节前一周A股继续表现疲弱。截止本周四，上证指数一周下跌1.53%。周五是节前最后一个交易日，恐怕难以扭转本周下跌的趋势。

果真如此，则A股从中秋节后就连跌三周。从中秋节至9月29日，上证指数累计跌幅为7.9%，深成指、创业板指和科创50分别下跌8.1%、8.4%和6.9%。

中秋节后，每天都有白马股跌停，很多投资人对此不理解：这么好的公司，怎么会跌停呢。我们认为这与在市场下跌的过程中，融资盘强平、私募基金因产品净值触及止损线被迫减仓以及公募基金遭遇赎回而不得不卖出股票有较大关系。

A股表现弱势，全球市场也阴雨连绵。从9月12日至9月29日，全球16个国家和地区的股指全线下跌。其中俄罗斯股市跌幅最大，达到14.9%；其次是恒生指数，在此期间下跌11.3%，第三名是韩国指数，下跌8.9%。纳斯达克指数跌幅榜排名第四，下跌8.8%。深成指跌幅榜排名第五。

除了股市下跌，债市和汇市也都大幅调整。

债市的调整体现为全球各国债券收益率的上涨。以英国为例，其10年期国债收益率从今年8月初的1.94%上涨到近期的4.52%，两个月的时间上涨了一倍还多。这与市场对英国新推出的减税政策的担忧有很大关系。

而汇市的调整主要是因为美元指数大幅走强。以人民币汇率为例，本周最低跌到一美元兑7.2458人民币，跌破了2019年9月份的低点--一美元兑7.1785人民币。央行本周三紧急开会应对汇率贬值，人民币兑美元汇率应声上涨，从最低点7.2458一度上涨到7.15。

发达国家货币兑美元汇率也大幅走弱。以英镑为例，在首相特拉斯推出大规模减税计划后，英镑对美元汇率一度跌至平价水平。英镑受到贬值压力一方面是因为市场担心大规模减税首先刺激的是需求而非供给，而英国通胀处在40年来最高水平，减税将会加重通胀。另一方面，英国的内生增长动能不足，大规模减税下经济能有多大起色不得而知。而政府的这种豪赌让投资人对英镑失去了信心。

欧美股市周三在英格兰银行紧急宣布购买长期国债计划以防止市场崩溃的消息后大涨，但周四又重新下跌。美股三大股指均大跌。截止周四收盘，道琼斯、标普500和纳斯达克本月分别下跌7.3%、7.9%和9.1%。历史上，9月份美股表现都不佳，是所有月份中表现最差的一个月，今年美股表现也侧面证实了这一点。

市场担忧即使经济衰退，美联储仍然会加息。美联储官员近期持续放鹰。克利夫兰美联储主席梅斯特周四在做客美国消费者新闻与商业频道时表示：美国的利率仍然没有对通胀产生抑制作用，未来加息的幅度还很大。

周四美股大跌除了美联储鹰歌嘹亮之外，苹果公司股价下跌是另外一个推动力。该公司股价周四下跌4.9%。周四美国银行分析师将苹果的评级由买入下调至中性，主要是担忧明年消费者支出弱于预期将导致苹果公司的产品销售不佳。

美国银行分析师预计苹果2023财年（苹果公司的财年在每年9月30日结束）iPhone销售量为2.19亿部，低于市场普遍预期的2.45亿部；iPad销售额为220亿美金，而市场普遍预期310亿美金。如果美国经济明年陷入衰退，则消费者支出一定会受到影响。其实9月28日，就有消息称苹果公司放弃了iPhone 14的增产计划，因为销量不达预期。

但也有分析师认为苹果公司的销售不能只看美国的情况。iPhone14推出后欧洲和中国的需求还是可喜的。瑞银分析师认为iPhone14 Pro Max 在中国订购需要等待43天，比去年处在同一个销售周期的iPhone 13 Pro Max 多出9天，反应市场需求仍然旺盛。苹果公司将于2022年10月27日公布2022财年的财报，届时投资人也能够看到iPhone14等新产品的销售情况。

预期苹果公司产品销量下降其实反应了市场对美国经济的担忧。很多分析师预计美国经济将在2023年进入实质性的衰退。这场衰退很可能不同于过去30年来的任何一场经济衰退，不仅需求可能会持续下降，通胀还会处在高位。A股成立于上世纪90年代初，也就是A股投资人都没有见过这样的经济衰退。

但从业40年的投资人应该对此有比较深刻的体会。曾经在上世纪80年代开始为索罗斯工作的德鲁肯米勒就在周三发出警告，认为美国经济2023年将发生衰退，之后10年美股将会持续调整。德鲁肯米勒还担心通胀无法被控制。他认为现在应对通胀比1980年代更棘手，当时美联储主席沃尔克推高利率以遏制通胀，因为经济几乎没有杠杆化。

而本周英格兰银行所遭遇的情况就是国债利率飙升后，金融体系因为加了杠杆而面临崩溃的状况。英国央行周三出手干预债市最重要的一个原因在于英国养老基金面临大规模追加保证金的要求。

养老基金之所以能对英国债市产生摧枯拉朽的破坏力，是因为它通过负债驱动型投资策略对其债务进行了高杠杆对冲，在金边债券（英国政府发行的国债）收益率持续飙升的情况下，为支付巨额保证金，持有万亿英镑资产的养老基金可能会大规模抛售金边债券。

根据英国养老金监管机构2019年进行的调查，在英国前600家养老基金（总资产约为7000亿英镑）中，有62%的养老金通过利率掉期进行杠杆投资，利率掉期投资规模占所有杠杆投资的43%，允许的最大杠杆水平为1倍至7倍。而前文提到，英国10年期国债收益率2个月的时间上涨了一倍多，对加了高杠杆的养老金而言将会产生巨大冲击。

因此，英格兰银行的紧急购债表明，通过提高利率来对冲通胀的政策在面临加杠杆的金融市场时不得不选择妥协。这种情况不仅会在英国发生，在美国也会发生。

所以，通胀一旦飙升就很难治理，而美股未来十年真很可能上演漫漫熊途。

English Summary

A-share was weak after the Mid-autumn Festival. But this is under the background that global stock markets are under pressure. The worry about inflation and growth caused the stock markets to fall. Foreign exchange market and bond market also corrected due to strong US dollar and that the central banks hike interest rates.

Apple’s new iPhone might not sell well, which caused the stock price to fall on Thursday. The economy might fall into recession in 2023 and inflation still runs high. This is completely different from what we have seen over the last 30 years. Hence, few investors in A-share have enough experience to deal with the situation.

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