12月20日，日本央行扩大收益率曲线控制区间引发日本股市债市大跌，带动亚洲其他市场也大跌。A股上证指数继周一下跌近2%之后，周二又再次下跌。

市场对日本央行的举措为什么反应如此剧烈呢？我们先看看它做了什么。

日本央行在12月20日宣布扩大收益率曲线控制区间从±0.25%扩大到±0.5%。由于提高了国债收益率的浮动范围，相当于变相加息，日元兑美元汇率在消息公布后急速上涨，从当日最低137日元兑一美元上涨到132日元兑一美元，一天之内上涨了5日元。

日经225指数下跌2.6%，日本10年期国债价格暴跌，收益率飙升。大阪交易所不得不盘中宣布日本国债期货交易暂停，因日本10年期国债收益率飙升20.5个基点，至0.455％，为2015年以来最高水平。

市场对日本央行变相加息反应如此剧烈一方面是因为有高达10万亿日元的资金做套利交易。所谓套利交易即在日本获得低利率的资金，之后将资金汇到高利率的国家，比如美国，获取更高的利息收益。而日本央行变相加息后，这10万亿日元的套利资金不得不面临收益率下降的现实。

另一方面，过去二十多年里，做空日本国债以期望收益率飙升的做法，一直被业内视作具有极大风险的“寡妇交易”。而这些从事“寡妇交易”的投资者都认为日本央行不得不放弃量化宽松的举措，届时日元兑美元汇率将会飙升。

这种判断的依据是在多年的量化宽松之后，日本央行已经是日本国债的最大持有者。不仅如此，日本央行还持有大量上市公司股票。从常理来说，日本央行总不能买下所有的日本股票和债券吧？

日本央行是今年以来少数逆市而动的央行。在美联储连续加息的背景下，全球各个国家和地区的货币当局基本都纷纷跟着加息，以防止本币贬值和资金外流。

但日本央行为了刺激经济，提高通胀水平，不仅不跟着加息，还加码量化宽松，推出了无限量购买日本国债。但是，就如同前述，无限量量化宽松可能吗？这也就是为什么日本央行变相加息之后股债汇市场巨震。

另一方面，这也与投资者一直担心美联储加息将会引发系统性危机有较大关系。美国12月份议息会议上周结束。市场认为美联储虽然放缓了加息的节奏，但加息终点可能较之前预期要高，最终联邦基金利率有可能达到5%以上，并将在高位保持到明年年底。

美联储此次加息的幅度之大是几十年中所未见的。投资者担忧全球金融市场受不了加息重压，导致危机爆发。考虑到当前全球处在高负债之下，5%的高利率维持一段时间之后，债务负担沉重的国家和地区很可能会爆发债务危机。

那么债务危机会在哪里引爆呢？我们在《A股没有危机》中指出，虽然新兴市场债务水平不低。但用债务占GDP比例这一指标衡量，发达国家的债务水平更加沉重，因此，发生危机的概率也更高一些。

据国际金融学会的数字统计，2021年全球债务272万亿美元，全球整体债务与全球GDP的比重非常之高，发达经济体占GDP的比重是119.3%，新兴市场经济体债务和GDP的比重是65.8%。

一些分析师认为日本、美国和欧洲在2023年都有可能发生债务危机，而发达国家债务危机很可能是全球金融危机的导火索。2023年有可能爆发第二次世界大战结束以后的第三次国际金融危机。

因此，正如某国际机构负责人所指出的，最坏的情况还没有发生。投资者仍需等待。

English Summary

Bank of Japan announced to expand yield curve control region, essentially increasing interest rate. This caused the Japanese Yen to appreciate against the US dollar and the stock and bond market to collapse.But the impact is far from over.

Investors worry about the debt crises, which might happen in the developed nations first because they have the higher debt to GDP ratio than the developing nations. And the debt crises in some nations could develop into global financial crises.

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