A股开盘在即，十月份也是四季度的第一个交易日是涨是跌是所有投资人都关注的问题。不过十一长假期间国内外好消息坏消息都不少，增加了判断一个交易日市场走势的难度。

假期外围市场五个交易日表现差强人意。除了前两个交易日大涨外，其余三个交易日持续调整。上周五因为9月非农就业数据超预期，美股和欧洲股市均下跌。另外，地缘政治冲突螺旋式升级，OPEC组织不顾大国感受超预期减产。

外面好像都是坏消息，不过国内是有好消息的。首先，我们的货币政策有更宽松的迹象，同时从节前至今地产的利好政策不断出炉。其次，疫情防控似乎有一定达到放松迹象，预计将有3万人参加的北马报名已经开始了。

先看看地产政策。9月30日，中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率。自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)利率调整为2.6%，5年以上利率调整为3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。

另据媒体报道，工行、建行、中行等多家大行9月底时都传达监管部门的通知，要求各地分行加大对房地产融资的支持力度；具体指标是要求每家大行年内对房地产融资至少增加1000亿元，融资形式包括房地产开发贷款、居民按揭贷款以及投资房地产开发商的债券。

除了鼓励商业银行对房地产行业加大贷款力度，央行在宽松流动性上有新的动作，重启了抵押补充贷款（PSL）。PSL是央行于2014年因2008年金融危机之后外汇占款流入放缓，而创设的新的基础货币投放工具。

2014年7月央行首次使用PSL投放基础货币：向国开行注入为期3年1万亿的PSL，利率4.5%，用于支持棚户区改造、保障房安居工程、三农和小微企业发展。央行通过PSL可以调节向金融机构融资的成本，引导其向需要提供支持的实体经济部门注入低成本流动性，以降低特定实体经济部门的融资成本。

因PSL兼具定向流动性释放的功能，甚至有分析人士认为此轮PSL是中国版QE（量化宽松），同时也是2015年股市大涨的催化剂。

时隔一年，2015年6月，央行再次对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以支持实体经济发展。新一轮PSL期限为3至5年，规模达1.5万亿，利率则比2014年投放给国开行的4.5%下降了31%。

2022年10月8日，央行公布2022年9月抵押补充贷款开展情况。2022年9月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元。期末抵押补充贷款余额为26481亿元。据统计，这是2020年2月以来，抵押补充贷款余额首次出现净增长，意味着这一工具被重新激活。

流动性持续宽松下，实体经济有一定的起色。9月30日公布的9月份，制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.7个百分点，升至临界点以上；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.6%和50.9%，均连续4个月高于临界点。本月三大指数均位于扩张区间，表明我国经济总体延续恢复发展态势。

但9月30日公布的9月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得48.1，较8月下降1.4个百分点，与5月持平，为五个月以来最低。官方PMI和财新PMI走势有所不同，反应的是大型企业和中小型企业在经济下行期的不同表现。

中小企业的经营与疫情防控和出口都紧密相关，其经营状况不佳反应我国疫情防控措施的影响，并预示出口增速有可能进一步回落。

综上，国内政策利好不断，流动性在宽松的路上，实体经济有所恢复。但海外似乎风浪不止。

上周前两天因为美国9月份制造业采购经理人指数下跌，市场认为美联储将会放缓加息的步伐和幅度，因此美国股市大涨，带动全球股市狂欢。但随后因为就业数据超预期，美股持续调整，周五大跌。

而美联储官员并未顾虑市场的调整，纷纷发表鹰派观点，认为到年底加息到4.5%是合适的。这意味着11月美联储将会加息75个基点，12月加息50个基点。这也彻底打消了市场认为美联储将会转向的预期。

我们认为当下判断美联储何时能结束加息过于超前，主要原因就是通胀可能会持续处在高位，甚至有再度抬升的可能。

这一方面是因为通胀的作用机理十分复杂，一旦上来就很难下去；另一方面，近期OPEC通过减产控制石油价格的行为可能在一定程度上导致另一次石油危机。上世纪七十年代的第一次和第二次石油危机也都是在一定的政治背景下，产油国对石油价格的强力把控发生的。当今的政治氛围与这两次石油危机有相似之处。

美联储能否通过加息来控制通胀也是一个值得探讨的问题。首先，加息不见得能够控制通胀，因为即使经济陷入衰退，通胀可能仍然处在高位。上世纪七十年代的滞涨就是一个鲜明的例证。但是，如果不通过加息将经济带入衰退，高通胀可能会演化成恶性通胀。这可以参见上世纪二十年代魏玛共和国的遭遇。所以，两害相权取其轻，美联储还不得不在加息的路上狂奔。

而美联储加息导致的全球风险偏好降低对A股也会产生负面影响。但好在我们很多股票的估值足够低，可以在一定程度上承受住这种冲击。

不管明天开盘是涨是跌，我们预计A股四季度在内外部作用下都不会是平淡的。

English Summary

What happened over the long national holidays was mixed to the stock market. Geographical conflicts seemed to worsen and the Federal Reserve is expected to raise 75 basis point in November. In the mean while China continued to loosen liquidity and support the property sector.

We believe that it is unwise to expect the Federal Reserve to cut interest rates any time soon given that inflation in still at the high levels and that the oil prices would go up. But we do not expect that A-share would fall too much if the Federal Reserve raises interest rates higher than expected given that in A-share many sectors’ valuation is at low levels.

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