近期债券市场的走势令人震惊。

从11月1日开始，债券市场就开始调整。11月1日，中债综合全价（1-3年）指数收于106.11，较前一交易日106.13的价格仅仅小幅下跌。但是随后市场就开启了持续下跌模式，并在本周演进成暴跌。

截止11月17日，中债综合全价指数较10月31日收盘价下跌了0.8%。对于一年收益率为3-4%的债券市场，在短短12个交易日内就将全年收益率跌掉了1/5到1/4。

有人认为债市下跌的原因是因为政府推出了强有力的救助房地产的政策以及疫情防控政策的调整，点燃了市场对经济复苏的期望，投资人风险偏好提升，进而抛售风险相对较低的债券、买入股票所致。

我们认为这无疑是一个导火索。但是另一方面，债市的走势其实也反应了“人多了风险就会增大”这一投资上朴素的道理。

今年以来，因为股市表现不佳，投资债券成为很多人的选择。而债市表现也确实不错，是惨淡市场中的一道靓丽风景。

根据天相投顾统计的150家公募基金今年三季报数据，公募整体规模已达26.40万亿元，较2022年二季度末26.67万亿元规模环比下跌1.01%。债券基金占基金规模的比例约为27%，即7.1万亿。其中，混合基金规模环比下降4866亿元，降幅达 8.89%，而债券基金规模却环比增加近3705亿，增量最大。

除了公募基金今年加大对债券投资的配置，银行理财资金一直以来都把债券作为最大的配置方向。截至2021年末,理财产品投资资产总计31.19万亿，投向债券、非标债权、权益类资产规模占比分别为68.39%(+4.1pct)、8.40%(-6.6pct)、3.27%(-1.5pct)，较2020年底分别提升4.1个百分点，下降6.6个百分点和1.5个百分点。过去六年，债券类资产投资占比大幅提升。

如此巨量的资金堆积在债券上，一有风吹草动就引起了债市的踩踏。11月初至今，债市踩踏造成债基及银行理财产品净值的大幅回撤。

截至11月16日，市面上共有2405只债券型基金(只计算短期、中长期、混合债券型一级基金三种类型的主代码A类份额)，自11月份以来回报率为负数的有2144只，合计占比为89.15%。

截至11月17日，全市场存续理财产品有34367只（包含银行发行的和银行理财子公司发行的），其中累计单位净值小于1的破净产品有1839只，占比5.35%。共有150家管理公司有破净产品，破净产品数量排名前五的管理公司包括工银理财、兴银理财、中银理财、建信理财和花旗银行（中国）。

对于债市发生的踩踏，央行给予了回应。在11月17日进行了公开市场操作加量，17日开展了1320亿7天逆回购操作，由于当日有90亿元逆回购到期，当日净投放1230亿元。债券市场闻声企稳，利率全线下行。股市也在午后快速拉升，上证指数收盘从最低跌幅超过1个百分点到小幅下跌。

债市暂时企稳。但投资者更关心的是未来债券市场的走势。很多分析师认为利率上升恐怕不会就此打住。债市也许已经过了调整最剧烈的阶段，但未来有可能面临漫漫熊途。

未来一段时间中国利率上行与美国的利率走势应是一致的。而根据最新美联储官员的表态，美国利率上升的幅度和时间都有可能超过市场预期。11月17日，美联储官员发表公开讲话，认为未来美国联邦基金利率的上限有可能达到7%，下限是5%。而当前市场预期的美国联邦基金利率最高为5.5%。该官员认为在抑制通胀方面，美联储必需做得更多。

从今年3月美联储启动加息以来，市场对美联储加息幅度和持续时间都预期不足。当前虽然美国通胀有放缓的迹象，但对通胀仍要十分警惕。历史来看，通胀通常都不会在短期内快速消失。

最新公布的美国10月份的零售数据也显示通胀对消费的影响。本周三公布的美国10月零售销售环比9月份增长1.3%，优于预期的增1.0%。

分项数据显示美国消费者在汽油、食品、家具和汽车等商品上的支出显著增加，其他方面支出增长不太明显。在前述项目支出上涨的原因可以归结为俄乌冲突、供应链危机以及能源上涨。这些都是推升通胀的力量。而在这些方面增加支出也很可能挤出消费者在其他方面的支出，从而使得未来美国的消费增长后劲受损。

因此，未来中美利率都会步入上升趋势，债市面临压力，股市也会受到波及。

English Summary

The sharp correction of bond market has caused mutual funds and wealth products to fall sharply. It is because that so many money has been put on the bond market and any small correction caused trampling in the bond market. Luckily the People’s Bank of China injected liquidity into the market on Nov. 17th and stabilized the bond market.

Yet the interest rates might come up in the future both in China and the US. In the US the officials from the Federal Reserve warned the market that the interest rate might go much higher than expected. The reason is because that inflation is hard to be tamed. This would put pressure on both bond and equity market.

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