上周以来，A股走势低迷，成交量也逐步走低。

截止11月24日，11月份A股整体上涨，但总体估值水平、部分行业和个股估值水平仍处在历史低位。

先看一下市场整体估值水平。上证指数当前市盈率和市净率分别为12.2倍和1.3倍，分别处在2000年以来的16.7%和2.1%的分位数。从市净率的角度看，上证指数基本没有太大的下跌空间。市盈率在2014年5月份曾经达到8.9倍的最低水平，当前市盈率水平较2014年5月的最低点高出约37%。

再看一下行业情况。截止11月24日（下同），A股市净率低于1的行业有三个：银行、房地产和建筑装饰。从市净率分位数来看，从2000年以来近22年的时间，银行、房地产和非银金融的分位数处于不到1%的水平。在申万31个行业中，当前市净率分位数低于10%的行业有9个，占总行业数量近30%。

最后看一下个股情况。截止11月24日，在A股上市的5002家上市公司中，有312只股票跌破一倍净资产，占总股票数量比例为6.2%。1593只股票的市净率分位数位于2000年以来的10%的区间，占总股票数量比例为31.8%。

从上面可以看出，A股的总体估值水平偏低，同时很多行业和个股的估值也处在历史相对较低的水平。基于此可以认为，A股部分行业和个股下行风险应有限。

再看一下港股。

截止11月24日，港股恒生指数的市盈率和市净率分别为8.7和0.87倍，分别处在2000年以来5.5%和0.2%的分位数；恒生国企指数的市盈率和市净率分别为7.8和0.78倍，分别处在2000年以来16.4%和2.1%的分位数。因此，港股市场整体估值从绝对水平看较A股低，分位数恒生指数低于A股，而国企指数与上证指数持平。

行业层面，当前恒生12个综合行业中，5个行业的市净率低于1，分别是地产建筑、公用事业、工业、金融和综合。8个行业的市净率分位数低于10%，占行业数量的2/3。

估值低但股市滞涨，一个主要原因是缺乏上涨的催化剂。

首先，当前各地疫情有扩散势头，为股市蒙上了一层阴影。11月24日，我国单日新增病例为31444例，创下了新冠疫情发生以来的单日新增病例新高。各地都加大措施，控制人员流动。这无疑对经济会造成伤害。对于一些上市公司而言，四季度往往是一年收获的季节，营收和净利润占比可能会高达50%。而各地疫情爆发无疑会影响四季度的经营。

其次，虽然政策频出，但是效果仍待观察。

近期，政府继续加大对房地产行业的支持力度。11月23日人民银行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务等六个方面提出16项具体措施。虽然政策超出预期，但当前对房地产的需求低迷，政策效果或没有预期的强烈。

另外，国外流动性虽然有好转的可能，但能否实现未知。

美联储周三发布了11月份的议息会议纪要。纪要显示，多数美联储官员支持放缓加息步伐，以防止对经济造成更大的紧缩效应。但是，多数美联储官员也认为通胀有可能超出预期。

一些分析师认为，美联储的2%的通胀目标是难以达成的。最终，美联储可能不得不调高通胀目标来结束加息。果真如此，就意味着美联储可能不得不在加息结束之后将利率保持在相对较高的水平。而这就意味着举债成本长时间处在高位，其实更不利于像中国这样的发展中国家。

最后，景气指标显示美国经济持续放缓，中国出口增速可能会持续放缓。

11月23日周三公布的数据显示，美国11月Markit服务业采购经理人指数（PMI）初值降至46.1，创2022年8月以来新低，低于市场预期的48。美国11月Markit制造业PMI初值大降近2个百分点至47.6，创2020年5月以来新低，市场预期是从前值50.4降至50。

美国11月Markit综合PMI初值降至46.3，创2022年8月份以来新低。其中，新订单分项指数初值降至46.4，创2020年5月份以来新低；就业分项指数初值创2022年9月以来新低。

我国进出口增速从8月份开始放缓，10月份延续放缓趋势。10月进出口总值同比增长6.9%，增速比9月降低1.4个百分点。其中，出口同比增长7%，增速比9月下滑3.7个百分点。美国景气指标持续下滑意味着未来中国出口增速也将进一步放缓。从这个角度看，中国近期出台一系列支持房地产的政策，也可能是希望提振内需，从而减轻外需下滑对经济的冲击。

综上，股市短期面临的压力不小，这也可以解释为什么近期的行情让人昏昏欲睡。

English Summary

The valuation of both A-share and HK stocks is at historical low levels. Yet stock market is faced with some headwind. The first is the pandemic, which is spreading in many cities in China. The second is the property sector, which though has got strong support from policies, might still come down due to the weak demand.

The Federal Reserve might stop rate hike in early 2023 yet maintain the high interest rates for relatively long time. This is not good for developing nations such as China. Moreover, the developed nations’ economy might go down further, which means that China’s export would fall further.

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