降准消息出来后，市场关心央行还能否降息。

央行好像也知道市场的关切，在周四举行的央行第一季度金融统计数据新闻发布会上发布消息称：全国已经有100多个城市的银行主动下调房贷利率，下调幅度在20-60个基点。这在很大程度意味着至少房贷利率央行无需下调利率了。

正如我们在《且行且珍惜》中所分析的：中美利差倒挂后，加息对人民币汇率的冲击会比较大。而一旦汇率走软，国内资本市场很有可能面临外资加剧流出的压力。地方纷纷下调房贷利率，相当于地方政府解了央行的难题。

降准对股市短期而言是利好，但中长期还需要看企业盈利和经济周期。

从经济周期和企业盈利的角度看，经济可能还需要一定的时间才能企稳。

周三公布的3月份进出口数据显示，出口已经开始走弱（图一）。

图一：中国进出口金额增速

数据来源：WIND

从历史来看，出口一旦进入下行通道通常会持续一到两年年以上的时间。最近的一次出口增速下行始于2018年2月，而结束于2020年2月。之后，出口增速再次上行。

2020年2月，虽然我国也遭受了新冠疫情，但因为全球其他国家在新冠疫情的冲击下生产活动和供应链均受到较大打击，而我国因为抗疫比较成功，生产能力得以充分发挥。

此后一年，我国出口增速节节攀升，直到2021年2月达到68%的同比最高点。

从2021年2月开始，我国出口增速开始逐步回落，2022年2月首次回落到个位数，8.1%；2022年3月继续回落到7.5%。出口在过去两年作为我国经济增长的一个重要支撑，有可能在未来成为拖累经济增长的一个因素。因此，出口型企业的盈利未来也会面临较大的挑战。

我们发现每次我国进出口增速的高点基本对应股市的高点，而进出口增速的低点也对应股市的低点。

以高点来说，2018年1月，我国进出口增速达到阶段高点，而A股上证指数在2月初达到3587.03的高点。2021年2月，我国进出口增速达到此轮增速提升的最高点，而上证指数也在2月份上涨到3738的高点，之后逐步回落。

从低点看，2016年2月和2020年2月进出口增速都触及阶段最低点，而A股上证指数也见到阶段低点。

我国认为进出口增速的高低点对应股市的高低点，一方面因为出口是我国经济的一个重要支撑，出口好，则A股上市公司的盈利就好；出口差，A股上市公司的盈利就会受到拖累。

另一方面，我国的出口反应了全球经济需求的情况。在全球化大背景下，如果全球经济都需求旺盛，外资也会提高风险偏好，增加对A股上市公司的投资；而全球经济低迷，外资也会降低风险偏好，流出A股。

这对我们投资的启示就是外需这个变量是需要时刻关注的。

而短期看，个别城市因疫情而导致的封控也会对经济和出口造成不利影响。

我们在《四月股市艳阳天？》中分析了特大城市如果封控时间为两周，则对全国全年GDP的冲击为0.1%。

但是，这个分析仅仅考虑了第三产业在短时间封控所受到的冲击。随着封控时间加长，第二产业也会受到一定程度的冲击。制造业企业的客户可能因为无法等待更长时间而将订单转到其他国家或地区。

因此，无论从短期还是中长期看，出口未来增速还将继续下降，而A股出口占比较大的企业盈利很可能会受到影响。

未来盈利下行的风险在一定程度上也是A股年初以来一直调整的一个原因。

但是，即使放眼全球，A股和港股的跌幅都不小。年初以来，在16个主要国家和地区的指数中，深成指位居跌幅榜的第二名，跌幅为21.2%，仅仅低于俄罗斯股指的跌幅37.5%。而上证指数和恒生指数分别下跌11.4%和8%，分别位于跌幅榜的第五位和第八位（图二）。

图二：全球重要指数涨跌幅

数据来源：WIND

深成指跌幅较大主要与创业板指下跌幅度较大有关。

年初以来，创成长和创业板指分别下跌26.9%和25.8%。创成长40只权重股均下跌，市值前十大个股的大部分都下跌20%以上。创成长指数的权重股基本都是去年的热门赛道股。

从行业看，年初以来申万二级125个行业中仅16个行业上涨，109个行业下跌。其中跌幅在20%以上的行业有72个，占比接近60%。跌幅居前的包括军工、家电、半导体、新能源等行业。

当前，上证指数估值处在历史较低的水平，静态市净率处在1991年以来5.1%的分位数。虽然创业板指的静态市净率处在成立以来63%的分位，但也从高位有所回落。而科创50处在成立以来的最低水平。

因此，股市下跌在一定程度上反应了未来的很多不利因素。

当前，对总体市场不宜过分悲观。当然，底部不可能一蹴而就，很有可能在对政策和未来经济及企业盈利的预期不断调整中反反复复。

再坚持一下，相信无论是疫情还是股市都有好的变化来临。

English summary

The reserve ratio cut might imply that interest rate cut would not come any time soon. Moreover, according to the People’s Bank of China more than 100 cities in China has loosened property mortgage rates. This to some extent means that interest rate cut by PBOC is not that important.

Export growth has slowed down and will continue to fall in the near future. This would cause those companies with big export exposure to see earnings slow down. Also the pandemic in some big city also has affected export growth.

Yet stock market in both A-share and HK market fell sharply year-to-date. The overall market is valued at low levels in history. Hence, at this point one should not feel too pessimistic about A-share and HK stock market.

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