摩根斯坦利的策略分析师迈克·威尔森近日再度发表对美股的悲观预测，预测美股全年下跌22%。和这位大咖的观点有点巧合，我们在1月3日发表的《十个瞎猜》中的第二条也预测美股全年下跌，仅个别月份上涨。

先看看这位被称作“大空头”的策略师的观点。他在1月9日的报告中指出，当前美股的风险溢价水平（ERP）依然太低，这表明市场对于风险的定价仍不全面——尽管投资者已经对经济增长持悲观态度，但对企业盈利预期依然过高。

当经济衰退到来时，风险溢价水平总是会显著上升。换句话说，如果你认为温和的衰退即将到来，但仍不能假设市场已经消化了它，因为风险溢价水平还处在自2008年大金融危机爆发以来的最低水平。

风险溢价就是给风险的定价，反应投资者对风险的偏好程度。如果投资者非常看好市场，意味着愿意承担风险，给风险的定价就低，风险溢价水平也较低；反过来，如果投资者非常不看好市场，也就是说不愿意承担风险，给风险的定价就高，风险溢价水平也较高。

在对股市进行贴现现金流估值时，风险溢价水平是分母的一部分，它与无风险收益率之和反应的是投资人投资特定风险资产所需承担的资金成本。因此，风险溢价水平上升，股市的估值水平将会下降，股价也随之下跌，投资者抛售离场。

威尔森不看好美股的第二个观点是成本下降的幅度低于产品价格下降的幅度，从而造成利润率的下降。在经济处于衰退中，发生这种情况是很正常的。一般而言，衰退期经济都比预期差，需求不足，销售收入下降幅度超预期。威尔森认为虽然当前许多科技类企业裁员，但裁员的幅度仍不足以抵挡收入下降的幅度。因此，美股在2023年的盈利将会大大低于当前市场预期。

大咖的观点介绍完了，再说一说我们预测的逻辑。我们依据的是美国上世纪70年代末和80年代初的加息对经济的冲击。

沃尔克是时任美联储主席。在他任上，美国联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升到1980年4月的接近20%。之后因为经济陷入衰退，美联储实施了短暂降息，但在1981年又在通胀威胁再起的情况下再度加息。激进的加息导致1982年美国经济连续4个季度的衰退。美国经济在1982年四个季度的GDP分别同比下跌2.19%、1.01%、2.56%和1.44%，应该说是一个温和的衰退。

需要注意的一点是：经济衰退通常发生在加息结束后的第二年，也就是说加息对经济的冲击是延迟体现的。

对照沃尔克时期的加息对美国经济的冲击，美国经济在2023年陷入衰退是确定的，这也是当前市场的普遍共识。但是，对于股市的冲击投资人可能并没有足够的心理准备。事实上，1982年美国股市表现的糟糕程度是历史少见的。

之所以这么说，是因为1982年开年股市就下跌，一直跌到3月份，4月份股市小幅上涨之后又连跌3个月，到了8月份股市大幅上涨，但9月份小幅回调，10月份股市再次上涨，之后11和12月延续上涨态势。也就是说，1982年美国股市12个月中下跌了7个月。

纵观美国股市，一年有7个或以上月份下跌基本都是在与危机相关的年份。比如1920年、1931和1932年、2008年，他们分别对应美国1920-21年经济危机、20世纪30年代经济大萧条和2008年全球金融危机。我们认为此次美联储加息也有可能将美国和全球经济带入危机，进而导致美国股市的持续下挫。

同时，美股估值也处在历史相对较高水平。以道琼斯指数为例，其当前静态市盈率为21倍，处在1995年以来79%的分位数。而2008年全球金融危机期间，其静态市盈率仅为13倍。考虑到美股的较高估值水平以及盈利面临的下行风险，美股调整的空间还是不小的。

A股投资人刚刚经历了痛苦的2022年，主要指数跌幅多数在20%以上。如果前述大咖的观点是对的，今年美股下跌20%以上，2023年的美股是不是与2022年的A股有些类似？

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