10月开门黑。

受到地缘政治冲突加剧的影响，10月10日A股和港股均大跌，10月11日A股缩量小幅反弹，而港股则继续下跌。

经过7、8、9连续三个月的下跌，A股很多股票的估值都已经处在历史低位，港股的整体估值也处在历史最低水平，但股市下跌并没有一点缓和的迹象。

我们猜测股市也许在反应一场危机。果真如此，这会是一场什么样的危机呢？目前不得而知。不过，我们知道危机总是在最脆弱的地方展开，就像新冠病毒专门找抵抗力弱的人感染一样。

日前，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙发表了美国经济衰退论，认为在高通胀、美联储加息、货币紧缩以及地缘政治冲突的多种因素作用下，未来6-9个月美国经济将陷入衰退。

但是，他也指出，当前美国居民、公司的资产负债表都要好于2008年金融危机之前的情况，美国经济衰退对公司和居民可能冲击不会特别大，因此他认为这可能是一个温和的衰退。

杰米·戴蒙没有提及政府部门的债务。相比2008年金融危机，美国政府部门债务翻了2倍，从2008年的10万亿美金上涨到30万亿。在债务压顶的情况下，美联储史无前例的大力度加息势必对美国乃至全球债券市场产生巨大冲击。近期英国养老金基金因为债券收益率的急剧上涨导致杠杆爆仓而持续出售在手的各类资产，对全球资产都构成压力。

一场债务危机若隐若现。达利奥在《债务危机》一书中写道：《旧约全书》中描述了每50年就要消除一次债务的必要性，即所谓的“禧年”。像大多数戏剧一眼，债务周期这部剧幕起幕落，在历史上不断重演。

而美国国债收益率的走势也似乎在宣告债务危机有可能再次上演。美国10年期国债收益率在1981年9月份达到15.6%的高点，之后一路下跌，于2020年6月份下降到0.6%左右的40年低点。其后，美国国债收益率开始反弹持续至今，最高达到3.89%，是2008年11月份以来的最高水平。

很显然，国债收益率处在上行周期中。在美国上一个国债收益率上行周期，即从上世纪40年代到1981年，美国债务占国民生产总值（GNP）的比例最高是在上世纪50年代，在1950年这一数值为89.7%。之后，美国债务占GNP的比例持续下降，到1980年仅为43.7%。

因此，上一个国债收益率上行期美国政府的债务规模是相对较小的。今天，美国债务占GDP的比例高达150%。利率的持续上升对美国政府而言意味着巨大的付息压力。

2022年美国各级财政支出预计为9万亿美元。如果美国10年期国债利率上升到4.5%，则每年的利息支出为1.4万亿美金，占财政支出的比例接近20%。而20%也是偿债率的警戒水平，超过这个水平就有可能爆发债务危机。

美国情况如此，其他发达国家也债台高筑。我们之前对发达国家和发展中国家的负债做过分析（详见A股没有危机），指出如果发生危机，在债务重压之下最先倒下的可能是西方发达国家，原因就是他们的债务占GDP比例都超过100%。

历史来看，债务危机最极端的解决方法是战争。近期地缘政治冲突升级也似乎在证实极端的解决方法是有可能发生的。

除了债务危机，中美脱钩也对市场产生广泛而深刻的影响。这个因素对美国乃至全球经济的冲击可能更持久、更深远。

近期，美国商务部出台针对超算和高算力芯片对华出口的限制新规。该新规对全球半导体企业杀伤力巨大，因此美国被指发动了“芯片战争”。受此影响，美国超威半导体和英伟达股价在上周五和周一连续下跌，跌幅超过10%。台积电股价周二重挫8.3%，为有史以来最大单日跌幅。韩国三星电子股价也持续下跌。

半导体股票的下跌除了与美半导体新规有关外，还受到半导体行业惨淡业绩的拖累。

10月7日，三星电子发布三季度初步业绩报告，报告期内公司营收76万亿韩元，同比增加2.7%；利润10.8万亿韩元，同比下降31.7%。这是近三年以来，三星电子的利润首次出现同比负增长，较市场预期低8.3%。有分析认为三星业绩下滑主要系全球经济衰退下的通信需求减弱，存储芯片价格下滑等因素所致。

上周四，美国超威半导体公司发布了3季度业绩预警，称由于台式机和笔记本芯片销售的下降，该公司预计第三季度的营收约为56亿美元，虽然同比增长29%，远低于此前预期的67.1亿美元。

代表全球半导体景气度的费城半导体指数在2019年初开始上行，除了在2020年1季度被新冠疫情短暂影响之外，走势持续向上，直到2022年初。之后，费城半导体指数开始下行。三星电子和超威半导体作为全球领先的半导体企业，其3季度业绩表明行业在遭遇强烈逆风，半导体的需求前景不乐观，行业下行确定无疑。

半导体行业只是众多行业的一个缩影。我们预计3季度在中美股市都将有很多上市公司的业绩低于预期，而这将推动股市进一步走低。

债务危机若隐若现，大国博弈以及企业盈利下滑，股市似乎只有向下的推动力，难怪遭遇开门黑。

English Summary

The continued rate-hiking of the Federal Reserve would also put a heavy burden on the US. Its interest burden to fiscal revenue would be close to 20%, which is the threshold line for debt crises to happen.So are the other developed nations based on our previous analysis.

The Sino-US decoupling is becoming more and more severe as the US brought up with the new regulations for high-computing-power chips in China. Moreover, the semi-conductor is on the decline cycle, which seems to last for some time. The negative news is abundant and the stock market is under pressure for sure.

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