近期，关于中国经济是复苏还是衰退的争论很热烈。

其实有这种争论很正常。笔者本人所观察到的现象也是即有指向经济复苏的，也有指向经济衰退的。

指向经济衰退的，比如在北京送外卖的人越来越多，说明就业不好，而外卖进入门槛底，结果是外卖单子越来越难抢。

再比如楼里面送快递的小哥说快递比疫情期间少了不少，一方面是大家能出去了，有些东西无需快递；另外一方面也反应老百姓捂紧钱袋子，减少线上消费。

而指向经济复苏的，比如疫情防控措施放开后，餐馆火爆，不少朋友反应订不到位置；周末外出的时候，公园里人流拥挤，大家都出来逛逛就说明口袋里还有钱，经济也应该不错；再比如，海洋馆在疫情放开之后每个周末都人满为患，排队等候跟海豚合影的队伍之长前所未有，说明体验性消费大受欢迎。

这些相互矛盾的现象，不仅让普通老百姓云里雾里，不清楚经济到底是好还是坏，连知名经济学家们的判断也迥然各异。

复苏不均衡我们的观点一直很明确，当前库存周期的上行期已经启动（具体请参见发表在枫瑞视点公众号的文章《向阳而生-2023年A股和港股投资展望》），经济复苏在路上。但是不同行业的复苏步伐是不一样的，有先有后。即使在同一个行业中的不同阶段，复苏的脚步也是不一样的。因此，细致甄别经济复苏的迹象十分重要。

本次经济是从疫情三年中走出之后开始复苏步伐的，这也导致此次复苏的一个最大特点是服务业复苏快于制造业复苏。从制造业和服务业的采购经理人指数就可以看出这一点。

中国官方制造业和非制造业采购经理人指数均在2022年12月触底回升。但是，制造业采购经理人指数仅仅从去年12月的47%回升到今年2月份的高点52.6%，3月份又回调到51.9%，反应制造业的复苏进程并不稳固。

而非制造业采购经理人指数则从去年12月的41.6%一路上行，到今年3月份达到2011年6月以来的最高点--58.6%，反应服务业的复苏非常强劲。非制造业复苏强劲与疫情防控措施放开有较大的关系。三年疫情之后，报复性消费确实来了。

值得注意的是，非制造业，也即服务业的复苏对我国经济复苏很关键。

2022年，我国国内生产总值中，第三产业、也即服务业增加值为638698亿元，占国内生产总值的比重为52.8%。这意味着服务业复苏，经济的一半就复苏了。另外，服务业吸纳近一半的劳动力。根据国家统计局，2021年我国第三产业就业人口为3.59亿人，占全部就业人口的比重为48%。

服务业的蓬勃发展，将会增加就业人口的工资收入，继而带动消费的进一步复苏，促进经济发展的良性循环。近期，淄博烧烤火出天际，淄博被调侃回到了2000年齐国的鼎盛时期。这其实也从侧面反应了服务业对一个城市经济发展和繁荣的重要性。

制造业复苏不均衡跟服务业强劲复苏形成对比的是，制造业的复苏相对温和，且不同行业的复苏是不均衡的。

制造业中复苏最先开始的行业是装备制造业。装备制造业是为国民经济进行简单再生产和扩大再生产提供生产技术装备的工业的总称，即“生产机器的机器制造业”，是为满足国民经济各部门发展和国家安全需要而制造各种技术装备的产业总称。股市中常提到的工业母机就是这个行业。

在上一轮库存周期中，装备制造业的采购经理人指数在2019年1月份达到底部，当月值为49.4%。而后该指数震荡上行，2020年3月达到上行阶段的最高值54.5%之后，开始下行周期。到2022年4月份，到达库存周期下行期的最低点45.8%。而后启动了新一轮库存周期的上行期。

从装备制造业的库存周期走势可以看出，该行业在2022年5月份就开启复苏，领先整体经济复苏近一年的时间。

第二个复苏的行业是钢铁行业。钢铁行业的采购经理人指数在2020年5月份到达上一轮库存周期的高点，当月值为50.9%。在2022年7月份到达库存周期的低点，当月值为33%。而后开始新一轮库存周期的上行期。

无论是装备制造业还是钢铁行业，都属于周期性行业。看完上面的分析，投资者可能立刻会产生一个问题：是不是所有的周期性行业都会先行复苏？答案是NO。

跟国际经济联系紧密的周期性行业，尤其是上游原材料行业包括有色金属、石油等大宗商品仍处在收缩状态。这些商品受到全球经济形势的影响。今年，中国经济复苏而欧美国家将进入衰退，对这些商品的全球性需求是回落的。

有色金属的采购经理人指数走势也印证上述判断。有色金属的采购经理人指数2021年4月达到上一轮库存周期的高点，当月值为56.3%，之后一路下行。截止2023年1月，创出新低，达到21.9%。我们判断欧美经济今年大概率进入衰退，有色金属行业的采购经理人指数有可能在今年继续创出新低。

综上，各个行业都有各自的复苏步伐。专业人士不应该一味地悲观，一口咬定经济还在衰退之中；也不应该一味地乐观，看不到经济复苏的不均衡。

股市短期仍有上行动力最后复盘一下上周的股市。上周，在全球16个主要国家和地区的指数中，只有深成指下跌，一周跌幅为1.4%。其余15个国家和地区的指数均上涨，巴西指数领涨全球。全球股市的普遍上涨可能与美元指数的下跌有关。

上周，美国公布的3月份消费者价格指数显示通胀有缓和迹象，市场预期美联储在5月份加息25个基点之后将会开启降息的操作。

受此影响，美元指数上周一路回调，跌破2月下旬的低点。我们判断美元指数再向下的动力恐怕不足，因为美国通胀韧性仍然很强，美联储是否在5月加息之后就停止加息操作仍然不确定。

A股上周不仅深成指下跌，其他主要指数除了上证指数外均下跌。其中科创50跌幅最大，一周跌幅为2.14%，主要原因是与人工智能相关的股票大幅调整。

随着1季报发布逐渐深入，市场密切关注人工智能相关公司的1季报情况。我们判断其中一些公司的1季报不会有比较好的表现。短期炒作情绪消退后，这些公司的股价很可能面临较大幅度的回调。

总体看，A股短期在经济复苏预期的推动下仍有上行动力，但是海外风险不可不防。如果海外风险如银行业危机继续深入，A股也将会受到波及。

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