从4月底的反弹至今已经有14个交易日了，大盘涨幅还是比较可观的。

上证指数、深成指、创业板指和科创50从4月26日至5月19日分别上涨了5.8%、8.4%、9.6%和17.2%。年初至4月26日，前述四个指数分别下跌了20.7%、31%、36.9%和37.9%，上证指数、深成指和创业板指反弹的高度基本占下跌幅度的1/4，而科创板指则反弹了下跌幅度的近40%，是所有指数中表现最好的。

行业层面看，也是前期跌幅大的板块反弹幅度领先，包括电力设备、汽车和国防军工；而前期跌幅较小甚至上涨的行业此轮反弹表现平平，比如年初至4月26日唯一上涨的板块煤炭，此轮反弹仅上涨了4.8%，低于上证指数的涨幅。而逆市下跌的有三个板块，分别是银行、非银金融和农林牧渔，分别下跌1.9%、2.1%和2.7%。如果反弹持续，也许这几个行业也会有一定程度的表现。

前面提到的科创50指数表现超群，主要是因为光伏的需求表现较好。市场预期今年下半年产能再度扩张。另外，欧盟委员会18日发布一份总额3000亿欧元的能源投资计划，希望今后几年多措并举，减少对俄罗斯化石燃料的依赖，并借机加快向清洁能源转型。

欧盟委员会计划“到2025年，所有新建筑以及能耗等级D或以上的现有建筑，都应安装屋顶光伏设备”。根据该计划，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW。受此消息刺激，A股光伏板块在19日大幅上涨。不过该板块短期涨幅过大，未来上涨空间应有限。

A股的反弹显得很有韧性，尤其是在美股暴跌的背景下。周三，美股重新开启暴跌模式，道指一日跌幅超过1000点。与此同时，一些知名投资人以及投行分析师也发表对股市的悲观言论。美股至少在今年夏天恐怕会面临一定的挑战。

但是，这个挑战是什么呢？是通胀吗？是美联储加息吗？还是企业盈利呢？

我们认为应该是企业盈利。周三美股的大跌就是因为沃尔玛和塔吉特的业绩低于预期引发的。

沃尔玛周二发布令人失望的2季度业绩后，股价下跌了11%，是1987年10月以来表现最差的一天。而塔吉特在周三发布了业绩后股价下跌了近1/4，也是1987年以来最差的一天。沃尔玛和塔吉特分别是美国第一和第二大零售商。相对于沃尔玛的低价策略，塔吉特更强调高品位，被称为“高级折扣店”。

这两家零售巨头的业绩低于预期反应的最根本问题是消费者手里没钱了，特别是他们所针对的中低收入阶层的消费者。

美国政府自2020年新冠疫情爆发以来就打开货币水龙头向消费者一轮一轮的发钱。但是，钱终究会花完的。消费者在没钱了之后开始消费降级和节衣缩食，这对两大零售商都构成较大冲击。根据沃尔玛CEO，消费者在减少非必需品消费，而将钱节约下来采购青菜等必需品。

美股还有很多了零售企业将会发布2季度业绩，这些公司的业绩可能也如果沃尔玛和塔吉特一样受到消费者行为改变的负面影响。对于靠消费驱动的美国经济来说，零售商业绩低于预期大概率不是什么好事情。这表明内需在萎缩。

除了消费类企业，其他行业的企业业绩也低于预期。以思科为例，思科的订单从上一季度增长33%，减速至本季度仅增长8%，而企业订单从增长37%降至零增长。

企业盈利低于预期对美股而言可能是压垮骆驼的最后一根稻草。很多投资大师和知名分析师都预言美股还有不小的下跌空间。

曾预测美国股市“超级泡沫”的波士顿资产管理公司GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）在今年1月份表示，过去25年的“金发姑娘经济（经济高增速与低通胀并存，而且利率保持在较低水平的状态）”正在结束，世界需要为未来高企的通胀、经济增长放缓和劳动力短缺做好准备。

近日格兰瑟姆再次发表观点，他判断美股的泡沫类似2000年，标普500自峰值有40%的下跌空间。他认为随着经济衰退成为现实，多数公司的利润率将会恶化。

而如果企业盈利低于预期，美联储大概率会放慢加息的脚步，甚至会降息。而届时随着需求消失，通胀的问题可能也自然而言地解决了。

所以，企业盈利是决定美股未来走势的关键。同样，正如我们在《A股能否走独立行情？》中所分析的，A股的独立走势一定要建立在经济基本面向上的基础上的。

一句话，企业盈利才是三连中最重要的。

English summary

A-share performed well lately, especially those stocks that suffered big sell-off year-to-date. Yet it is unwise to chase those high-flying ones as they havepriced in the good news, such as the photovoltaic sector.

The heavy selling in the US stock market was mainly due to the lower-than-expectedearnings of listed companies. That the two biggest retailers’ earnings were disappointed makes investors worry about economy prospects.

A famous investor predicted that the US stocks would fall at least 40% due to high valuation and profitability pressure. His judgment means that earnings growth of listed companies is the most important factor for the stock market trend in the future.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。