上周A股和港股均放量大涨，尤其是周五，在对政策利好的憧憬下两地股市全面上涨。但是，周六的发布会证明愿望是美好的，但理想与现实是有差距的。

有投资人担忧股市的反弹行情会就此夭折。我们认为这会影响股市的情绪，但不会对反弹构成较大干扰。股市反弹仍将继续。

股市反弹的主要推动力来自美联储加息的放缓。美国上周五发布的非农就业数据显示美国就业市场有边际走软的迹象。10月份美国非农就业增加了26.1万人，虽然高于预期的20万人，但美国失业率从9月份的3.5%上升到3.7%，同时薪资同比增幅为4.7%，较9月份的5%也有所回落。薪资同比涨幅下跌说明工资-成本螺旋式上涨的通胀会有所缓解。

有鉴于此，市场认为美联储加息强度最高的时间点已经过去，12月份和明年的2、3月份再加息75个基点的概率较低。因此，上周五，美元指数大跌近2个百分点，美股和美债均大涨。而美联储加息放缓对全球股市都是重大利好，因此A股和港股都会受益。

另外，虽然疫情防控政策不会有重大的转变，但从上周六的发布会上可以看出，各地层层加码的做法应该会在一定程度上缓解。当前，疫情对经济的压制作用比较明显，我们相信只要防控措施有所放松，经济就会反弹。

最后，无论A股还是港股的整体市场估值均处在历史较低水平。A股的上证指数的静态市盈率和市净率处在上世纪90年代以来的0.63%和11.3%的分位数；深成指的静态市盈率和市净率处在上世纪90年代以来的48.5%和36.7%的分位数。相比较而言，上证指数的估值吸引力更大一些。

而成长板块如创业板指的静态市盈率也处在相对较低水平，当前处在创业板指2010年推出以来19.5%的分位数。而另一个成长板块的代表指数科创50的静态市盈率也处在2020年初该指数推出以来的15.9%的分位数。低估值的行业一旦有催化剂就会快速反弹。

周末有些分析师认为股市就此反转，对此我们认为值得商榷。主要原因就是美联储加息的风险并未完全解除，而背后更深层次的原因是通胀的威胁并未缓解。

在上周美联储宣布连续第四次加息75个基点之后，美联储官员以及一些专业人士认为美联储大幅加息的风险仍然存在。如野村预计美联储12月加息50个基点(此前为75个基点)，明年2月加息50个基点，3月加息50个基点(此前为25个基点)，5月加息25个基点(此前没有做出预期)。利率峰值将比之前的预测高出25个基点，上调至了5.50-5.75%。

美联储此轮加息结束之时，美国的实际利率应转为正值。当前美国通胀处在历史较高水平，9月份的消费者价格指数同比涨幅为8.2%，为40年以来的高点。上周美联储加息75个基点之后，美国联邦基金利率达到3.75%-4%的水平，这也就是说美国当前的实际利率为-4.45%到-4.2%之间。

虽然2023年美国通胀将会在高基数的基础上有所回落，但回落幅度多大无法预见。如果仅仅小幅回落，则实际利率很可能仍为负值，这也就意味着美联储将会持续加息，加息的幅度将会超出预期，加息结束的时点也可能一再延长。

但是对于美联储而言，如不能快速地将通胀抑制下来，经济将会陷入滞涨的境地，这是他们最不希望发生的。因此，为了能够尽快压低通胀，美联储应该宁愿加息加过头。因为加过头之后，经济陷入衰退，美联储可以再降息。而加不够，通胀一时抑制不住，就会越来越顽固，通胀持续的时间就会超出预期。而这对经济的伤害更大。

因此，在通胀拐点仍未明确的情况下，股市的反转不太可能发生。短期反弹可期，反转仍需等待。

English Summary

The pandemic control measures would be loosened in China gradually. Both A-share and HK stocks would continue to rebound given that the Federal Reserve would slow down its rates lifting process.

Yet it is unrealistic to expect the market to reverse from a bear market to a bull market any time soon given that the inflation in the US is still running high. The Federal Reserve would have to raise interest rates more than expected if inflation can not come down soon.

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