这一年，我们经历了股债双熊，经历了疫情防控的种种冲击，经历了阳过和阳康…。在一年即将结束之际，我们盘点一下各大指数一年的表现，看看明年的机会在哪里。

截止12月23日，A股各大指数基本都大幅下跌。在连续三年收阳线后，2022年上证指数和深成指分别下跌16.3%和27%。深成指跌幅大于上证指数是因为成长股跌幅大于价值股。代表成长股的科创50和创业板50年初至今分别下跌34.2%和31.7%，跌幅领先各大指数。

科创50指数当前估值处在2020年1月份该指数推出以来的低点。其中静态市净率为4.2倍，处在2020年1月以来的0%的分位数，即历史最低点。静态市盈率为39.45倍，处在2020年1月以来7.2%的分位数。虽然静态市盈率的分位数较低，但是绝对值看不算低。

科创50的行业分布集中在信息技术、工业和医疗保健行业，分别占市值比例为61.7%、10.8%和10.6%。这三大行业合计市值占比为83.1%。信息技术主要与芯片相关，我们认为明年芯片有可能在美国衰退风险之下经历周期性下降，因此，芯片相关的产业也会受到一定程度的波及。

另外，科创50中有些企业处在光伏、锂电等新能源产业。这些产业明年有可能迎来周期性增速下降，对企业业绩构成压力。因此，科创50指数虽然今年跌幅较大，但仍然需要消化业绩和估值的压力。

创业板指也面临和科创50相似的局面。创业板指静态市盈率为38倍，与科创50的估值相当，处在2010年6月创业板指数推出以来的13.7%的分位数，静态市盈率处在历史低位，但绝对估值不算低。创业板指的静态市净率为4.9倍，处在2010年6月以来的42.5%的分位数。因此，创业板指的静态市净率估值不算低。

与科创50相似，创业板指市值占比前三大的行业也是工业、医疗保健和信息技术，分别占比为37.8%、23.4%和15.4%。前三大行业合计市值占比为76.6%。创业板指中新能源公司也很多，其中市值第一大的宁德时代是动力电池龙头企业。如前所述，新能源行业2023年增速可能会面临周期性下降，新能源企业的业绩会受到考验。

相比较而言，上证指数的估值无论是从绝对值还是相对的分位数看，都处在历史低位。上证指数的静态市盈率为12.2倍，处在上世纪90年代以来的11.8%的分位数；静态市净率为1.3倍，处在上世纪90年代以来的1%的分位数。

上证指数估值较低主要与价值股估值处在历史低位有关。价值股中的代表银行、地产等无论是相对估值还是绝对估值都处在历史低位。从估值角度看，我们认为明年股市价值股表现应优于成长股。

与股市年初以来就遭受考验不同，债市直到今年10月底都享受着从18年就开始的牛市。但是，10月底以来，随着国家放开疫情防控措施以及市场对经济复苏的期待，债市开始了雪崩。

10年期国债到期收益率从10月底最低点2.6425%持续上行。截止12月23日，10年期国债到期收益率为2.8353%，在不到2个月的时间，上行了近20个基点。

受到国债收益率上行影响，债券价格大幅下跌，而主要投资于债券的银行理财产品也出现大面积破净现象。12月以来，债券市场遭受来自银行理财方面的持续压力。一方面，前期净值下跌导致客户主动“离场”，另一方面，临近年底大规模产品集中到期开放，债市波动进一步放大赎回压力。

从2012年以来，债券市场一共发生了3次熊市。这三次熊市发生的时间分别是从2012年7月到2013年11月，2016年10月到2017年12月以及2020年4月到2020年11月。这三次熊市持续的时间分别为16个月、14个月和7个月，10年期国债收益率分别上行了146基点、132和80个基点。

总体看，债市是牛长熊短，熊市最长一年多的时间，短的半年多；而牛市则通常会持续几年的时间。当前时点，因为10年期国债收益率还不到3%，处在历史较低水平。很多分析师判断债券收益率仍有上行压力，债券熊市可能在2023年还将持续。

综上，我们判断2023年股市也许能够重回结构性牛市，但债市有可能面临调整压力。

English Summary

Different indexes in A-share performed differently. Growth stocks performed worse than value stocks. Currently the valuation of growth stocks indexes including both STAR 50 and Chinext Index is at relatively high level. In 2023 these indexes might be faced with the risk of earnings growth slowdown.

Value stocks are valued at historical low levels. Hence, they are likely to perform better in 2023 than growth stocks.Bond market might continue to fall in 2023 as the 10-year treasury yield is still at the low level and has potential to climb up.

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