投资大师再度分享智慧周末伯克希尔哈撒韦股东会召开，吸引了全球投资者的目光。

因为疫情防控措施放开，今年又有不少中国投资者不远万里来到参会现场，亲耳聆听巴菲特和芒格两位90高龄的老先生分享投资和人生方面的智慧。笔者不曾亲临现场，但通过网络直播，也能领略两位投资大师的风采。

这次股东会与以往一样，巴菲特和芒格再次给投资人呈现了他们对当今热点问题的深度思考。其中，他们对美联储印钞的观点尤其振聋发聩。

印钞不会有好结果在回答一位投资者请教他们对美联储印钞和美国债务飙升的看法时，巴老先回顾了二战时期美联储印钱的后果：那就是在不到一年的时间内，美国通胀就从1%上升到了15%。虽然已经90多高龄，但巴老的记忆力非常精确，令人佩服。

事实上，1946年2月，美国消费者价格指数的同比涨幅为1.7%。到1946年10月，该指标就达到了14.7%，如巴老所说接近15%的水平。但14.7%并非最高点，通胀持续上升到1947年4月份，达到19.7%的同比增速最高点，之后才开始下降。

通胀的快速上涨与美联储印钞紧密相关。二战时期，因日本偷袭珍珠港，美国不得已参战。为了支持战争，美联储和财政部配合，买入大量美国国债，造成美联储资产负债表大幅扩张：从1942年的62亿美元增加到1945年的245亿美元，三年时间增长了三倍。

与二战时隔近60年之后，美联储为了应对新冠危机，再次大举扩表。2020年2月24日，美联储资产负债表余额为4.1586万亿美元，到2022年3月28日飙升至8.9371万亿美元，两年时间翻了一倍。大规模扩表也造成了与二战时期同样的后果，就是通胀快速上升。

为抑制通胀，2022年美联储开启快速加息，通胀呈现回落势头。但核心通胀仍然处在高位，没有任何回落的迹象。上周五公布的4月非农就业数据显示美国4月小时工资同比及环比增速均超预期：其环比上涨0.5%，预期值和前值均为0.3%；同比涨幅为4.4%，预期值和前值为4.2%。

巴菲特和芒格都认为没有限制地印钞是不好的现象，也不会有好的结果。巴菲特认为这将降低货币购买力，养老金将会贬值。芒格的观点是：这不仅是非常危险的，而且是没有任何效益的。

当前美国核心通胀的韧性也显示放水容易收水难，而且美国经济也在美联储快速加息下摇摇欲坠。

美国经济的好日子结束了

除了通胀，巴老对美国经济的观点也引人注目。

他在股东会上通报伯克希尔哈撒韦业绩时指出，今年伯克希尔哈撒韦旗下的大部分企业的业绩都会低于去年，因为在过去大约6个月的时间里，美国经济的好日子已经结束了。

这似乎与上周五公布的4月份非农就业数据有些矛盾。美国4月份非农就业数据显示美国失业率达到1969年以来的新低。数据发布后，投资者认为美国经济无虞，乐观情绪推动美股大幅上涨。

但是，这种乐观情绪很可能是被表面的数据误导了。因为失业率是经济的滞后指标，在经济进入衰退之后，该指标仍然会表现良好。

近期发布的一系列经济指标中有一些指向美国经济在走弱。比如1季度GDP年化环比增速仅为1.1%，大幅不及预期。

世界大型企业联合会(Conference Board)在4月25日公布数据显示，美国4月消费者信心指数降至101.3，为近9个月以来的最低值。同时，基于消费者对收入、商业和劳动力市场状况短期展望的预期指数从3月的74降至68.1。通常情况下，如果该指数低于80则预示着接下来经济将进入衰退。

另外两个常用的指标也显示美国经济进入衰退的风险在增加：一个是金油比，另外一个是2年期和10年期美债收益率之差。

金油比就是金价和油价的比例，该指标通常在15-16的区间，超过25就表示风险事件有可能发生。上周五金油比为28.3，为1988年11月以来，即近35年除了2016年2月全球股市调整以及2020年3月新冠危机的最高水平，反应出投资者对未来经济前景的不确定性达到了一个较高水平。

而2年期和10年期美债收益率之差持续为负，意即倒挂。上周五2年期和10年期美债收益率倒挂48个基点，虽然较2023年3月份美国硅谷银行破产时的高点107个基点回落了不少，但仍然处在1980年以来的较高水平。

一般而言，债券的持有时间越长，收益率应该越高，作为对投资者长时间持有债券的风险补偿。但是如果预期经济将发生衰退，投资人对近期经济预期悲观，就会抛售短期债券。这时短期债券的收益率会上升。如果越来越多的投资人抛售短期债券，短期债券收益率就会高于长期债券收益率。

2年期和10年期国债收益率倒挂被认为是比较准确的判断经济衰退的信号。通常，在该指标倒挂一年或一年半之后，美国经济就会进入衰退。2年期国债收益率超过10年期国债收益率是从去年7月份开始的，至今已经持续了10个月。

值得注意的是，金油比此次的上涨也始于去年7月份，这个时间点与美债收益率倒挂开始的时间点是一致的，也与巴老判断美国经济走弱的时间点相重合。

一系列经济指标外加投资大师的判断表明，美国经济衰退距我们可能仅有一步之遥。

苹果公司除了通胀和美国经济，在股东会上，巴老对苹果的观点也值得深思。巴老盛赞苹果是一家好公司，坦言两年前卖掉了一些苹果股票是很愚蠢的行为。

苹果公司上周五发布的第二财季业绩好于市场预期，股价上升，带动美国科技股和整体股市上升。其实，第二财季苹果的营收和利润同比都是下跌的，但跌幅好于市场预期。截止2023年4月1日，苹果公司的季度收入和净利润同比均下跌3%达到948和242亿美金。

而营收和净利润增速超预期主要是因为iPhone销售超预期。今年一季度，根据IDC数据，全球智能手机市场出货量同比下滑14.6%，但苹果第二财季iPhone的营收仍然保持了同比2%的增长，达到了513.34亿美元，超出市场预期的488.4亿美元。这主要是得益于过去几个季度阻碍iPhone产量及销量增长的零部件短缺和供应链问题得到了缓解。

从iPhone销售的区域看，除了欧洲和亚太其他地区增长外，美洲、大中华地区以及日本同比销量均下跌，其中美洲地区销量同比下降7.5%，是所有区域中降幅最大的，从侧面反应美国消费在走软。

在宏观经济走弱的大背景下，苹果能够取得超预期的业绩，确实如巴老所言是一家好公司。作为长期投资者，短期业绩不是巴老投资时考虑的首要问题，他更看中长期的生意。就如同巴老所言：我们不是挑选股票，而是挑选企业。对于股票投资人而言，选股还是选企业，这中间的区别还是很大的。

今年的伯克希尔哈撒韦股东大会结束了，两位投资大师的智慧分享令人回味无穷。他们对未来的判断能否一一兑现呢？时间会告诉我们答案。

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