上周五收市后公布的新增社会融资规模数据大幅低于市场预期，一个原因是政府专项债发行减少。我们在枫瑞视点公众号7月4日发表的《一天天好起来》中对此做过预测：

“7月份因为是季末次月（注：季末次月是指7月份为2季度后的第一个月），财政收入通常大幅提升，而财政支出因经济向好、央行利润上缴及留抵退税影响逐渐消退导致财政支出回落。另外，7月发行专项债5500亿，到期的5000亿，净发行额为500亿，较6月份净发行1.93万亿有较大幅度额回落。综上，新增社会融资规模在7月份将较6月份明显回落。”

回顾2022 年7 月，新增专项债发行确实出现明显萎缩。在稳增长诉求和政策指引下，2022年以来新增专项债的发行持续放量，至6 月底今年额度已基本发完。7 月新增专项债发行规模仅613.0 亿元。7月份新增社融规模存量仅为7561亿元，创下2016年8月以来的新低。专项债发行减少是背后的一个重要原因。但是2022 年1-7 月地方债合计发行5.66万亿元，明显多于2021 年同期的4.00 万亿元。

7月新增社融低于预期导致社融存量增速较6月份回落0.1个百分点到10.7%。但7月份M1和M2增速持续走高，其中M1同比增速从6月份的5.8%上涨到6.7%，为2021年4月以来的最高同比增速；M2同比增速从6月份的11.4%上涨到12%，为2016年4月以来的最高同比增速。

M1和M2的剪刀差也提升到-5.3个百分点，为2022年4月以来的新高。M1和M2的剪刀差从2018年2月由正转负至今，已经持续了4年之久，期间只有2021年1月受到季节性影响短暂转为正值。

M1和M2的剪刀差通常反应经济的活力，该值上行，表示经济活力增加；该值下行表示经济活力衰减。该值从2018年持续为负与我国从2018年经济增速趋势性下降相互印证。

7月M2同比增速为12%，较6月份的11.4%提升了0.6个百分点，主要是受到居民和企业存款的推动。7月，居民和企业存款同比分别多增了10220亿和2700亿。居民存款多增反应了老百姓对房地产的需求下降。7月居民新增贷款1217亿元，同比少增2842亿元，是拖累信贷的主要分项。其中以住房贷款为主的居民中长期新增贷款为1486亿元，同比少增约2500亿元。

7月房地产销售环比6月份下降。在房住不炒的背景下，老百姓买房的动力不足。一些区域的房地产价格也有一定幅度的下降，不仅导致炒房客面临亏损的风险，也阻碍了房地产的正常消费。

从房地产周期的角度看，经过连续20多年的房价上涨，房地产周期开始步入下行期。如果未来中国经济的增长点成功转移到技术创新和消费上，则中国经济的增长仍然是可持续的。

M2增速达到12%其实意味着流动性是很充裕的。在实体需求不足的情况下，这些资金大概率会进入股市。因此，7月的货币供应量数据对股市而言不见得是一个利空。

7月货币供应量数据出来之后，有分析师认为5年期贷款基准利率(LPR）有下调的可能。我们认为受制于国内通胀走高，短期内下调5年期LPR可能还不太现实。

推动通胀的主要因素猪肉价格有可能再度走高。今年的中秋节在9月上旬，之后就是国庆节。在7、8月份猪肉消费淡季结束之后，两节来临之际猪肉价格通常都会上行。从历史来看，始于中秋节的猪肉价格的上行趋势很可能会持续到春节前。

也有一些分析师认为随着美国通胀走低，美联储将会转向鸽派，从而为我国货币政策的宽松打开空间。但我们认为美国通胀是否能够持续走低存在不确定性。

一个重要原因就是今年的一场气候。今年夏天，北半球被高温笼罩。从南亚、东亚到欧洲大陆、英国和北美，大半个北半球都进入了“火炉”模式。高温还导致德国、法国和西班牙等在内的欧洲多国遭遇严重旱情。莱茵河上周五起部分断航，且伴随灾情持续加重，各国以水资源为基础的能源利用也先后遭遇困境。此外，今年7月，北极圈的温度一度飙升至32.5摄氏度，都可以穿短袖了。

这种反常的高温天气或与太阳黑子的活跃有一定的关系。太阳黑子的周期大概为11年左右。当前我们处在自1755年开始记录以来的第25个太阳周期。

当一个11年的太阳周期过渡到另一个周期时，它会以低太阳活动（称为“太阳极小期”）悄悄地开始。然后当它的磁场反转时，太阳的活动累积到周期的峰值 （称为“太阳最大值”） 。最后，在另一个周期开始之前，太阳会回到最低点。根据美国国家海洋和大气管理局和美国宇航局的数据，第25次太阳周期于2019年12月开始，预计将在2025年年中达到顶峰。

太阳黑子活跃而引致的高温通常都会导致庄稼欠收和粮价大涨。这也意味着美国乃至全球的通胀可能都会上涨。

因此，我们判断3季度我国货币政策仍将保持稳健。如果4季度经济进一步下行，货币政策才有可能进一步宽松。

反过来说，如果经济需求萎靡，进一步放水可能也只是推升资产泡沫价格，并不会对实体经济产生作用，放水其实也失去了意义。

English summary

The Aggregate Social Financing data in July came in lower than expected due to the weak demand from the real industry. But both M1 and M2 grew at a higher rate in July than in June, implying that liquidity is abundant and that is good for stock market.

We believe that the further easing of monetary policy might not be seen until 4Q this year. Swine prices could rise with the Mid-Autumn Festival and the National Day holiday coming. Moreover, the likely food prices rise caused by the high temperature this summer across the Northern Hemisphere means that the Federal Reserve might have to raise interest rates to deal with the rising inflation.

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