A股能否走出独立行情是市场当前比较关注的问题。

当然，这个问题其实是美股下跌的时候A股能否不跌甚至上涨。从2009年以来，美股持续了10多年牛市，而A股一直在3000点上下徘徊，也是走独立行情。所以，当下探讨这个话题时要明确投资人所期待的市场方向。

今年以来，美股的走势和A股相差无几。

在全球16个主要国家和地区的指数中，美股和A股年初以来的表现都相对较差。其中美股的标普500跌幅与A股的上证指数相当，分别下跌16.3%和16.6%；而纳斯达克指数与深成指下跌幅度相当，分别下跌25.7%和26.5%，仅仅好于今年表现最差的股指--俄罗斯股票指数，其跌幅为31.6%。

因此，年初以来美股和A股成为难得的难兄难弟。那接下来两者的走势会分化吗？

对独立行情有所期待的投资者均认为A股处在历史上较低估值水平，未来股指下跌空间有限。从上证指数看，确实如此。

截止2022年5月10日，以静态市盈率看，上证指数的估值处在1990年代以来10%的分位数，即30多年来只有10%的时间上证指数的静态市盈率是高于当前水平的；以静态市净率看，处在1990年代以来0.25%的分位数，即静态市净率是处在30多年来的最低水平。因此，上证指数从估值来看下跌空间确实有限。

但在A股的指数中，上证指数的估值是最低的，其余主要指数的估值都较上证指数高。其中深成指的静态市盈率为25.9倍，处在1990年以来的49%的分位数；创业板指静态市盈率在45.9倍，处在创业板指2010年成立以来的33%的分位数。

因此，如果美联储加息持续的话，除上证指数外的其他指数可能还是面临估值下修的压力。

从经济前景看，我国经济在2季度遭受疫情冲击，很可能是一个低点，3、4季度有可能环比上行。因此，企业盈利也有向上的动力。结合估值，我们认为低估值的A股股票有向上的动力。

其实，年初以来，无论A股还是港股，低估值股票都远远跑赢整体市场。在A股，年初以来表现较好的行业包括煤炭、建筑装饰、房地产和银行，都是低估值的品种。而港股涨幅领先的能源、电讯和金融也都是估值低、股息率高的行业。今年余下的时间里这些行业很可能继续走独立行情，不管美股还是A股下跌。

那么美股在今年余下的时间里是否还会继续下跌呢？

首先也看一下估值情况。美股当前估值处在历史较高水平，大约在1929年美国经济大萧条和2000年互联网泡沫破灭之前的水平。如果美联储持续加息，美股还会面临较大压力。

其次，在美联储持续加息的情境下，美国经济也可能会遭受冲击。事实上，对经济反应更敏感的债券市场已经给出了信号。

年初以来，美国债市大幅调整，美国综合债券指数下跌了15%。，而这跟国债收益率的持续上涨有很大关系。

根据德意志银行分析师的统计，美国10年期国债收益率今年年初至4月底的表现是1788年以来最差的一年。1788年是美国独立第12年，中国彼时是清朝乾隆52年。这真是要回到遥远的过去了。

美国10年期国债收益率在2021年12月31日为1.52%，之后就在美联储加息预期的支持下一路上扬。截止2022年5月9日，美国10年期国债收益率收于3.05%，也就是说美国10年期国债收益率在不到5个月的时间翻倍。在债券中，收益率上行意味着债券价格的下跌。

今年以来，美股和美债下跌幅度均超过10%，这是1976年以来的首次。这很不寻常，债券与股票通常呈负相关，因为固定收益资产通常在股价下跌时为投资者提供保护。但不断上升的利率和居高不下的通胀，几十年来首次给这两种资产类别同时带来了巨大压力。

本周三美国将发布4月份的消费者价格指数。市场普遍预期消费者价格指数将从3月份的同比涨幅8.5%的高点回落到8%。因此，从这个角度来说，债市可能有可能跌幅放缓甚至企稳回升。如果美联储届时能够缓和鹰派态度，则股市也可能掉头向上。

如果这样的话，A股就不会走独立行情了，不过上涨总是投资者所期望的。

English summary

A-share performance was in line with the US stocks year-to-date. While the overall market valuation is low some indexes are still valued at high levels. As such,A-share might still be under pressure if the US stocks go down except for some low-valued stocks.

The US stocks might be faced with headwind given their high valuation. Yet bond could see some relief due to that the inflation in April could see a turning point. But if not, then bond and equity could fall in tandem, as what happened from the beginning of this year.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。