上周A股总体表现不佳。周一上涨，周二开始杀跌，直到周五下午才企稳反弹。上证指数、深成指、科创50和创业板指一周分别下跌2.6%、1.64%、0.14%和2.16%。

连续大跌之下，投资人期盼好消息。好消息在哪里呢？周六来了一条好消息。国家统计局公布了1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。4月规上企业利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。

但这个是好消息吗？2022年1-4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速较1-3月份回落5.0个百分点。其中2022年4月工业企业利润单月同比下降8.5%，3月工业企业利润单月同比增长了14%，4月工业企业的盈利增速由正转负。因此，今年4月份的降幅收窄是在去年低基数的基础上实现的。工业企业利润数据与4月份的信贷和社融数据基本一致，都表明经济遭遇了逆风，需要出台政策应对。

国内似乎没有什么好消息，海外美国债务上限倒是传来好消息。美国两党达成意向性债务上限协议，并限制未来两年的政府开支。我们在《A股是美国债务上限问题带崩的吗？》一文中指出，美国两党经过激烈博弈达成债务上限没有什么悬念。但是，评级机构是否会再次下调美国政府债务评级值得关注。事实上，根据我们在前文中的分析，是评级机构下调美国政府评级引发了美国主权债务危机。

因此这个好消息的成色有待观察。另外，海外还有一个坏消息，就是美国通胀依然高企。上周五公布的美国 4 月 个人消费开支（PCE） 物价指数同比上涨 4.4%，高于预期值 4.3%，高于前值 4.2%；环比增长 0.4%，超出预期值 0.3%和前值0.1%。

而美联储最爱的通胀指标——剔除食物和能源后的核心 PCE 物价指数同比增长 4.7%，超出预期 4.6%，前值为4.6%；环比上涨 0.4%，同样高出前值和预期值 0.3%，增速创 2023 年 1 月以来新高。

由于通胀高企，市场对美联储6月份加息的预期升温。市场预期6月加息25个基点的可能性超过50%。我们在五月份美联储宣布加息之后，曾经质疑过5月份是最后一次加息这一市场共识，原因就是美国此次通胀的韧性很强。

4月美国消费者价格指数表明核心通胀依然保持在高位，而PCE的数据进一步证实了这一点。美国加息预期升温，也推动了美元上涨。上周美元指数持续上涨，周五达到最高点104.2280，一周累计涨幅1%。

美元走强导致北上资金大幅流出A股。上周，北上资金净流出179亿人民币，是年初以来净流出最大的一周。因此，除了经济复苏乏力，外资出逃也加剧了A股下跌的势头。

经济疲弱，行业方面也传来阵阵寒意。上周，隆基绿能董事长在接受媒体访谈时，指出过去两三年光伏行业每年50-60%的高速增长是无法持续的，未来大概率回归到10-20%的增长。他认为行业产能过剩的局面可能随时发生，今后两三年将会有一半的光伏企业退出市场，市场将会经历与2012到2014年一样的洗牌过程。

无独有偶。另一家光伏巨头晶澳科技的高层在参加第十六届太阳能与光伏智慧能源会议上指出：今年在N型产品供不应求的情况下，大尺寸的182mm/210mm P型产品还有不错市场需求，但是明后年压力会很大，出货比例会逐渐被压缩。事实上，历史上性价比较高的多晶产品也是在1-2年内就被更高效的单晶产品所迭代。

自从中国提出碳中和、碳达峰的目标后，新能源行业的发展就突飞猛进。根据国家统计局数据，2022年，我国新能源车总产值为14521亿，锂电池总产值9310亿，清洁能源发电（含水电与核电）总产值约为12209亿，光伏（含逆变器、EPC）18785亿，风电5035亿，储能（含EPC）2650亿。新能源行业累计产值为62510亿。2022年我国GDP为121万亿，新能源行业占GDP的比例达到5.2%，已经成为一个支柱产业。

随着行业产能过剩，新能源行业的发展将遭遇逆风，我国经济复苏也面临更大的挑战。

笔者日前在一家券商策略会上参加了一家光伏上市公司的交流会。该公司资产负债率高达70%，但仍然要大力布局N型电池的新产能，以提高N型电池的市占率。

截止2023年1季度，N型电池的发光效率为25.3%。未来N型产品发光效率将每年提升0.5个百分点，直到28%的发光效率极限。之后光伏行业将转向钙钛矿等新的技术路线。新的技术路线成熟意味着旧的设备要报废。当前N型电池的设备投资金额并不低，约每兆瓦1.5亿人民币。

这家企业在高负债下依然加大资本开支的行为反应出光伏企业所面临的两难境地：如果不进行大规模设备投资，老产品就会快速地被新产品淘汰；进行大规模设备投资，技术进步又会使当前新产品的投资打水漂。这就可以理解为什么隆基绿能董事长在面对媒体访谈时，提到要平衡技术创新和产能扩张。他表示在找到终极技术之前，要谨慎布置产能。

但是，在光伏行业，终极技术好像并不存在。即使业内一致看好的钙钛矿技术，发光效率也就是31.8%。未来是不是还有更好地技术能进一步提升发光效率呢？不得而知。不过科技的进步永无止境，这种可能性永远都是存在的。

在2012年到2014年，光伏行业全面过剩阶段，一些光伏上市公司的估值跌到0.1倍的市净率。当前，主要光伏企业的市净率还在4倍甚至以上的水平。可以想见，如果行业真的开始出清，光伏上市公司的股价还有较大的下行空间。

综上，海内外好消息好像不多。我们判断本周A股虽有上行的可能，但幅度也有限。短期继续保持谨慎。

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