6月中美通胀均回落上周，中国和美国都发布了2023年6月的消费者价格指数和生产者价格指数的同比涨幅数据。

6月份的消费者和生产者价格指数显示中美两国的通胀趋势都是下降的，但市场对两组数据的反应截然不同。

A股市场投资者认为中国即将陷入通缩，市场情绪延续低迷；美股投资者则认为美国通胀已经见顶，美联储加息行将结束，市场涨势喜人。

不过，上面的两个趋势未来恐均无法维持。我们判断未来中美通胀和股市走向与上周的走势截然相反：中国通胀会起来，资本市场走牛；而美国通胀会下降，但股市走熊。具体请看下面的分析。

中国通胀因高基数回落首先看一下中国6月份的通胀数据。6月份我国消费者价格指数同比持平，跟5月份相比同比涨幅回落0.2个百分点，主要是由于猪肉价格同比跌幅较大造成的。6月猪肉价格同比下降7.2%，降幅比上月扩大4个百分点。

从2022年3月底到10月底这7个月的时间里，猪肉价格持续上涨。全国22省市的生猪价格从3月底的12.12元每公斤上涨到10月底的28.32元每公斤，涨幅134%。

从去年10月底至今，猪肉价格持续下降。截止2023年6月30日，全国22省市的生猪价格下降到去年10月底以来的最低点，13.95元每公斤。

6月份生猪价格面临去年的高基数造成消费者价格指数同比涨幅回落。7-10月份生猪价格也均面临去年的高基数，意味着7-10月份消费者价格指数有可能会持续保持在低位甚至降落到负增长区间。

与消费者价格指数一样，生产者价格指数也是因为去年的高基数而降幅扩大。今年6月生产者价格指数同比下降5.4%，降幅较上个月扩大0.8个百分点。

在生产者价格指数中，原油、螺纹钢、铜、煤炭对其同比的拉动系数分别为15%、2.7%、4.5%、1.3%。四大商品足以解释PPI同比约85%的波动。上述四种商品去年6月份都处在历史高位或者历史相对高位。

展望今年下半年，上游商品价格在去年同期都呈回落态势，生产者价格指数将会在低基数的基础上同比逐步回升，上游商品生产企业的收入和利润水平也将随之回升。A股市场也会因为利润回升从低位企稳反弹。

美国通胀同样回落

看完中国的通胀情况，再看一下美国。

2023年6月份美国消费者价格指数（CPI）同比涨幅下降到3%，这是自2021年3月以来的最小增幅。同样，6月份的核心CPI同比涨幅也有所下降，降至了4.8%，创下自2021年11月以来的新低。

美国消费者价格指数同比涨幅下降也与去年的高基数有关系。2022年6月，美国消费者价格指数同比涨幅为9.1%，为1981年12月以来的最高同比涨幅。

美国6月生产者价格指数同比上涨0.1%，为2020年以来的最小同比涨幅，较5月的1.1%大幅回落。

美国生产者价格指数快速回落也与去年的高基数有关系。2022年6月，美国生产者价格指数同比涨幅为11.1%，是自2010年11月以来涨幅第二高的月份。第一高是2022年3月，当月同比涨幅为11.6%。

投资者对美国通胀回落欢欣鼓舞，主要原因是认为终于看到美联储加息停止的希望了，不过有可能高兴得有点早。

美国通胀回落在很大程度上是经济即将进入衰退的信号。

从2010年11月有数据以来，美国生产者价格指数两次进入负增长区间，一次是2015年9月到2016年3月，一次是2020年4月到2020年8月。

这两次生产者价格指数进入负增长区间均是由于经济陷入衰退而引起的。2015-2016年是因为全球经济增长同步放缓，2020年是因为新冠危机导致的。

这次，如果生产者价格指数进入负增长区间，很有可能预示着美国经济将进入衰退。

美国经济周期滞后于中国有朋友可能会问：为什么美国通胀放缓是经济要衰退，而我国通胀回落是经济要企稳回升？你不是拿有色眼镜看人吧？

非也非也。这种差异与经济周期有关：在此轮经济周期中，我国领先美国。

我们以采购经理人指数作为衡量经济周期的指标。2021年3月我国制造业采购经理人指数见到高点之后就开始了下行趋势。

我们判断此次下行周期将会延续两年左右，库存周期下行期在今年一季度末和二季度初结束。之后，库存周期的上行期随之开启。今年6月份的通胀数据也印证了库存周期上行期正在逐步展开。

美国制造业采购经理人指数也是在2021年3月见到高点，但是非制造业采购经理人指数则在2021年11月才见到高点。

美国库存周期受非制造业采购经理人指数的影响更大，原因是美国经济中80%是由消费和服务驱动，制造业占比仅为11-12%。

美国非制造业采购经理人指数的高点据我国制造业采购经理人指数高点的时间晚8个月。也就是说，美国经济周期滞后中国经济周期8个月左右的时间。

从2021年11月至今，美国此次下行经济周期已经延续了近2年的时间，我们判断未来几个月美国经济仍将下探。

正式由于经济周期的差异，在在美国经济探底的过程中，我国经济将会企稳回升。中美两国股市也会走出牛熊逆转的趋势：美国将由牛转熊，而中国将由熊转牛。

有朋友又问：美国经济衰退，外需会受到影响，中国经济怎么可能会好呢？限于篇幅，我们将在之后的文章中详细探讨这一个问题。

一个简单的答案就是外需是我国经济的重要驱动力，但不是全部。事实上，经济的驱动力除了外需，还有投资和消费。

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