全球股市上周走势惨淡。

在全球16个主要国家和地区的指数中，只有巴西股指上涨了2.2%，其余15个国家和地区的股指均下跌。A股上证指数和深成指表现较好：上证指数仅下跌1.2%，表现仅次于巴西指数；深成指下跌2.3%，在全球16个国家和地区股指中按照股指涨幅排在第5位。

俄罗斯、美国纳斯达克和法国股指领跌。其中俄罗斯指数上周下跌10%，表现最差；而纳斯达克指数一周下跌5.1%，仅仅好于俄罗斯指数；法国股指紧随其后，一周下跌4.8%。

经过上周的下跌，全球16个国家和地区股指中一半进入熊市，他们是台湾加权指数、标普500、德国股指、韩国综合指数、恒生指数、深成指、俄罗斯指数和美国纳斯达克指数。这8个指数从年初至上周五下跌22.5%到30.5%，其中纳思达克指数年初至上周五下跌30.5%，是全球股指中跌幅最大的指数，俄罗斯指数仅次于纳斯达克指数，下跌28.4%。

其余的8个股指中，法国股指、美国道琼斯股指年初以来分别下跌19.1%和18.6%，离熊市只有一步之遥。上证指数年初至今下跌15.1%，如进一步下跌也有步入熊市的风险。

有投资者朋友将今年跟2018年进行对比。2018年全年来看，全球股指虽然多数下跌，但只有A股的上证指数和深成指进入了熊市。全球其余国家和地区的股指全年虽然下跌，但跌幅不大。以美国三大股指为例，2018年全年跌幅在3.9-6.3%。

虽然全年跌幅不大，但2018年4季度全球股指共振下跌的景象还是让投资人心有余悸。2018年4季度，除了巴西指数上涨10.8%，其余15个主要国家和地区的指数均下跌。其中印度指数、恒生指数和澳洲指数跌幅相对较小，2018年4季度分别下跌0.4%、7%和9%，其余12个主要国家和地区的股指跌幅均超过10%。其中纳斯达克指数跌幅最大，为17.5%，其次为日经指数，下跌17%，标普500下跌14%，跌幅排在第三位。

上述可见，今年前三季度和2018年4季度有些相像之处：大部分市场同步下跌，而且美股领跌全球。

上周全球股指下跌的一个催化剂是英国公布了新的减税计划。

上周英国政府出台了一项价值450亿英镑的减税措施，包括取消将公司税上调至25%的计划、取消45%的最高税率、大幅削减印花税等等。此次减税的规模超过了1988年撒切尔夫人执政时期推出的减税措施，是半个世纪以来规模最大的一次。

但市场并不看好这个减税计划。英镑兑美元汇率上周五一天下跌3.6%，为37年来的新低。市场认为英国政府的这场政策将会将英国带入一场‘Barber式的繁荣(Barber Boom)。”这指的是前英国财政部长Anthony Barber在1972年出台的预算案。Anthony Barber推出的大规模无资金支持的减税措施导致了经济过热、通胀飙升以及随之而来的经济衰退。

1972年的预算案最终以灾难收场是因为其严重的通胀效应，而此次英国政府推出的减税措施可能也无法避免相同的命运。也有许多市场人士将英国政府此次减税方案与1988年撒切尔夫人执政时期推出的减税措施进行对比：尽管1988年预算案提振了经济，但也令通胀飙升，促使英国央行在1989年将利率最高调整至了15%。

该减税计划公布后，投资者用脚投票的结果导致英镑大幅走弱，美元指数则直线上涨达到113的高点。叠加因预期美联储将强悍加息，美国10年期国债收益率上周上涨到3.6%的高点，美国三大股指因而大幅下跌。

英国的减税政策在一定程度上反应了在高通胀和低增长的局面下，政客们所能采用的刺激经济的手段其实是很有限的。这也是很多发达国家当前所面临的困境。相比他们，我国所能够采取的刺激经济的手段还是相对较多的，问题只是用不用和何时用。

未来的投资不得不在低增长、高通胀的环境下进行。与2008年金融危机之后的低增长和低通胀环境相比，高通胀环境对成长股的估值有较大压制作用。2008年金融危机之后的低增长和低通胀环境下，成长股享受了很高的估值溢价。未来，这种估值溢价将会逐步回归。

上周白马股纷纷落马，其实就是高估值白马股估值回归。有投资人关心这种情况会不会持续。我们认为在美元指数新高、美国10年期国债收益率持续上涨的背景下，高估值的股票会持续面临压力。因此，对高估值的股票（其中部分是白马股）总体上要谨慎对待。

但是，我们认为总体市场的估值已经达到一个相对较低的水平，下跌空间有限。具体请参见《还会跌多少？》。

本周是国庆长假前的最后一周，长假前交投一般比较清淡。按照A股投资人的习惯，一般都要等节后再看。

English Summary

8 out of 16 stock indexes around the world fell into the bear market by last Friday. This is similar to what happened in 4Q2018, when major indexes in the world fell together. This time one catalyst is the tax-cutting plan brought up by the UK government. Market expected that this plan would end in disaster.

The developed nations are faced with low-growth and high-inflation environment and found that they had no right tools to stimulate economy in this environment. While China has many tools to rely on, the issue is that when and how many the government would like to leverage. This week is the last week before national holidays and market sentiment might remain low.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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