美股周二因为8月份通胀数据超预期而创出2020年6月以来最大的单日跌幅。很多投资人都担心A股周三会跟随隔夜美股走势而暴跌，但是并没有。

A股周三缩量下跌。上证指数跌幅不到1个百分点，创业板指跌幅不到2个百分点，而科创50居然还是微涨。沪深两市成交量7000亿出头，创出今年以来成交量的新低。

行业而言，申万31个行业中，除了国防军工和美容行业上涨，其余29个行业均下跌。跌幅居前的是电力设备、汽车和基础化工，分别下跌2.3%、1.9%和1.8%。

电力设备和汽车行业均与新能源相关。某动力电池龙头企业可能是为了安抚市场情绪，在周三晚间公告，四川限电对其产能影响较小。这个公告也从侧面反应了市场对新能源行业3季报心存疑虑，这可能也是当天板块跌幅较大的原因。

周三A股的表现在一定程度上说明除个别行业外，大多数行业都跌不动了。我们在《只有一个行业大涨》中指出，年初至今，在申万31个行业中，只有煤炭一个行业上涨40%，2个行业小幅上涨，其余28个行业下跌。也就是说，年初至今，大部分行业下跌了近9个月的时间。

与行业表现类似，今年以来个股中下跌的股票数量也远远超过上涨的股票数量。截止9月14日，年初以来，在4912只股票中，3494只股票下跌，占总股票数量的比例为71%；1420只股票上涨，占总股票数比例为29%。

在下跌的股票中，跌幅在0到10%和20%到30%之间的股票数量最多，分别为964和854只，占总股票数量的比例分别为19.6%和17.4%，二者合计为37%。也就是说，股票投资者今年有超过1/3的概率买到下跌在0-30%之间的股票。对于投资而言，今年真是充满挑战的一年。

在当前位置，我们认为A股上行和下行动力均不足。

首先，上行需要经济前景转好以及企业盈利增速的改善。但是随着外需走弱，经济前景恐怕还需要一些时间才能有比较明显的改善；而企业盈利也在3季度和4季度面临下行风险，主要来自内需和外需的不足。

其次，市场经过较长时间的下跌，估值也到了相对较低的水平。以上证指数为例，其静态市净率为1.34倍，位于近10年来15%的分位数。一些行业的估值也处在历史低位，比如今年以来跌幅最多的行业—计算机，其静态市盈率为2.98倍，处在2002年以来的16.8%的分位数。

当然也有指数的估值相对较高，比如创业板指的静态市净率为5.5倍，处于近10年来53%的分位数，存在下行风险。但因为以上证为代表的市场总体估值较低，因此，市场下跌的空间应该也是有限的。未来，市场的走势取决于经济前景和企业盈利趋势的变化。

除了我国经济和企业盈利对A股会产生影响，影响A股未来走势的还有美股。如果美股持续下跌，投资者风险偏好降低，A股也会面临下行压力。

美股在周二大跌之后，周三小幅反弹。那未来美股走势如何呢？我们认为影响美股走势的关键因素是通胀。当前很多分析师都认为在今年余下的月份里随着通胀基数抬升，通胀将会逐步回落。

美国消费者价格指数从2021年4季度开始增速明显抬升，2021年10、11和12月份的消费者价格指数同比涨幅分别为6.2%、6.8%和7%。但是，认为通胀基数抬升通胀就会下来是简单的线性外推。在今年6月份，这种线性外推就被证伪了。

2021年5月份，消费者价格指数的同比涨幅首次上升到5%以上，但2022年5月份的消费者价格指数为8.6%，创出40年来的历史新高，大超市场预期。5月份通胀数据在6月份公布后，美股市场随之大幅调整，纳斯达克指数在7个交易日内下跌了1500多点。

我国对通胀的研究结论是“通胀猛于虎”，而多发货币就是放出“笼中虎”。美联储此次为了应对新冠疫情导致的经济危机，大发货币，也就是放出了“笼中虎”。

“擒虎容易纵虎难”。央行不放水还好，只要放水就会造成通胀，而通胀治理起来都面临重重障碍。从国内外历史看，治理通胀都是一个复杂艰巨的过程。

这一次，虽然美联储采取行动治理通胀的时机相对较早，但其通过加息缩表收缩流动性只能降低需求，通胀的另一面是供给。美国经济目前面临的一个最大的供给瓶颈是劳动力。我们在《风景这边独好》中分析了美国面临的长期的劳动力短缺问题。

在通胀的情况下，劳动力短缺会造成工资的上涨。最新消息，美国铁路客运公司自9月15日起因货运工人罢工而取消所有长途火车运输服务，这可能是美国三十年来首度全国性铁路罢工。罢工的诉求就是加薪，而通胀会通过工资传导到成本，再从成本传导到工资，产生工资-成本螺旋式上涨。

因此，虽然市场都期盼美国通胀见顶，但真正见顶的时间恐怕要晚于大部分人的预期。有鉴于此，我们对美股走势一直保持谨慎态度。而A股在一定程度上也会受到美股的影响，除非我们的经济和企业盈利趋势发生根本性的转变。

English Summary

A-share performed relatively well on Wednesday despite the sharp decline of the US stocks overnight. Most sectors have been on a downward trend for nine months and their valuation is at historical low levels. The economic prospects and earnings growth trend of listed companies will determine the future of A-share.

The inflation in the US is hard to be contained from historical experience. The US is faced with labor shortage, which would push up salary and then drive costs up, making an upward spiral of salary and cost. The US stocks are at the mercy of inflation. If inflation continues to go up the US stocks would go down further. A-share would also be hurt by the worsening sentiment from the US stocks decline.

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