截止10月27日，A股食品饮料行业年初以来下跌31.6%，在申万31个行业中，跌幅位居第四，仅好于传媒、电子和建筑材料行业。

食品饮料行业2019年和2020年分别上涨73%和85%。2019年在申万31个行业中，食品饮料行业涨幅排名第二，仅次于电子；2020年食品饮料行业涨幅排名第三，仅次于社会服务（主要是免税行业）和电力设备（新能源行业）。

在两年辉煌之后，食品饮料行业2021年下跌6%，排在跌幅榜的第五位，另外四个跌幅比食品饮料行业大的行业包括家用电器、非银金融、房地产和社会服务。其中家用电器、非银金融和房地产都受到地产下行的负面影响，而社会服务则是因为疫情好转后，消费者可以去国外购买免税产品，因而对国内免税产品的需求下降而导致的。

那究竟是什么原因导致食品饮料板块的暴跌呢？我们认为首要原因是估值过高。

当前食品饮料行业的静态市盈率为28倍，在申万31个行业中从高向低排名第11位；静态市净率为5.5倍，排在31个行业的首位。静态市盈率和市净率的估值分别位于2000年以来26%和59%的分位数。也就是说食品饮料行业的估值无论是与其他行业相比还是与历史比较并不算低。

值得一提的是，食品饮料行业的市净率较高与上市公司的品牌价值有很大关系。投资者愿意给品牌公司支付资产溢价，是因为品牌意味着较强的竞争力和较宽的护城河。品牌的建立通常都是一个长期的过程，在激烈竞争中活下来的企业一般都是胜者为王。但是，就如同上面所分析的，市场可能给予食品饮料行业的品牌溢价过高。

历史上看，食品饮料行业的最低市盈率是在2013-2014年达到的，为17倍。历史最低市净率在2005年12月左右达到，为2.2倍。当前估值水平较历史最低市盈率和市净率分别有39%和60%的下跌空间。

说到食品饮料板块，就不能不提及曾经被投资者称为“牛市四瓶水”的贵州茅台、金龙鱼、农夫山泉（港股上市）和海天味业。这四家公司的股价都大幅调整。截止2022年10月27日，上述四只股票较2021年初的历史高点分别回落了47%、72%、41%和71%。

其中金龙鱼和海天味业虽然已经下跌了70%多，但二者的估值仍处在较高水平。金龙鱼和海天味业的静态市盈率分别为71和45倍。而贵州茅台仅仅10月份就下跌了25%，但截止10月27日，静态市盈率为30倍，虽不算高，但也不低。

如此高的估值，需要强劲的业绩增速来支撑。但是，从3季报来看，上述公司的业绩增速并不强劲甚至是倒退的。海天味业3季度净利润同比下降6%，主要因为大豆、白砂糖和包装材料成本上升的影响。金龙鱼10月29日披露3季报，但其上半年净利润从去年同期的近30亿人民币下降到20亿人民币，因原材料成本上升，毛利率下降了4.4 个百分点。而贵州茅台虽然3季度净利润增长了15.8%，但增速低于市场预期。业绩增速不强，这些公司股价下跌是情理之中。

除了估值过高，机构持仓较多可能是该板块下跌的另一个原因。

公募基金3季报显示，食品饮料仍是机构重仓持有的行业，贵州茅台是被基金持有最多的股票。截止3季度末，共有1882只公募基金持有贵州茅台。同时，外资偏好A股的食品饮料板块也是众所周知。截止10月27日，贵州茅台外资的持股比例高达7%。在业绩不达预期以及地缘政治冲突可能升级和人民币贬值的背景下，内外资均大幅抛售食品饮料行业。

未来，食品饮料板块如何表现呢？

我们认为推动包括食品饮料在内的消费行业增长的主要动力来自于消费者收入水平的提升。如果我国经济能够持续增长，则中国人均可支配收入的提升是一个长期趋势。同时，食品饮料行业在经过多年的增长之后，行业格局已经确立。上市公司代表了行业中竞争力最强的公司。因此，对食品饮料板块不宜过分悲观。

但另一方面，食品饮料板块的高估值也需要时间来消化。同时，随着未来经济进入高质量发展时期，各种消费品的增速将会逐渐降低。企业必需通过创新来推动业绩增长，而创新并非一朝一夕就能实现的。因此，短期对该板块也不宜过分乐观。

有一点可以确定，如果经济能够好转，食品饮料行业的业绩也会随着经济的好转而变强。我们预计我国经济在明年上半年有触底回升的可能，届时食品饮料板块也应该会重新找到业绩增长的动力。

English Summary

Food and beverage sector fell sharply year-to-date due to high valuation, low earnings growth rate and many holdings by institutional investors. Currently the trailing-twelve-month price-to-earnings of food and beverage sector is higher than most sectors in A-share. And its price-to-book value is at 59% percentile from 2000.

Yet earnings growth of major food and beverage companies is not that strong. Moreover, both domestic and international investors have a lot of holdings in this sector. They began to sell stocks in this sector triggered by the low earnings growth, geographical conflicts and depreciating RMB.

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