美股本周一下跌，周二大涨。美股和美国经济的表现具有反身性。

周一继特斯拉CEO马斯克和摩根大通CEO杰米·戴蒙发表对经济的悲观观点之后，苹果公司宣布明年将放缓部分业务的招聘，减少支出，以应对潜在的经济衰退。受此影响，美股尾盘下跌。而周二则在好于预期的公司盈利支撑下大幅反弹。

反身性是投资大师索罗斯所提出的一个哲学概念。索罗斯在大学时代，深受其导师卡尔·波普尔的证伪主义哲学的影响，并在此基础上提出了反身性原理，同时将这一原理应用于他的金融证券实践，由此获得巨大的成功。

波普尔的证伪主义哲学对索罗斯的重大启示在于：它提示了人类认知活动具有本质的不完备性。人们只能在一个不断批判的过程中接近真理，在这个过程中的一切判断都只是暂时有效的，并且都是证伪的对象。

反身性表示参与投资行为的人的意念、想法及认识，和他们所具体参与股票交易的股价势态发展的趋势，都不具有完全的独立性。

投资者的思想和股票的走势不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。例如，投资大众热情参与的行为自然会影响股价的涨升，而当上涨的意念形成后，又作用于股价，股价却不一定按大众意识的态势发展，往往令人失望地发生偏差性演变。当投资大众悲观退出，股价也许又意外的飙升、震荡。

美股年初至今持续下跌，一方面有美联储收缩流动性对估值的压制作用，这一点在以纳斯达克为代表的科技股上面表现非常明显；另一方面也有市场预期收缩流动性对经济的负面影响，甚至有经济会进入衰退的担忧。这是经济和流动性的反身性体现。

而美股和经济也具有反身性。在美国居民的资产配置中，股市和基金占比在1/3左右。2020年3月，全球新冠危机爆发之后，美联储大幅降息，采取货币政策财政化加大马力印钱，导致流动性泛滥，股市大幅上涨，老百姓的财富大增，再加上政府给予居民的就业补贴，导致居民手中资金充裕，消费如火如荼。而消费占美国经济的比重在70%以上，因此消费好，美国经济也增长强劲。

而现在情况完全倒转过来。一方面2020年新冠危机之后美国政府给居民发放的救济金已经基本被花光了，另一方面，股市低迷，居民财富也缩水。两者叠加对消费都有不利的影响。消费停滞，美国经济也面临陷入衰退的风险。

所以，流动性、经济和股市都有相互作用力，都有反身性的表现。

全球股市今年表现不理想，其中也有反身性发挥作用。截止7月19日，全球16个主要国家和地区的股指均下跌。其中跌幅较小的是英国富时指数、日经225和印度股指，年初至今分别下跌2.18%、6.36%和6.4%；而跌幅居前的是纳斯达克指数、俄罗斯股指和韩国股指，分别下跌27.4%、26.8%和20.4%。

考虑到今年各种突发事件，包括俄乌危机及其引发的欧洲能源危机以及美国的高通胀和美联储收水，全球股市的上述表现也并非意料之外。对投资者冲击比较大的就是冲突往往都超出预期，引发市场的恐慌性调整，比如今年3月份全球股市的大调整。

在投资者的悲观预期已经完全反应在股市中后，市场又开始缓慢拉升。而当投资人认为市场步入上涨趋势时，又有意外事件对股市产生冲击。股市再度回落，投资者预期又变得悲观。当投资者悲观预期再次反应到股价中时，股市又开始拉升。今年以来的市场就是这样一个预期不断休正、股市不断调整的过程。

A股做空工具相对较少，博弈气氛浓厚。因此，反身性中的证实和证伪在A股经常发生。

所谓证实，就是预期被实际所证明为正确的，这往往是对趋势的加强。比如上涨趋势的股票在业绩超预期被证实后通常会继续上涨。而证伪就是预期被实际证明是错误的，这往往造成趋势的逆转。比如上涨趋势的股票业绩低于预期通常会引发股价的大幅调整甚至是趋势的逆转。

A股趋势投资者众多。一般来说，趋势上涨的过程是预期自我加强的过程。因此，一些投资者追随趋势会受益颇丰。但一旦趋势逆转，即预期被证伪，损失也通常较大。

周二某客车龙头企业上演天地板行情，其实也是在监管作用下的一种趋势逆转。这种趋势逆转没有任何事先征兆，追随趋势的投资者通常也无法防范这种风险。这也提醒投资者：在A股市场，对股市的反身性要保持警醒。

反身性就如同一句古诗词所言：相见争如不见，有情还是无情。因此，投资是一种艺术，而非严谨的科学。所言是也。

English summary

The US along with the global stock market has reflexivity. In the US the Federal Reserve taking back liquidity has caused investors to worry about the economic prospects and stock market was under pressure. And the decline in stock market also affected investors’ fortune and consumption, which in turn affected the overall economy.

Reflexivity can be found in A-share as well. The trend-followers usually can get good return in A-share. Yet once the trend makes a U-turn the losses for investors are also big. Hence, it is important to get to know reflexivity in A-share.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

声明：本市场点评由北京枫瑞资产管理有限公司（以下简称“枫瑞资产”）“枫瑞视点”微信公众号提供和拥有版权，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞资产不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞资产书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞资产版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。