产业增加值为6913.40亿元，分别占吉林省GDP比例为11.7%、36%和52.2%（图五）。

图五：吉林省地区生产总值结构

数据来源：吉林省统计局

吉林省从3月初发现病例至今，一些城市和地区仍保持封闭的状态。如果假设全省封闭两周，则第三产业损失金额估计为265.9亿人民币，占吉林省全年GDP比例为2%，占全国GDP（2021年为114.4亿元人民币）的比例为0.02%。

上海也是以第三产业为主的经济结构，2021年其第一、第二和第三产业占GDP比重分别为0.2%、26.5%和73.3%（图六）。如果上海封城两周，则第三产业损失1218亿人民币，占全年GDP比例为2.8%，占全国GDP比例为0.1%。

图六：上海GDP结构

数据来源：上海统计局

综上，深圳、吉林省和上海三地因疫情而采取的封控措施可能导致全国GDP损失0.15%。

这里需要提示一下，上述简单推算没有考虑疫情封控下，某些第三产业的活动可能反而会增加，比如疫情下很多居民开户投资股市，对金融业有一定的促进作用。

3月31日发布的官方制造业采购经理人指数也印证了市场对经济的悲观预期。该指数在连续三个月超过50这个荣枯分界线后又再次回到了收缩区间，为49.5%（图七）。

图七：官方制造业采购经理人指数

数据来源：国家统计局

经济很显然还没到底，那么股市到底了吗？

当前市场大部分投资者认为政策底已现，但市场底还需要等待。

我们在《倒春寒》中指出当前A股和港股的指数估值都处在历史较低水平，下行空间有限。但是，企业盈利可能还存在下行风险，尤其是高估值的股票，他们盈利下行风险较总体市场水平要高。

对于高估值的股票，我们一直提示他们所面临估值与基本面不匹配的风险，并在公众号中发表了若干这方面的文章，包括《股市里没有YYDS》，《这个赛道会崩吗？》等等。感兴趣的朋友可以查阅相关文章。

事实证明，这些高估值的股票往往在股价达到高点后面临大幅调整。这里举一个2020年赛道股的例子。

该企业2019年4月16日作为“火锅底料第一股”正式登陆A股。上市以来，股价自首日开盘价8.8元一路涨到2020年年底的82元，不到两年上涨近10倍。市值更是一度到达518亿的高位，而其2020年的营收才23.65亿，归母净利润只有3.64亿，股价高位所对应的市盈率达142倍。

其兴也勃焉，其亡也忽焉。

2021年和2022年年初至今，该公司股价分别下跌67%和33%。市值相比最高时蒸发约近350亿。但当前股价对应2022年市盈率仍高达44倍，股价仍存在较大的下行风险。

这也恰好印证了我们之前所提示的，股市里没有永远的神。四月的阳光即使有也很难照到这些股票身上。

English summary

The Omicron has forced a couple of cities and province to shut down. This would cause economy to come down. We estimate that the total loss from Shenzhen, Jilin Province and Shanghai shutdown could amount to 0.15% of total GDP.

But it is unwise to think that there would be opportunities in the stock market. As we pointed out previously both A-share and HK stock market are valued at historical low levels. Hence, the downside risk for overall markets is limited.

But for those group-holding stocks their downside risk could be much more than expected. One case in point is a good-track stock in 2019 and 2020. Its stock price have fallen sharply in 2021 and year-to-date in 2022. Hence, investors should pick stocks carefully at this moment.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

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