4月底以来的A股反弹有可能进入尾声。

4月底以来，A股在上海疫情的缓解以及各项刺激经济的政策不断出台的利好下持续反弹。我们在《限还是不限？》中指出的，前期跌幅较大的板块涨幅较高，而前期跌幅较小甚至上涨的板块反弹幅度较小甚至逆市下跌。因此，总体上看这次A股的上涨是超跌反弹。

在连续反弹了16个交易日后，5月24日A股放量下跌，单日跌幅为此轮反弹以来的最大。上证指数、创业板指和科创50分别下跌2.41%、3.82%和4.73%。A股31个行业全线下跌，其中跌幅居前的有计算机、建筑装饰和医药生物板块，分别下跌5.4%、4.3%和4.3%；跌幅较小的是煤炭和银行两个行业，分别下跌0.7%和1%。

市场下跌有一部分原因是资金获利了结。特别是在周一晚间国常会出台一系列的支持经济政策后，很多资金都认为利好出尽。

在抛售的资金中首当其冲的是北上资金。5月24日，北上资金净流出95.5亿人民币，与5月23日的净流出57.4亿人民币，两日合计净流出152.9亿人民币。5月20日上周五因为市场对政策有所预期，当日北上资金净流入142.6亿人民币。而本周前两个交易日，就把上周五的一天净流入全部消耗殆尽。

事实上，尽管5月份A股表现较好，但截止5月24日北上资金本月净流出97.6亿人民币。其中深市净流出122.1亿，而沪市净流入24.5亿。深市里面新能源、医药等抱团股和赛道股比较集中。因此，北上资金很可能趁着5月份的市场反弹而卖出这些股票。

而年初以来，北上资金对上述股票的减持基本是持续不断的。在深圳市场，1到4月份，除了4月份北上资金净流入97亿人民币，1-3月份都是净流出，分别净流出18亿、130亿和278亿人民币。北上资金年初以来在深圳市场净流出432亿人民币。

从2016年12月份深股通推出以来，这样长时间、大额度的连续月度净流出是第一次。

值得注意的是，北上资金近期的净流出是在人民币汇率抬升的背景下发生的。人民币兑美元汇率在5月16日到达年初以来的低点后，近期急剧走高。从5月16日的低点1美元兑6.67人民币上涨到5月23日的1美元兑6.6448人民币。5月23日，人民币兑美元汇率中间价上调731点，报6.6756，单日调升1.08%，升幅达到2005年7月22日以来最大，创近17年纪录。5月23日人民币汇率的急升应与央行调控有一定的关系。

上述可见，汇率有可能是北上资金投资A股的一个因素，但不是决定性因素。

那未来A股走势会是如何呢？板块而言未来走势可能还是分化的，即高估值的股票继续面临压力，而低估值的股票相对抗跌。

大盘可能还要考虑流动性和经济的基本面。我们认为6月份的美联储加息和缩表有可能继续对全球流动性造成一定的压力。而A股虽然总体估值较低，但也会面临一定的压力。

另外，国际局势风云变幻，也压制投资者的风险偏好。同时，全球经济也在通胀压力和流动性回收的背景下面临较大的下行风险。

摩根大通5月18日发布报告，把今年下半年美国经济增长预期从3%下调至2.4%，明年上半年增长预期从2.1%下调至1.5%，明年下半年增长预期从1.4%下调至1%。同日，富国银行将今年美国经济增长预期从2.2%下调至1.5%，明年美国经济增长预期从0.4%下调至负0.5%。

高盛集团16日发布报告，把今年美国经济增长预期从2.6%下调至2.4%，明年增长预期从2.2%下调至1.6%。高盛集团董事长兼首席执行官戴维·所罗门表示，一两年内美国经济出现衰退的概率为30%。

美股近期走势跌宕起伏，与投资者担忧经济放缓甚至衰退有很大关系。美股本周一全线大涨，但周二纳斯达克指数大跌。

美国社交软件公司Snap公发布业绩预警报告。报告称，随着宏观经济发展进一步放缓，公司第二季度的利润和收入将低于早前预期，并发出就业将会放缓的预警。Snap公司股价周二下跌43%，而其所在的纳斯达克指数下跌2.45%。而其他大型科技股股价也纷纷走低，亚马逊股价创出52周新低。

美国经济放缓意味着我国外需将会走弱。而国常会出台的扶持经济的政策也主要是意在振兴内需，如阶段性减免600亿人民币的汽车购置税，据计算可拉动100-200万新车销售。

但需要注意的是，这些刺激政策真正发挥作用需要时间，而全国各地此起彼伏的疫情也对消费造成负面影响。因此，有可能在3季度待疫情平缓之后，这些政策才有可能显现效果。

即将进入6月份，上市公司的盈利在疫情冲击下遭受的损失有多大也可以看得更清楚，2季度业绩也会越来越明晰。这对每家上市公司股价的走势都会产生影响。

当前A股在情绪和流动性支撑下进行的反弹也在进入尾声。舞会的音乐要结束了，看谁是最后抢不到椅子坐的人。

English summary

The sharp correction on Tuesday means that the rebounding of A-share from the end of April might come to an end. The north-bound capital might play a key role in A-share correction. As a matter of fact, thenorth-bound capital has kept selling stocks in hot sectors since the beginning of this year.

The US tech stocks fell sharply overnight following Monday’s big rally. The earnings warning from Snap brought the tech stocks to a downturn. Investors worry about the slowdown of economy and pull-back of consumers.

While the central government in China has brought up with a lot of stimulus measures, it would take time for them to have the real impact on the overall economy. And the 2nd quarter earnings are yet to reflect how much the pandemic has hit on the listed companies.

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