上周五备受关注的美国5月份消费者价格指数出炉，同比增幅8.6%，高出4月的同比增幅8.3%，为40年来最高月度同比涨幅。

市场原本预期消费者价格指数在5月份能够回落，显示通胀见顶。在一致预期落空后，美股和欧洲股市均暴跌。正如我们在上周五发表的《幕布落下时》中所指出的，包括石油在内的多重因素推动了美国消费者价格指数进一步升高。

5月份石油价格同比上涨了34.6%，是所有因素中涨幅最大的；其次是二手车价格上涨了16.1%，新车、食品和租金价格分别上涨了12.6%、10.1%和5.5%。

其中很多因素短期见不到回落的可能，包括食品、石油、租金等。食品价格弹性很小，而供给受到俄乌危机的影响将会愈来愈短缺。石油短期看不到供给提升的可能性。欧佩克虽然在近期召开的会议上表示要增产，但市场对此持怀疑态度，认为受到产能的限制增产可能性较小。

租金价格也有上涨空间。美国达拉斯联储预计到2023年美国租金价格将会以每年6.9%的速度上涨，而5月份的涨幅为5.5%，还没有达到年度平均涨幅。

市场对通胀涨幅超预期反应剧烈的另一个原因是一旦通胀预期形成，通胀就很难消除，这就是所说的“通胀锚定”。

前任美联储主席沃尔克在1979年就任美联储时就面临过这种局面。在《保罗·沃尔克—金融传奇人生》一书中描述了这种现象：大多数美国人学会了与通胀共存。他们意识到自己口袋里的钱每个月都在贬值，于是就去抢购随着通货膨胀加剧而升值的房地产，到银行借款，打算将来用贬值后的美元偿还。他们要求加薪并如愿以偿。而制造商不断提高产品价格。

美联储前副主席罗杰·弗格森日前在接受CNBC采访时谈到通胀锚定时，指出这是一件危险的事情，这会导致美国再次经历上世纪七十年代的工资-成本螺旋上涨的通胀困境。美联储除非大幅加息，否则很难打破这种困境。

当前，对美联储本周三议息会议上加息75个基点的概率已经提升到50%。这也意味着市场预期美联储将不得不采取更激进的加息举措来抑制通胀。美国10年期国债收益率也在上周五一天就上涨11个基点到3.15%，回到14年前即2008年11月的水平。

通胀不止，加息也会持续。因此，美国国债收益率还有上升空间。这对成长股而言并非好消息。周五，美股三大股指都大幅下跌，但是科技股集中的纳斯达克指数跌幅居前，并且接近5月下旬也即此次反弹前的低点。

市场现在密切关注美联储主席鲍威尔在周三议息会议之后的新闻发布会上提供的美联储对经济和通胀的指引，以及观察未来加息的步伐是否会有加快的迹象。

欧美通胀涨声一片，我国通胀还处在相对较低水平。上周发布的我国5月份消费者价格指数同比虽然上涨了2.1%，但环比回落了0.2%，主要是因为鲜菜价格环比下降了15%，影响消费者价格指数环比下跌0.36个百分点。但是，5月份的数据显示猪肉价格环比上涨5.2%，影响消费者价格指数上涨0.06个百分点。

猪肉价格环比上涨值得重视，这有可能意味着猪肉对消费者价格指数的同比负贡献也将会逐渐消失。猪周期一旦启动，消费品价格指数可能就会止不住上涨的步伐。

而生产者价格指数同比涨幅为6.4%，较4月份同比涨幅8%有明显回落。这是生产者价格指数在2021年10月份同比涨幅见到13.5%的最高点后连续第7个月回落。暂时来看，在当前阶段我国通胀还不是一个主要矛盾，但通胀未来走高的风险是存在的。

上周五收市后发布的社会融资总量数据大超预期，终端需求也有所改善。其中居民贷款改善明显，居民短贷同比多增34亿，逆转连续6个月的同比少增趋势；居民中长贷增长1047亿，而4月是负增长314亿。

信贷同比多增1.89万亿，这也是社融大幅增长的主要驱动因素。而信贷多增主要是体现在票据融资。这也反应当下实体经济需求还不足，资金空转。而股市的上涨也应该与此相关，也即在实体经济不足的情况下资金流入虚拟经济。这就是为什么上周五市场大涨。

但这种上涨会一波三折，主要原因就是资金面的宽松无法代替盈利的增长。一旦盈利增长无法兑现，股市将会重新不如下行趋势。

水牛都不长久。远了不说，看看2015年就知道了。

English summary

That the US inflation has out peaked out means that the Federal Reserve might have to lift interest rates faster than previously. Moreover, many factors that pushed inflation higher would stay at high levels given the supply constraints and the inflation expectation. The higher interest rates are not friendly to the growth stocks worldwide.

A-share performed strongly last Friday due to that the Aggregate Social Financing data in May came in better than expectation. The demand-side has showed some recovery sign in May. Yet if economy can not recover as expected the stock market would face another downturn.

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