这周以来，A股市场成交量有所萎缩，市场人气低迷，投资人都想知道股市见底了吗？

投资人彷徨的背后是A股年初以来的惨淡表现。

在申万31个行业中，年初以来截止2022年4月19日，上涨的只有三个行业，分别是煤炭、房地产和银行，分别上涨25%、5.6%和1.4%。下跌的板块中有22个行业的跌幅在10%以上，其中跌幅超过20%的有8个行业，电子、国防军工、电力设备和传媒行业跌幅领先，均在25%以上。

股票市场表现不好，债市也表现不佳。

10年期国债收益率从2022年11月30日的高点3.3%一路下滑，截止2022年4月18日，累计下滑了498个基点。但近期国债收益率面临上行压力，投资人预期未来经济改善，同时在美联储加息背景下我国货币政策受限，导致债券价格也大幅调整。

因此，今年以来股债双杀，无论是股票投资者、债券投资者还是基金持有人都遭受了较大损失。

见底之问是投资人在亏损的痛苦中很自然的发问。但是在回答股市是否见底之前应该先看一下经济是否见底了。

本周公布的2022年一季度经济增长数据略超市场预期。一季度的经济增长主要来自制造业和基建投资发力。其中制造业一季度同比增长5.8%，高于一季度GDP增速4.8%。一季度基建投资同比增速为10.5%，增速比去年全年加快8.1个百分点。但消费在3月份受到疫情的冲击同比增速在2020年3月新冠危机之后再次转负。

一季度经济是否就见底了呢？如果没有疫情的冲击，我们认为概率还是比较大的。但是，随着疫情的蔓延，2季度的经济面临较大考验。

消费和制造业都会受到疫情的影响，我们在《四月股市艳阳天？》中对疫情封控措施对第三产业的影响做了分析。在《一点也不变》中对制造业、特别是汽车行业受到疫情封控的影响也做了分析。随着疫情封控时间的拉长，出口也受到不利影响。

上海港是世界吞吐量第一的港口。2021年全年集装箱吞吐量为4703.3万标准箱，连续12年蝉联世界第一,占全国总吞吐量的17%。2022年1月上海港集装箱吞吐量为435万标准箱，吞吐量创出历史月度新高。

上海港在疫情下的表现是市场关注的一个焦点。之前有人上传上海港船只拥挤的图片。但实际情况是疫情下很多大的船运公司选择了跳港，即将目的地上海的货物改到别的港口，有的则暂停上海港服务。

其实港口不仅仅是船只的地盘，比港口服务更重要的是集装箱卡车服务。没有人用集卡把货从仓库运出，相当于没有人从事贸易——美西港口仓库工作人员缺失引发的港口拥堵，西班牙集卡司机罢工导致当地集装箱运输中断即是佐证。这也说明供应链是环环相扣的整体，牵一发而动全身。

业内人士大多认为此次疫情对航运的冲击主要体现在集卡运输方面。据媒体报道，3月28日开始，江苏、浙江、安徽3省的多个地区的高速出口对上海车辆管控措施再升级，铜陵、诸暨、镇江、丹阳等地直接劝返，仙居则对来自上海的集卡司机实施下高速后直接隔离。全球集运龙头马士基预计进出上海的卡车运输服务由于核酸检测将减少30%。这对出口短期会造成较大影响。

中长期来看，如我们在《再坚持一下》中分析，中国出口增速也将会缓慢回落。

作为制造业大国，出口增速回落直接影响工业增加值。从1995年1月以来，工业增加值和进出口总额的月度同比增速相关系数为0.62，反应二者高度相关。

历史上看，我国从2010年进出口同比增速达到高点后，就一路下行，到2016年2月才探到最低点。工业增加值的同比增速也基本上与净出口增速保持同样的走势（图一）。

图一：进出口和工业增加值增速

数据来源：WIND

因此，今年下半年出口对经济增长的贡献很可能是负的。这就需要基建和房地产行业能够在未来保持较高的增速，才有可能实现今年5.5%的经济增长目标。我们对此仍保持乐观态度，相信相关刺激经济的政策会持续出台。

回到股市是否见底的问题。

年初以来的股市下跌无疑压缩了很多股票的估值。以年初以来跌幅最大的电子板块为例，该板块年初以来下跌30%，当前其静态市净率估值处在2000年以来0.71%的分位数。跌幅第二大的是国防军工板块，该板块年初以来下跌28.4%，当前其静态市盈率估值处在2000年以来29%的分位数，也即从2000年以来只有29%的时间股票的估值低于当前水平。

这说明股票估值已经到了相对较低的水平。但当下股价是否就见底还取决于未来盈利增速是否能够保持。如果未来盈利增速下行，则股票仍然面临下行风险。

总之，无论经济还是股市见底的希望都在增加。让投资者告别彷徨的那一天也许就在不远处。

English summary

While in 20221Q China’s economy grew higher than market expected, 2Q2022 might face some headwind due to the pandemic in some cities. Apart from manufacturing and leisure and entertainment sector, export would also be affected due to the quarantine measures taken by local governments.

Yet we remain optimistic about China's economy. More stimulus measures could come out in the future. At the same time stocks are valued at low levels. Some sectors have seen their valuation at historical lows. The key to watch is whether earnings growth can be maintained.

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