美联储主席在11月议息会议结束后的新闻发布会上表示加息可能会超市场预期，导致美股在周三下午大跌。

市场非常关注美联储对加息的态度，但我们认为与其从美联储主席以及其他美联储官员的对外讲话中寻找政策动向的蛛丝马迹，倒不如关注通胀的未来趋势。因为美联储的加息就是希望驯服通胀。

美国10月份核心消费者指数（核心CPI）同比增速由9月份的6.3%上涨到6.6%，反应需求推动的通胀在加速。而这也说明虽然美联储自3月份以来连续加息，但通胀反而有愈演愈烈之势。

核心消费者价格指数主要衡量的是来自需求端推动的通胀。一般而言，在消费者价格指数（CPI）中，能源和食品通胀是由供给端问题造成的，波动较大。而核心消费价格指数通常被认为是需求端推动的通胀，在核心消费者价格指数中剔除了能源和食品价格。

除去能源和食品价格后，在美国CPI中，租金就成了影响CPI走势的最大权重项。在CPI中，与住宅相关的支出大约占42%，具体包括住房租金（33%）、燃料（4.5%）和家具（4.9%）。其中，住房租金占CPI比重大约三分之一。

据美国公寓租赁交易平台全国租金报告，公寓租赁交易平台全国房租指数在10月下降了0.7%，为连续第二个月环比下降，这也是该指数2017年以来的最大单月降幅。该指数较去年同期则上升了5.7%，增速较前几个月有所下降。过去两个月美国租赁市场快速冷却，但这主要是季节性因素造成的。

美国房屋租赁市场的价格高企与就业市场繁荣紧密相关。美国10月份的失业率为3.5%，为1969年12月以来的最低水平。市场预计明年失业率有可能上升到4.4%，而租金价格也将会有所回落。

根据达拉斯联储的测算，美国主要居所租金和业主等价租金可能于2023年5月见顶，峰值分别为8.4%和7.7%，此后逐步下行至2023年年底的6.7%和6.5%，支撑CPI增速于2023年上半年维持高位。

通胀仍将高企，而美联储也将持续加息。在鲍威尔的鹰派讲话后，市场预期美联储将在12月份再度加息75个基点的预期升温。

与此同时，预示美国经济衰退的信号也更加明显。周三，3个月和10年期美债收益率第一次出现倒挂，而在7月份，2年期和10年期美债收益率已经倒挂。周三美联储加息75 个基点后，2年期和10年美债收益率倒挂幅度扩大到100个基点左右，达到历史上最大倒挂水平。

相比2年期和10年期美债收益率，3个月和10年期美债收益率倒挂在预测经济衰退方面准确性更高。从1968年以来，3个月和10年期美债收益率28次倒挂，其中22次经济之后发生了衰退。历史上看，3个月和10年期美债收益率倒挂平均领先经济衰退12个月。

国债收益率反应美国经济前景堪忧，景气指标也显示美国经济接近停滞状态。最新发布的美国10月份供应管理协会制造业和非制造业采购经理人指数（PMI）都呈现回落的态势。其中制造业PMI从9月份的50.9%下降到50.2%，而非制造业PMI从9月份的56.7%下降到54.4%。二者均创出2020年5月份以来的新低。2020年5月份这两个指数的值分别为43.1%和45.4%。这也意味着美国经济离衰退也只有一步之遥。

由于美国经济中消费占比高达70-80%，因此非制造业PMI对美国经济的预示作用更为明显。历史来看，每次非制造业PMI回落到收缩区间，即50%以下，都对应着美国经济的衰退。

而此次美国非制造业PMI在2020年4月份和5月份因为全球新冠危机而跌入收缩区间，分别达到41.8%和45.4%的低点，而后在美联储大力放水的推动下一路反弹，在2021年11月份达到69.1%的高点。之后一路向下，截止10月份，已经回落了11个月。目前来看，回落趋势会延续。

美联储主席鲍威尔在周三议息会议之后的讲话中也对经济前景做出了预测，认为软着陆的可能性在变小，而硬着陆的可能性在增加。由此可见，2023年美国经济陷入衰退是确定发生的，只不过发生的时机还不是很确定的。

受到美联储鹰派加息的影响，美股周四继续下跌。美元指数重新上涨，接近113的高点。纳斯达克指数在周三大跌之后，周四再度重挫。

11月4日，美国将会发布10月份的非农就业报告。如果该报告显示美国就业依然火爆，一人难求，市场将会提升对12月份美联储加息75个基点的概率。

A股在周四并没有跟随隔夜美股大跌，仅仅小幅调整。在11月1日的大幅上涨之后，市场做多的情绪还很强烈。与此同时，经济景气指标也显示经济步入停滞区间。

10月底发布的中国官方制造业和非制造业采购经理人指数（PMI）以及综合产出指数分别为49.2%、48.7%和49.0%。11月初发布的10月财新中国制造业、服务业和综合PMI分别为49.2%、48.4%和48.3%。官方PMI和财新PMI分别衡量大中型企业中中小企业企业的景气程度。10月份的数据显示无论大中小企业都陷入收缩状态。

小结一下：中美经济都面临压力，而美联储收缩流动性也因为通胀压力而不得不继续下去。市场期待中国在政策方面采取更进一步的举措，不过这可能也是市场唯一值得期待的方面。

English Summary

The Federal Reserve would have to raise interest rates more than expected due to the high inflation, which seems to continue until 1H2023. Multiple economic indicators show that the US economy might get into recession soon. Hence, it is no wonder that the US stocks fell for the last two trading days.

China’s economy is also faced with headwind as leading indicators show that the economy is in contraction region. Market expects that the government might bring up with more stimulus policies. Let’s wait and see.

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