截止9月26日，美元指数从去年底的低点89.4167最高上涨了27.6%到114，在全球资本市场掀起滔天巨浪。

我们曾经在《薅羊毛变难了》一文中分析了每次美元指数上涨50%，都会引发一场危机。这一次，美元指数如果上涨到50%，则需要上涨到134，能否到达这个水平不得而知。但因为美联储加息的步伐并未停止，114显然不是本次美元指数上涨的终点。

如果美元指数继续上涨引发危机，会在哪里引爆呢？

很多分析师认为新兴市场会先被引爆，而今年4月斯里兰卡债务违约事件确实也在一定程度上证实了这个判断。这与新兴市场债务近年来快速上升有较大关系：新兴市场未偿债务总额从大约5年前的不足65万亿美元跃升至2021年底的近100万亿美元。

另据IMF的数据，中等收入发展中国家的偿债负担已经处于30年来的最高水平。而低收入国家的处境更加不妙：截止今年3月底，在69个低收入国家中已经有8个国家陷入债务困境、30个国家处于高风险状态，占全部低收入国家的55%。

新兴市场国家债务危机严重，但发达国家面临的债务风险甚至更高。根据国际金融协会的数据，2021年发达国家债务占GDP的比重高达124.2%，而新兴市场债务占GDP的比例只有60.8%。而全球负债率前十的国家基本都是发达国家，包括日本、欧猪五国和美国等。

随着美元升值，这些发达国家有没有可能也发生债务危机呢？近期，欧元和英镑兑美元的汇率纷纷跌到平价的水平，其实在一定程度上也反应了市场的担忧。

新冠危机发生以来，发达国家采取大放水的方式救助经济，导致债务水平飙升。2011年发生的欧债危机就是因为政府和私人部门过度负债导致的。2021年底发达国家债务占GDP的比例甚至高于欧猪五国在欧债危机爆发前的水平，说明发达国家发生债务危机的风险不容小觑。

历史上看，美元指数大幅升值通常对新兴市场的冲击更大一些。无论是上世纪80年代的拉美债务危机还是90年代末发生的亚洲金融危机，都是新兴市场遭殃。如果这次轮到发达国家，将会是历史上的第一次。其实，这在一定程度上说明当今发达国家的经济面临重重挑战，不堪一击。

有可能对发达国家造成冲击的还有房地产危机。

2021年伴随着各国央行的放水，全球多国房价也迎来了十年来最大涨幅，欧洲、北美、日韩等发达国家房价涨幅达到了惊人的程度。数据显示，截至2021年第二季度，全球平均房价同比上涨了9.2%，其中，新西兰房价涨幅为25.9%，美国和斯洛伐克的房价涨幅也均达到了18.6%，土耳其房价涨幅高达29.2%，位居全球第一。

然而，随着美联储2022年启动加息，房价也在达到峰值之后掉头向下。到今年8月份，美国二手房价格已经连续下跌了3个月，较5月份的峰值下跌5%。有经济学家预测，美国房地产市场已经处于衰退中，房价到明年年中将会再下跌20%。

对于美国老百姓而言，股市的大幅调整是对他们财富的侵蚀，而加息导致的房地产抵押贷款利率的上涨可能会令一些人没有能力偿还房贷。同时，新冠危机以来，美国老百姓的负债总额有了较明显的上涨。截至2021年底，美国消费者债务总额已经达到15.6万亿美元，全年增加1万亿美元左右，这个涨幅达到了2003年以来的最高水平。居民高负债和因利率提高导致的偿债能力降低叠加在一起，看上去有一点次贷危机的意味了。

发达国家的危机和房地产泡沫离我们A股投资人看上去有点远。但是，资本市场是相互影响的。如果美国发生房地产危机，A股也会受影响。但是，得益于我国政府对房地产及早采取的政策措施，房地产危机在我国发生的概率较低。

所以如果这次美元指数上涨真的引发危机，那应是发生在别国的危机。A股没有危机。

English Summary

The US dollar index rose sharply year-to-date, which usually caused crises from history perspective. This time the developed nations seem to be subject to the heavy debt burden more than the emerging markets as the developed nations issued a lot of debt to save the economy during the COVID-19 crises.

Moreover, property bubbles around the world might burst due to the high interest rates brought up by the central banks, which are eager to contain inflation via hiking interest rates. But for A-share investors it is no need to worry about property crises as government have taken measures to solve problems in this sector.

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