本周，我们需要关注的是A股和港股的上涨趋势能否持续以及欧美银行业危机的新动向。

首先，我们回顾一下上周A股和港股的表现。深成指和港股恒生指数表现领先全球指数。

在全球16个国家和地区的指数中，深成指和恒生指数分别位于涨幅榜的第一位和第三位，分别上涨3.2%和2%。上证指数上涨0.46%，涨幅榜位于第11位。因中国特色估值体系概念股下跌，上证指数表现不及深成指。

深成指表现领先全球主要是受到传媒、电子、通信、计算机和电力设备行业的带动。这五个行业上周在A股31个行业中表现领先。其中传媒主要是受到国家批准游戏版号快于预期以及ChatGPT4 的带动。

3月23日，国家新闻出版署发布了2023年3月份国产网络游戏审批信息，共计86款游戏过审。腾讯、网易、中手游、创梦天地、中青宝等多家上市公司的产品过审。

有卖方分析师认为，游戏版号常态化发放，助推行业逐步回暖，预计二季度新游戏加速上线，各公司游戏收入或从二季度起逐季改善。新游戏上线将短期提振各公司游戏收入，但长期收入及利润稳定增长潜力取决于游戏的长线运营能力。

今年政府将会在各个方面促进经济增长。因此，有利于行业发展的政策都会不断出台，对于以往受到政策抑制的行业都会是重大利好。

除了政策红利，技术创新也为传媒行业发展提供助推力。ChatGPT4 的推出也让传媒公司能够重新定义内容开发，提高行业的创作效率，打造更好的IP。

港股表现较好，主要与科技行业的走强有关。腾讯控股发布了2022年第四季度业绩，收入和净利润均实现正增长，其中收入扭转了连续2个季度同比下滑的势头；而净利润也在2022年3季度同比小幅增长的基础上，四季度实现了双位数的增长。

腾讯4季度业绩增长主要来自降本增效及创新业务。另外，4季度研发投入增速高达13.5%，为未来的业绩增速打下基础。

受业绩超预期影响，腾讯股价上涨11%，带动港股科技板块上涨7.5%，领涨港股。

总之，无论是A股还是港股，创新驱动股价上涨是上周的一个主线。不过，A股传媒板块从去年10月底至今已经积累了较大涨幅，行情是否能够持续有待观察。而港股受到欧美银行业危机影响，可能也会有波折。

欧洲银行业危机持续蔓延欧美银行业危机继续发酵。继瑞信之后，德意志银行成为欧洲银行业危机新的风险点。

上周五，德意志银行的AT1债券下跌1美分至74.716美分，价格低到相当于垃圾债券。由于瑞士政府在处理瑞信和瑞银的合并案中，将瑞信170亿欧元的AT1债券减计为零，引发市场对约2500亿欧元的AT1债券的担忧。

根据德意志银行2022年年报，截止2022年底，其AT1债券总额为85亿欧元，占其核心一级和二级资本的比例为12.5%。

AT1中文全称是额外一级资本债券，也被称作CoCo债券（Contingent Convertible Bond），即应急可转债。这种债券在银行面临问题，达到触发条件（一般是资本充足率下降至某一水平，通常是5.125%），停止付息，自动转成银行的普通股，来增加银行的资本储备并提振资本充足率，从而使银行能够继续经营。

AT1债券触发转股或减记的另外一个条件是根据债券发行合约中规定，如果发行银行触及到“PONV”（Point of Non-viability，不能持续经营点），将会强制转股或者减记本金。这种情形的裁定主要由银行所在国的监管机构判断，缺乏统一标准，是AT1债券投资者最需关注的不确定性风险。

欧洲银行在2008年全球金融危机之后普遍发行AT1债券补充资本，而美国的银行则没有这一金融工具。

在瑞士政府将瑞士信贷高达170亿美金的ATI债券减计为零后，衡量德意志银行违约风险的金融工具--信贷违约互换从上周三的142个基点一路飙升周五的204个基点，接近2020年新冠危机时的水平。

上周五，德国政府高层表态力挺德意志银行，该公司欧股股价收盘时减缓跌势。

相比欧洲银行业危机持续蔓延，美国银行业危机似乎有缓解迹象。根据摩根大通固定收益策略师，截至3月22日的一周，美联储流动性工具的借款几乎没有变化，维持在1640亿美元。更重要的是，美国政府背书的银行体系联邦住房贷款银行（FHLB） 的发行活动大幅下降，意味着FHLB预借需求减少。 因此，似乎存款流出至少已经放缓。

欧美银行业危机是否能在短期结束呢？我们认为这不太可能。根据桥水公司创始人达利奥的分析，通常债务危机结束需要央行至少两次放水：第一次是央行为出现问题的机构提供流动性；第二次是央行大规模购买资产，广泛刺激经济。目前，我们还处在第一阶段。

对于A股而言，外围的风险对情绪会有短期影响，中长期A股走势还是受到我国经济复苏进程的左右。我们建议密切关注一季度经济复苏的成色以及上市公司的一季报业绩情况。

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