下周重要经济会议即将召开，投资者普遍关注明年我国经济增速目标会定在多少。

海外大行和国内很多分析师都已经给出了自己的猜想。高盛预计明年中国经济增速在4.5%，国内很多分析师认为5%是一个够得着的目标。当然，也有一些声音认为6-7%也有希望达到。

2023年的经济增长多快有一个重要的考量是2022年的经济增速能有多高。如果2022年经济增速比较低的话，将为2023年的经济增长提供较低基数。

2022年中国经济很可能遭遇了比2020年还要差的一年。虽然前三季度我国经济增速达到了3%，但是4季度因为疫情爆发有可能拖累全年的经济增速。

4季度经济增速对全年的经济增速至关重要，主要是因为4季度的GDP占全年GDP比例是四个季度中最高的。从2007年到2021年，15年时间里，4季度GDP占全年GDP的比例最低是2008年的27.3%，最高是2020年的28.9%。

2008年和2020年分别对应2008年全球金融危机和2020年新冠危机。因此，这两年4季度占全年GDP的比例具有一定的特殊性。2008年全球金融危机对4季度经济造成较大冲击，因而4季度GDP占比相对较低。而2020年因为1季度发生了新冠危机，经济恢复到4季度才有明显起色，因此4季度GDP占比较高。

除去这两个特殊年份，其余年份4季度GDP占全年比例在27.7-28.2%之间，明显高于前三个季度占GDP的比例。

根据我们的测算，如果四季度GDP同比增速回落5个百分点，则全年GDP增速将会从前三季度的3%下降到0.8%。而如果4季度GDP增速同比下降10%，则全年GDP增速将会负增长0.6%。

2020年全年GDP增速为2.2%。如果4季度经济增速下滑，2022年经济增长很有可能弱于2020年，但另一方面2022年也将为2023年经济增长提供一个低基数。

今年7月中旬，中国国家统计局有关人士表示，中国经济潜在增长率现阶段大约在5.5%至6.5%之间。因此，明年只要经济活动能够正常开展，经济就很有可能回归到潜在增速水平，那么5%以上的经济增速是有希望达到的。

当然，疫情对经济的冲击也会在明年持续。今年以来，由于疫情对经济的冲击，造成很多市场经济主体消失。根据发改委数据，上半年有46万家企业关闭，超过200万工商主体注销，其中绝大部分是中小微企业。这些市场主体的消失对明年的经济复苏会造成一些阻碍。我们期待更多政策出台，扶持中小企业，给经济注入活力。

周末，各地纷纷放松疫情防控措施，其实在很大程度上也是为了保证经济活动回归正常，使经济活动回归正常，保证中小企业存活下来。

但是，疫情防控措施的放开在短期内会造成社会活动的混乱。周末一些地区大规模撤销核酸检测点，造成居民长时间排队做核酸，就是一个例证。隔夜又有很多省市宣布不查验健康码，进入公共场所也不扫场所码。疫情防控政策有从一个极端转向另一个极端的风险，而这很可能造成病例数短期爆发以及社会生活的进一步混乱。

随着病例数爆发，经济短期也会遭受冲击。人们为了防范病毒，会减少外出活动的时间和次数，对消费和服务业都会产生不利影响。另外，为了抑制病毒的大规模爆发，不排除政府临时回归大规模隔离的举措，导致经济重新陷入停滞。

因此，从现在开始至少到明年上半年，经济复苏之路很可能是颠簸向前，但复苏趋势应不变。

我们上周在《黎明就在眼前》中指出市场面临调整风险，原因就是股市短期涨幅已经反应了各项政策利好，而基本面还需要时间才能跟上。目前，终端数据还看不到经济基本面有明显起色。

另外，美联储超预期加息也可能会对A股市场造成冲击。上周五，美国11月非农就业数据发布，数据大超市场预期。其中尤为让人担忧的是时薪增速快速增长。

11月平均每小时工资环比增长0.6% 至32.82美元，是市场预期0.3%的两倍，10月份修正值为0.5%；同比增长5.1%，超市场预期的4.6%，10月份修正值为5.6%。薪资增速超预期在一定程度上证实了市场所担忧的工资-成本螺旋式上涨的通胀正在发生。我们在之前的文章中指出过，这种通胀是最难治理的。

美联储12月份可能会放缓加息的步伐，也即在连续4次加息75个基点后，在12月加息50个基点。但面临最难治理的通胀，美联储有可能不会如市场预期那样在明年3月份就停止加息。

对于A股市场而言，如果美联储不停止加息或者市场预期不到美联储短期停止加息，股市就没有办法持续上涨。综上，国内外因素都指向A股短期回调。

English Summary

The GDP growth target in 2023 might be 5% or even higher given that the potential growth rate of China’s economy is 5.5-6.5%. Yet the pandemic might drag down the economic growth in 1H2023 but the overall recovery trend should remain.

The non-farm payroll in November in the US signaled that the wage-cost spiral inflation is happening in the US. This means that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than market expects to fight the inflation. The stock market would very likely fall again to price in the negative of more interest rate hiking.

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