昨天发布的我国8月进出口数据显示外需回落速度快于预期。全球来看，8月份主要国家的出口增速均回落，显示全球经济在同步放缓。

素有世界经济“金丝雀”之称的韩国8月份出口同比增速为6.6%，较7月份的9.2%下滑了2.6个百分点。从2000年以来，在同比正增长的月份，这个数据是处在较低水平。

韩国50%以上的GDP来自于出口，对全球经济的依赖度较高。韩国经济的好坏通常预示世界经济的状况，因此，被称为世界经济的“金丝雀”。

在各国货币对美元贬值的情况下，出口增速仍大幅度回落，这种现象值得思索。

仍然以韩国为例：今年8月底，美元兑韩元上涨到1350韩元兑一美元。历史上美元兑韩元汇率只有4次站上过1350：第一次是在1998年亚洲金融风暴期间；第二次是在2000年互联网泡沫破裂的时候，第三次是2008年全球金融海啸期间，此次是第四次。

韩元兑美元贬值，一方面是为了改善贸易条件，增加出口；另一方面，则反应外资在逃离韩国。而外资逃离韩国，主要是因为美国和韩国的利差扩大。自从美联储从今年3月份加息以来，韩国央行也紧随其后，亦步亦趋。但是韩国央行加息的幅度远远小于美联储。

韩国银行金融货币委员会8月25日开会决定将基准利率由目前的2.25%上调25个基点至2.5%。这是韩国央行史上首次连续4次加息，可谓紧缩程度空前。但相比美联储一次加息50-75个基点的幅度，韩国4次加息才加了100个基点。

利差是决定两国汇率的一个重要因素。随着美国和韩国利差的扩大，未来韩元还有进一步贬值的压力。有朋友问：那韩国央行为什么不大幅度加息呢？

这主要是韩国国内面临比较高的债务水平。韩国政府债务水平较低，但家庭债务水平较高，2020年之后家庭债务水平飙升。截止2021年底，家庭债务占GDP总量已经达到160%。

韩国央行投鼠忌器，但如果加息节奏过慢的话，一方面通胀不断升高，另一方面是出口贸易竞争力受到影响，逆差失控，出口依赖型经济的盘子变小。这真是一个两难境地。

环顾全球，不得不跟着美联储加息的国家和地区不胜枚举，周四欧洲央行宣布加息75个基点，希望借此应对高通胀。

在议息会议后的新闻发布会上，欧央行行长拉加德表示：即使考虑到俄罗斯对欧盟完全停止能源供给，欧央行预测欧元区经济在2022年增长2.9%，2023年收缩0.9%，但到2024年增长1.9%。也即欧元区不会因为俄罗斯断气而进入衰退。

但是，经济学家持有不同观点。很多经济学家认为未来几个月欧元区经济将会进入衰退，主要是由于高昂的能源成本影响经济的方方面面。

欧元区已经因为高能源成本而不得不去工业化，这将对欧元区经济造成持久打击。因为很多生产设施一旦关闭，就因重启成本高昂而不得不永久关闭。高能源成本还迫使居民降低消费需求。另外，随着冬季到来，一些欧洲老百姓选择前往其他国家或地区度过冬天。人口外流也会对欧元区经济产生不利影响。

欧央行加息不仅是为了应对高通胀，在很大程度上也是为了拯救欧元。欧元兑美元汇率近期屡次跌破平价，引发欧元能否安然度过能源危机的猜测。随着欧央行加息消息的公布，欧元兑美元回升到平价以上。

而中国是少数不跟随美联储加息的国家。当然，这种不跟随也在一定程度上造成中美利差倒挂，外资出逃，汇率贬值的风险。但是，受制于国内经济低迷，降息而不是加息是央行的货币政策选项。中长期看，我国利率水平有可能逐步走低，具体请参见《风景这边独好》。

利率走低是股市走牛的前提条件，但股市长牛一定需要经济持续增长。上世纪80年代初美国开始了长达20年的牛市，主要推动力就是科技行业发展所带动的经济持续增长。

当下，我们对中国经济的中长期前景充满信心，但短期还需要面对外需回落和内需低迷的现实。在投资、出口和消费三驾马车中，四季度进出口增速可能回落到负区间，但政府主导的投资能够在一定程度上缓解经济下行的斜率。经济下行过程中，消费也会受到一定的影响。

A股市场中秋节前成交低迷，投资者信心缺失。一些上市公司的股东减持也对股价构成压力。A股主要是一些赛道股的股东有比较大的减持动作，港股某互联网龙头企业的大股东持续减持，也对股价构成打压。

另外，三季度企业业绩虽然较二季度有所回升，但考虑到需求较弱，回升幅度应相对有限。而8月底以来疫情在各地又重新蔓延，一些上市公司的生产经营也受到一定程度的影响。进入四季度，疫情可能又会在寒冷天气下有所加重，对经济和上市公司的业绩而言都是不利的。

简而言之，未来可能是一段黎明前的黑暗，不过熬过去就好了。

English Summary

August export data in China came in lower than expected due to the weak demand in major nations. Yet the slowing down of export seems common across the world, implying that the world economy is slowing down. With the US dollar appreciating many non-US currencies are depreciating and the international money is flowing out of these nations.

The European Central Bank raised interest rates by 75 basis point to fight against the inflation. Yet many economists believed that the European economy would fall into recession in months due to the high energy costs and the high interest rates. China seems to be the only nation that can lower interest rates in the world.

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