上周A股跌幅较大上周，A股市场大幅调整。上证指数、深成指、创业板指和科创50分别下跌2.16%、2.44%、2.74%和3.63%。

因人工智能相关板块大幅调整导致该板块权重较大的创业板指和科创50的跌幅高于上证和深成指。市场成交量低迷，投资者情绪也处在低谷。

引发市场调整的因素主要是二季度经济数据不及预期：我国二季度GDP同比上涨6.3%，低于市场预期的7%。

A股从5月初开始调整至今，主要原因就是投资者担忧经济增速放缓。2季度的经济数据证实了这一点，不过幅度有一点超出预期。

我们认为经过近三个月的调整，A股当前的位置具有吸引力。基于估值、对企业盈利增速以及对政策的预期，我们判断股市下跌空间有限。

估值处在历史低位首先，看一下估值。

当前，上证指数的估值处在历史较低水平。截止2023年7月21日，上阵指数的静态市净率和静态市盈率分别为1.32和12.82倍。

从2019年以来，上证指数有四个低点：分别是2019年1月4日的2440点、2020年3月23日的2646点、2022年4月26日的2863点和2022年10月31日的2885点。

这四个低点所对应的静态市净率分别为1.22、1.22、1.22和1.18倍。当前静态市净率较这四个低点所对应的静态市净率有8-12%的下跌空间。

前述四个低点所对应的静态市盈率分别为10.85、11.48、11.21和11.36倍。当前上证指数的静态市盈率较这四个低点也只有7-18%的下跌空间。

因此，当前的估值水平意味着股市下行空间有限，上行空间巨大。

盈利增速有望低位反弹

其次，从企业盈利来看，2季度企业盈利增速很可能是全年的最低点，主要原因就是生产者价格指数接近触底反弹。

1996年10月以来，生产者价格指数有六次触及低点，分别是1998年11月的-5.68%、2002年1月的-4.2%、2009年7月的-8.2%、2012年9月的-3.55%、2015年9月的-5.95%和2020年5月的-3.7%。

这六个低点中除了2009年7月因为全球金融危机造成的生产者价格指数达到-8.2%的历史最大降幅之外，其余五次的同比降幅基本都在-3%到-6%之间。

2023年6月，生产者价格指数同比下跌5.4%，与这五次的降幅基本一致。

根据我们在“枫瑞视点”微信公众号的文章《中美牛熊趋势将逆转》的分析，去年6月上游商品的价格处在历史高位，7月以后，上游商品价格逐渐走低。这也意味着今年7月以后生产者价格指数有望在相对低基数的基础上缩窄同比跌幅。

生产者价格指数是上游企业产品的出厂价格。产品出厂价格回升，意味着上游企业的利润也将回升。因此，A股盈利增速很可能在2季度见底，3、4季度逐步回升。

强势股补跌也是一个市场见底信号再次，人工智能板块大幅调整，属于强势股补跌，也是市场即将见底的信号之一。

与人工智能板块紧密相关的传媒板块上周下跌4.84%，是申万31个行业中周度跌幅最大的行业。从2023年5月9日至7月21日，传媒板块下跌15%，也是同期申万31个行业中跌幅最大的行业。

值得注意的是，即使经历了较大幅度的调整，截止2023年7月21日，传媒板块从年初以来上涨32%，涨幅依然是申万31个行业中排名第二的行业。传媒板块当之无愧是今年的一个强势板块。

人工智能板块下跌，与政策利好紧密有关。

据媒体报道，7月13日国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局公布了《生成式人工智能服务管理暂行办法》（以下简称《办法》），自2023年8月15日起施行。

《办法》提出，采取有效措施鼓励生成式人工智能创新发展，明确了提供和使用生成式人工智能服务总体要求，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管。

该办法被认为是人工智能板块的大利好，利好出尽股价也涨到头。

刺激经济政策有望逐步出台最后，刺激经济的政策也在适时出台，这对资本市场而言无疑是“久旱逢甘雨”。

7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。

对于房地产行业而言，城市供地难度日益增加，叠加房地产行业去杠杆，意味着以往高杠杆、高负债和高周转的“三高模式”变成了过去时。

在此背景下，城中村政策的出台被认为标志着房地产行业从增量市场向存量市场的转变。不同于之前的棚户区改造政策，城中村政策不会搞大拆大建，不会增加地方政府负债，更不是土地财政的延续。

具体的政策细则后续有可能陆续出台。我们认为该政策有望缓解资本市场对房地产市场长期下滑的担忧。

城中村政策出台的另一个背景是我国经济在高负债模式下的增长已经走到尽头。

近期市场持续低迷引发了对要不要放水刺激经济的热烈讨论。我们认为当前中国经济已经走过了大水能刺激的阶段。从GDP与广义货币M2的比值就可以看出来，大水刺激的效果边际是减弱的。

从1996年以来，M2对经济增长的贡献逐年下降，2022年下降到了历史最低点。1996年，1元钱的M2可以刺激出1.05元的GDP；到了2022年，1元钱的M2只能产生0.47元的GDP。

这也说明，如果不改变经济增长方式，中国经济的前路是暗淡的，没有希望的。

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