周三一篇某著名企业创始人判断未来经济的文章对A股市场造成滑铁卢的效应：A股4000多家上市公司下跌，占比高达90%以上。文中的将寒意传递出去的说法尤为引人注目。

其实，在我们的生活中也能感受到经济的一些细微变化。比如写字楼里面的餐馆，在疫情之前午餐时间都要等位子的，人声嘈杂；而现在则寥寥几桌的客人，偌大的餐厅显得有点冷清；在比如以前的车流如织的马路，现在变得通行无阻…。

处在疫情第三年，撑不下去的企业很多。疫情第一年大家还可以吃老本，疫情第三年已经没有老本可以吃了。今年的疫情出乎意料地严重程度也是超出市场预期的。

今年6月份，诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒就指出，由于投资者、企业和消费者越来越担心经济下行，“预言的自我实现”一定程度上使美国经济有很大可能性陷入衰退。这种恐惧可能导致现实，席勒认为未来两年某个时候出现经济衰退的可能性在50%，大大高于正常水平。

这种状况不仅仅发生在美国，中国经济也面临预言的自我实现的困境。由于对未来的信心不足，消费者减少消费，生产者也不进行扩大再生产，经济面临生产端和消费端双重低迷。

但正如我们之前的文章中所分析的，支持经济的政策措施也不断出台。继今年5月份部署六方面33项措施后，8月24日国务院召开常务会议，再次就稳住经济大盘作出全面部署，追加19项接续政策。其中包括：允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；为商务人员出入境提供便利；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实。

政策措施不断，但似乎仍然无法解决当前经济所面临的困境，一个重要原因就是在房地产这个以往支持经济的推动力消失后，新的经济增长点并未起来。

美国在上世纪80年代通胀治理完成之后之所以能够开启近20年的牛市就是因为科技进步推动的创新推动企业盈利不断提升，带动消费上涨，从而造就了数年的牛市。而我国目前来看科技创新还没能承担起支持经济发展的重任。

除了缺乏新的经济增长点，中国当前的经济结构也在困扰股市。中国经济结构中制造业占比最大，因此我国经济受制造业周期的影响也比较大，造成A股牛市持续的时间相对比较短。投资人必须要择股择时，才能在市场生存下去。

国内市场投资人对未来经济判断相对谨慎，而国际投资人是如何看待A股市场的呢？受益于我国资本市场开放政策，A股市场国际投资人占比过去几年逐年提升。流通市值口径下，外资持股从2016年末的1.66％上升至2022Q1的4.77％。

今年以来，北上资金年初以来净流入532.2亿人民币，其中沪股通净流入819.5亿人民币，深股通净流出287.3亿人民币。截止2022年8月25日，北上资金累计净流入16878.02亿人民币。

对比以往年度北上资金的净流入，能够看出今年外资对A股市场还是保持一定的谨慎态度的。从2016年底深通股开通以来，从2017到2021年，每个完整年度北上资金净流入都在1000亿以上，特别是2021年深股通北上资金净流入2300多亿，创开通以来的年度净流入新高。而今年年初至今，深股通净流出287亿，表明北上资金在逃离创业板上市的赛道股。

沪股通自2014年11月份开通以来，每年净流入的金额少则近200亿，多则接近2000亿。而净流入最多的也是2021年，净流入金额为1931亿人民币。今年至今沪股通的净流入金额对照以往年度并不算低。

沪股通和深股通今年以来资金流入的迥然对比也侧面反应了海外投资人对A股市场的看法：即以上证为代表的价值股相比深市创业板为代表的赛道股应该更具有投资价值。

周三A股大跌也是赛道股领跌。在申万31个行业中，跌幅超过4%的一共有5个行业，分别是电子、汽车、电力设备、机械设备和国防军工。而跌幅较小的是银行、非银金融和农林牧渔，跌幅在0.3-0.6%。

周四，在大金融的带领下，市场大幅反弹，但赛道股表现相对低迷。市场对未来是否会发生风格切换比较关注，即从赛道股换到低估值的价值股。资金紧抱赛道股一方面是因为赛道股的业绩增速仍然较高；另一方面，则是在经济仍存在下行压力的情况下，价值股的业绩还无法有较好的表现。但赛道股的交易已经很拥挤了，因此，一有风吹草动就会有较大的跌幅。

投资赛道股，投资人需要权衡风险和收益比。在经济寒意袭来之际，赛道股的业绩能否还保持在较高增速水平上，也值得关注。

English summary

China’s economy is faced with more pressures in the future. The stock market reflected this on Wednesday. It is challenging to find a new growth engine after property sector. Moreover, the manufacturing sector is still dominant in China’s economy, causing volatility in the stock market.

The international investors also showed mixed feelings towards A-share. They seem to favor value stocks more than those growth stocks. While domestic investors all focus on the good-track stocks it is worth watching whether these good-track companies can withstand the slow-down of economy.

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