著名经济学家的警告上周，一位著名经济学家关于中国面临资产负债表衰退的演讲风靡投资圈。该经济学家认为中国目前所面临的困境甚于上世纪90年代的日本，除了资产负债表衰退，中国还面临人口红利消失以及地缘政治风险。

这位著名经济学家在演讲结尾时发出警告：如果中国处理不好这些问题，可能面临落入中等收入陷阱的风险。

什么是中等收入陷阱？中等收入陷阱这一概念是世界银行在2006年《东亚经济发展报告》首次提出的。其基本涵义是指：鲜有中等收入的经济体成功地跻身为高收入国家，这些国家往往陷入了经济增长的停滞期，既无法在人力成本方面与低收入国家竞争，又无法在尖端技术研制方面与富裕国家竞争。

具体而言，一个经济体从中等收入向高收入迈进的过程中，既不能重复又难以摆脱以往由低收入进入中等收入的发展模式，很容易出现经济增长的停滞和徘徊，人均国民收入难以突破1万美元。

进入这个时期，经济快速发展积累的矛盾集中爆发，原有的增长机制和发展模式无法有效应对由此形成的系统性风险，经济增长容易出现大幅波动或陷入停滞。大部分国家则长期在中等收入阶段徘徊，迟迟不能进入高收入国家行列。

我国不会长期陷入资产负债表衰退

中国会不会因为这位著名经济学家所言由于资产负债表衰退导致经济停滞从而陷入中等收入陷阱呢？我们认为这种可能性比较小。首先，我国所面临的资产负债表衰退问题与日本在上世纪90年代所面对的困境有很大的区别。

日本在上世纪90年代陷入资产负债表衰退时，其城镇化率已经达到77%，早已过了城镇化率快速提升的阶段。

日本城镇化快速发展阶段是从1956年到1973年，该时期是日本经济高速发展的黄金时期。1968年，日本超越西德成为世界第二大经济体，并一直保持这一位置直到2010年被中国所取代。

从1956年到1975年，日本农业劳动力平均转移量达到创纪录的水平，每年转移42.9万人，城镇化率从1955年的56.1%上升到1975年的75.9%，日本成为高度发达的城市化国家。之后随着日本经济增速放缓，日本城镇化率保持在稳定的水平。

截止2022年底，我国城镇化率为65%，相比日本在发生资产负债表衰退时的城镇化率还有较大的提升空间。城镇化率的进一步提升也是未来支撑我国经济发展的动力之一。

其次，我国的资产价格也保持相对稳定，这与日本的情况完全不同。

日本商业地产价格在1990年泡沫破灭之后遭遇了大幅度的下跌。根据辜朝明先生所著的《大衰退—宏观经济学的圣杯》一书，从1990年到2003年，日本高尔夫俱乐部会员权累计下跌95%；从1990年到2004年，日本六大主要城市商业地产价格累计下跌了87%。这些跌幅大部分是在短期内完成的：比如东京房价在1991年短短三个月就下跌65%。

资产价格暴跌导致企业和个人一夜之间从净资产变成了净负债。在企业和个人通过缩减消费和投资以偿还债务时，整体经济陷入资产负债表衰退。

目前，我国资产价格相对稳定。虽然房地产价格在周期作用下有下行趋势，但是这种下跌应该是缓慢的，风险也是可控的。

基于以上两点，我们认为中国当前所面临的资产负债表衰退问题是暂时的，不会持续存在。

这个问题的主要原因是疫情后投资和消费信心不足，消费者忙于修复资产负债表，而企业家因信心缺失而对扩大投资采取观望态度。我们认为随着经济的进一步复苏，这些问题都能够逐步得到解决。

中产规模扩大靠农民回到中等收入陷阱这一问题。这也是目前资本市场普遍担忧的一个问题。

一个主要原因是疫情以来，城镇居民的可支配收入增速一直在回落，而掌管资产管理行业话语权的基金经理们也感同身受，从自身出发对中国落入中等收入陷阱充满忧虑。

一个小例子就可见资本市场的忧虑：上周，笔者参加一家香港上市公司交流，该公司是国内一家知名电商企业。

当投资者关系经理指出公司仍看好中国消费市场前景，主要原因是中产阶级规模会逐步扩大时，遭到与会投资者的普遍质疑，认为这种假设值得推敲。不过，该投资者关系经理对参会的投资者直言：扩大中产阶级规模不是靠你们这些人，你们已经是中产了，现在要靠农民兄弟。

事实上，疫情以来，农民收入增速一直快于GDP以及城镇居民可支配收入的增速。

根据国家统计局数据，今年一季度农村居民人均可支配收入6131元，同比名义增长6.1%，实际增长4.8%，农村居民收入增长快于城镇居民。一季度农村居民人均可支配收入增速不仅超过同期GDP，更是自2020年第二季度以来持续领先城镇居民。

农民收入增速快于城镇居民收入的趋势有望在2023年延续。2023年5月4日，中国社会科学院农村发展研究所、国家统计局农村社会经济调查司与社会科学文献出版社联合发布了《农村绿皮书：中国农村经济形势分析与预测（2022~2023）》。根据该书预测，到2023年，农民工资性收入有望达到每月9500元的水平

这个工资性收入水平已经超越了很多城镇居民的收入水平。我们相信未来农村居民收入的持续提升将会有力促进我国中产阶级规模的持续扩大。

中国需要新经济增长引擎当然，跨越中等收入陷阱一定要有新的经济增长引擎。2季度以来，中国经济复苏乏力，很多知名学者认为应该推动房地产市场的重启，理由是房地产市场不重启，中国经济增长前景就看不到。但是，在居民负债率处在高位的情况下，即使再重启房地产，恐怕效果也不会达到预期。

这其实也提醒资本市场的参与者：中国经济发展到当前阶段，必须要寻找经济增长的新引擎。正如中等收入陷阱这一概念所提示的:如果不能找到新的经济增长驱动力，而一直执着于旧有的增长模式，迟早要落入中等收入陷阱。

最后，谈谈对市场的看法。上周市场如预期有所反弹，人工智能板块也如期调整。我们认为本周市场有可能会逐步找到底部，当前不宜过分悲观，但也不建议追涨。

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