上周A股的大幅下跌是在环球股市皆调整的背景下发生的。

在全球16个主要国家和地区股市中，上周只有俄罗斯一个国家的股指上涨近1个百分点，其余15个主要国家和地区的股指均下跌。

我们上周在《跌不动了》一文中也指出：如果美股持续下跌，投资者风险偏好降低，A股也会面临下行压力。

上周，美股纳斯达克指数跌幅5.48%，在全球16个主要国家和地区的指数中跌幅最大；其次为深成指，跌幅为5.19%；标普500紧随其后，跌幅为4.77%，之后是上证指数和道琼斯指数，分别下跌4.16%和4.13%。可以说，上周美股带领全球股市下跌，A股紧紧跟随。

美股的调整是因为市场在8月份通胀数据发布后突然意识到通胀可能会持续很长时间。而A股的下跌在很大程度上也是反应美国通胀持续和美联储将不得不大幅加息的预期，成长属性强的板块如赛道股跌幅居前。

上周A股申万31个行业全线下跌，其中电力设备、公用事业、基础化工和有色金属行业跌幅居前，分别下跌9.3%、7.9%、7.3%和7.1%。这几个行业均与新能源相关，也是赛道股密集分布的行业。

有投资人认为新能源板块的下跌与地缘政治冲突有关。我们不否认这可能是一个导火索。但赛道股从4月份的底部反弹很大程度是预期美联储将会很快降息，因而上涨中包含了估值的大幅提升。但上周美国通胀的数据无疑将美联储近期降息的期望全部湮灭了。当前，市场预期美联储将不得不加息到4-4.25%，利率上升意味着长久期成长股的估值将会大幅下降。这也是纳斯达克和深成指跌幅最大的原因：这两个指数的主要成分股基本都是成长股。

也有投资人认为等到美国经济衰退，美联储一定会降息。这是将过去的经验应用到未来，其实也是一个简单的线性外推。事实证明，股市里简单地线性外推通常都会犯下严重的错误。我们也在过去的文章中多次指出：这次不一样。

这一次美联储很可能在经济衰退之后也不得不大幅加息，原因就是通胀很可能是阻碍经济复苏的主要力量，就如同上世纪70年代末和80年代初一样。

因此，美国的经济前景并不美好，但当前美国股市还没有完全反应经济衰退的风险。

以标普500为例，当前点位所对应的静态市盈率为19.8倍，处在1990年1月以来的48%的分位数。从1990年以来，每次美国股市遭遇重大冲击或者美国经济陷入危机，标普500指数的静态市盈率都会跌破负一倍标准差，即跌到16倍静态市盈率以下。当前标普500的静态市盈率距离负一倍标准差还有19%的下跌空间。

近期，知名对冲基金桥水的创始人达利奥发表观点，他认为只要美国利率上升到4.5%，美国股市就要下跌近20%。这与上面所述的标普500在面临危机时的估值回调幅度是相当的。

但是，估值回调只是股市下跌的一个来源，另外一个推动因素来自于企业盈利的下调。

根据中金公司统计数据，可比口径下，标普500二季度EPS同比增长4%（非金融12%），较一季度的8%继续回落（非金融16.8%）；以科技股为主的纳斯达克100指数二季度EPS同比-12.9%，较一季度的2.5%继续回落且已转负。

随着美国上市公司在第二季度财报会议上越来越多地讨论潜在的衰退风险，华尔街分析师一直在下调标普500成分股第三季度的盈利预期。FactSet统计显示，二季度业绩电话会有240家成分股公司提到了经济衰退，远高于52家的五年平均水平，创2010年以来最高水平。

FactSet数据同时显示，自6月30日以来，华尔街分析师已将标普500成分股盈利预期下调了5.5%，超过了5年2.3%的平均水平。目前市场对于标普500指数第三季度盈利增长预期为3.7%。如果最终实现，将是2020年第三季度以来的最低盈利增长。随着企业盈利增速的下调，股价也将会随之走低。

A股市场的投资者当然最关心A股市场未来还有多少下跌幅度。我们仍然维持之前的判断，A股市场的价值股下跌空间有限，因为估值已经处在历史低位，而基本面未来有望随着政策的不断落地而好转；但成长股（即赛道股）的下跌可能刚刚开始。

同时，一个潜在风险点也会对赛道股产生较大冲击：人民币兑美元汇率。

上周，人民币兑美元汇率一度跌破7，创下2020年7月以来的最低水平。这与美元指数在美联储加息推动下持续上涨有很大关系。从2021年5月底以来，美元指数从90一路上涨，当前接近110，在一年多的时间上涨了22%，在全球资产中表现上佳。而非美货币则一路走低，人民币在其中应该是相对坚挺的。

但未来，随着我国流动性保持宽松，甚至进一步放松，而美国不断加息，人民币兑美元汇率有可能进一步走弱，而这有可能引发外资流出。去年以来，外资买入A股较多的板块就是赛道股。如果外资流出，这些股票有可能进一步下跌。

总之，A股所面临的国内环境相对友好，但外围风险需要密切关注。

English Summary

The sharp decline of A-share last week is in the background of the correction of global stock market except for Russia stock market. The US and China stocks fell the most due to the concern that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than expected as inflation seems to be persistent.

The US stock market still has a long way to fall as its valuation is relatively high and that earnings growth is set to decline with the economy slow down. This would affect A-share from sentiment perspective. Moreover, as RMB to US dollar exchange rate would fall further, the international investors might flow out of A-share market.

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